칼시(Kalshi), 50억 달러 이더리움(ETH) 영구선물 반복 거래가 CFTC 검토에 걸리면서 볼륨 보상 프로그램 종료

칼시, 거래자 보상 프로그램 종료를 CFTC에 통보

뉴욕에 본사를 둔 예측시장 운영사 칼시(Kalshi)가 미국 상품선물거래위원회(CFTC)에 볼륨 인센티브 프로그램의 종료를 통보했다. 종료 시점은 늦어도 10월 13일(화)이며, 9월 28일(월) 규제 당국에 제출한 서류에 이 내용이 명시돼 있다. 칼시는 미국에서 규모가 가장 큰 예측시장 플랫폼이다. 해당 프로그램은 적격 시장에서의 거래 물량 비중에 따라 참가자들에게 고정된 보상 풀을 나눠주는 구조였고, 목적은 거래 활성화와 유동성 확보였다. 결국 가장 크게 돌린 트레이더가 보상의 가장 큰 몫을 가져갔다는 뜻이고, 이는 대규모 주문 흐름에 대한 직접적 보조금이었다. 제출 서류에는 종료 사유가 밝혀져 있지 않고, 다른 사안과 연결된다는 언급도 없다. 하지만 시점은 의미심장하다. 칼시의 이더리움(ETH) 영구선물(만기 없이 이더리움 가격을 추적하는 합성 포지션)은 지난 일주일간 외부의 검증에 시달려 왔다. 공개 체결 기록에서 5,500달러 부근의 동일 크기 거래가 대량으로 반복된 것이 확인됐기 때문이다. 8월 이후 이 시장을 집계한 자료에 따르면 유사 거래가 100만 건에 육박하고 합산 규모는 50억 달러를 넘으며, CFTC가 이 활동을 검토 중이다. 칼시는 부적절한 물량이라는 의혹을 부인한다. 회사 측 설명은 이렇다. 한 마켓 메이커가 일정한 주문 크기를 계속 제출했고, 속도에서 유리한 참가자들이 그 주문을 반복적으로 흡수했으며, 반대편에는 수백 명의 서로 다른 트레이더가 있었다. 또 자사 매칭 엔진은 한 계좌가 자기 주문을 자기로 체결하는 것을 기계적으로 차단한다고 밝혔다. 칼시는 또한 공개 대응 시점 기준으로 CFTC가 이 Ethereum (ETH) 영구선물 거래와 관련해 회사에 접촉한 적이 없으며, 자사는 공식 조사 대상이 아니라고 보고 있다. 트레이더 입장에서 실무 효과는 단순하다. 10월 13일부터 적격 시장에서의 물량 회전은 더 이상 보상을 받지 못한다.

5,500달러 거래 패턴의 실체

이 패턴은 칼시의 이더리움 시장 공개 체결 데이터에서 처음 드러났다. 9월 17일부터 20일 사이에 체결된 3,450건의 ETH 영구선물 선물 거래를 분석한 결과, 1,406건의 명목가치가 5,499달러와 2달러 이내의 오차를 보였다. 합산 규모는 약 770만 달러이고, 표본 전체 물량 1,350만 달러의 57%에 해당한다. 지문은 이 나흘에 그치지 않는다. 6월 19일부터 9월 20일 사이 추출한 46개 시간 단위 표본 가운데 43개에서 고정 명목 금액의 반복 거래가 나타났고, 일부 시간대에는 단일 고정 크기가 거래대금의 절반을 넘겼다. 주요 거래 크기도 시간이 지나며 9,999달러에서 4,999달러, 3,999달러, 4,499달러, 그리고 5,499달러로 옮겨 갔다. 고정 달러 단위로 주문을 던지는 자동화 프로그램의 전형적인 흔적이다. 포지션 데이터는 우려를 더 선명하게 만든다. ETH 영구선물 시장의 한 시점 스냅숏은 24시간 물량 약 5억 3,900만 달러, 미결제약정 약 310만 달러를 보여 줬고 회전율은 174배에 가까웠다. 다른 스냅숏은 24시간 물량 약 9,300만 계약 대 미결제약정 150만 계약, 회전율 약 61배였다. 반면 미결제 포지션이 열려 있는 칼시 영구선물 시장 20개의 중앙값은 8배 부근이었다. 고빈도 마켓 메이킹과 장내 왕복 거래만으로도 회전율은 올라갈 수 있다. 쟁점은 이 회전이 정밀하고 반복적인 고정 크기 체결과 동시에 일어났다는 점이다. 칼시의 공개 API는 트레이더 신원을 노출하지 않기 때문에, 수백 명의 독립된 상대방이 있었다는 회사 측 주장을 외부에서 온전히 검증할 방법은 없다. 그런 상황에서도 사업 자체는 커지고 있다. 9월 물량은 9월 29일 기준 529억 8,000만 달러에 달해 8월의 약 386억 7,000만 달러를 크게 넘었고, 플랫폼 월간 최대 기록을 세웠다. 조사기관 펜( Pew Research )이 집계한 자료에 따르면 칼시와 폴리마켓(Polymarket)의 월간 합산 물량은 5월 약 260억 달러에서 7월 약 530억 달러로 두 배가 됐다.

물량은 자본이 아니다

이 판단에서 무게를 실어 주는 문서는 결국 서류 그 자체다. 프로그램이 종료된다는 사실만 적혀 있고 사유는 붙지 않았다. 분석적으로 명쾌한 지점은 이것이다. 물량은 쉬고 있는 자본이 아니다. 동일한 5,500달러 포지션을 하루에 백 번 돌리면 55만 달러의 보고 물량이 나오지만 순노출은 몇천 달러에 머문다. 그래서 실제 유동성을 판단할 때는 회전율과 미결제약정, 독립된 상대방 수가 원시 물량보다 훨씬 많은 것을 말해 준다. 이더리움 재무 구조로 보관하거나 스테이킹한 현물 이더리움 가격 자산과 달리, 영구선물 물량은 플랫폼 위에 상시 자산을 남기지 않는다. 10월 13일부터 칼시는 물량 보상 없이 시장을 운영하며, CFTC의 Ethereum (ETH) 거래 검토는 공개 기록상 아무런 결론 없이 열려 있다.