OAK Research: 스테이블코인 발행사 수익, 3분기 체인 수수료의 7.4배 기록

21억 달러 분기

스테이블코인 발행사가 2026년 3분기에 약 21억 달러를 벌어들였다. 같은 기간 13개 공개 블록체인이 거래 수수료로 거둔 2억 8,500만 달러의 약 7.4배에 이르는 규모다. 프랑스 디지털 자산 리서치 업체 OAK Research가 10월 30일 금요일 공개한 보고서가 발행사 수익과 네트워크 수수료를 나란히 놓고 비교한 결과다. 보고서는 두 산업이 근본적으로 다른 방식으로 수익을 만든다고 결론지었다. 양대 발행사인 Tether와 Circle은 토큰 이동에 사용료를 받지 않는다. 발행된 모든 토큰 뒤에 담긴 준비자산에서 발생하는 이자 수익이 곧 수익원이며, 따라서 수익은 네트워크 활동량이 아니라 유통 잔고와 금리에 비례해 늘어난다. 유통량을 중심에 두는 이 구조가 발행사의 사업 모델을 규정한다.

블록체인은 저울 반대편에 있다. 거래가 실행될 때만 수수료를 거두며, 스테이블코인이 포함됐는지와는 무관하다. OAK의 13개 체인 집계는 스테이블코인과 관련 없는 전송이 만든 수수료까지 일부러 포함했고, 그만큼 격차가 더 선명해졌다. 보고서는 스테이블코인 토큰의 유통 규모로 산업의 크기를 짚었다. 2020년 1월 40억 달러에서 보고서 발표 시점에는 약 2,980억 달러로 커졌다. 시가총액은 2026년 4월 말 약 3,100억 달러에서 정점을 찍었으며, OAK는 이 수준이 디파이 예치금 전체의 3배를 넘는다고 계산했다. 다만 시가총액은 유통되는 토큰의 가치를 측정할 뿐 발행사가 실제로 버는 돈을 보여주지 않는다. 유통 규모가 커진다고 발행사 수익이나 체인 수수료가 비례해서 늘지 않는다. 발행사 측에서는 준비자산 이자가 사실상 수익의 전부다. Circle의 2분기 제출 서류에 따르면 총수익은 7억 130만 달러였고, 이 중 6억 6,770만 달러가 준비자산에서 나왔다. 전체의 약 95%이며 전년 동기 대비 5%포인트 늘어난 비중이다.

이더리움과 솔라나가 나눠 갖는 수수료 경제

체인별 세부 수치는 수수료 경제가 얼마나 고르지 않게 배분되는지를 보여준다. 3분기 이더리움의 평균 스테이블코인 잔고는 1,460억 달러였다. 솔라나는 160억 달러에 미달했고, 유통 규모는 9배 이상 차이가 난다. 수수료는 정반대로 흘렀다. 솔라나가 분기 거래 수수료 6,290만 달러를 거둔 반면 이더리움은 3,460만 달러에 그쳤다. 잔고의 일부만 쥐고 있었는데도다. 솔라나 수수료 중 670만 달러만 프로토콜에 남고 나머지는 검증인에게 흘러간다.

이더리움에서 유통과 수수료의 균형은 크게 기울었다. 2024년 1분기에는 이더리움 체인 자체의 수수료가 해당 체인 위 스테이블코인에서 발생한 약 7억 3,000만 달러의 발행사 수익을 여전히 웃돌았다. 그러나 2026년 3분기에는 OAK 추산 발행사 수익이 약 9억 8,600만 달러에 이르며 분기 수수료의 약 28배에 달한다. 발행사 측 경제도 움직였다. USDC의 온체인 거래량은 2분기 14.8조 달러에 도달했고, 전년 동기 대비 151% 늘었다. 네트워크 곳곳에서 결제형 플로우와 현물 거래 결산이 무거워진 결과다. 평균 유통량은 같은 기간 25% 늘었지만 Circle의 준비자산 수익률은 3.49%로 0.66%포인트 내려갔다. 같은 달러가 예전보다 적게 버는 구조다. Tether의 평균 유통량은 전년 동기 대비 10.6% 늘었고, 외부 거래량 기반 추산에 의존하는 보고서는 3분기 수익을 약 15억 달러로 잡았다. Circle 쪽에는 배급 비용이 부담으로 작동한다. 2분기 서류에는 코인베이스 계약에 따른 배급 비용 3억 2,460만 달러가 적혔다. OAK는 이 구조를 사용자 잔고를 확보한 플랫폼이 준비자산 수익에서 몫을 가져가는 형태로 설명한다. 디파이 내 스테이블코인 비중도 측정했다. Aave 예치금의 약 28%, Morpho 예치금의 37%, 그리고 오더북 방식 거래소 Hyperliquid 예치금의 84%다.

Sui를 재는 자

비율 뒤에 있는 방법론은 신생 레이어1 네트워크 모두에게 문제가 된다. 그 정의가 곧 이런 체인들이 평가받는 점수판이기 때문이다. 스테이블코인 유통 잔고, 그리고 그중 얼마가 네트워크가 실제로 가져가는 수수료로 바뀌는지가 관건이다. 이더리움은 그 균형에서 멀어졌고, 솔라나는 수수료 규모에서는 맞추되 프로토콜 유지율에서는 맞추지 못했다. Sui 생태계에게 OAK 수치는 경쟁 기준선을 단순하게 보여준다. 발행사 수익은 토큰을 옮기는 이가 아니라 잔고를 쥔 이에게 돌아간다는 것이다. Sui는 11월 초 공급과 인프라 문제를 넘고 있다. 11월 1일 일요일의 1,315만 개 토큰 언락과 11월 14일 토요일 이후의 Suiet 지갑 개발 종료가 그 대상이다. Blackstone의 도쿄 오피스 토큰화 매각 계획은 다음 물결의 기관 자금이 어디에서 형성될지를 가리킨다.