Hyperliquid, 60억 달러 USDC 리저브 수익의 90% 흡수

그레이스케일(Grayscale)이 10월 30일 금요일 공개한 연구 보고서에 따르면, 탈중앙화 블록체인 거래소 Hyperliquid의 수익 구조가 핵심 거래 수수료를 넘어 확장된 가운데 스테이블코인 USDC가 새 수익원으로 자리 잡았다. 연구 책임자 재커리 판들(Zach Pandl)은 Hyperliquid에 약 60억 달러 규모의 USDC가 예치돼 있고, 코인베이스(Coinbase)와 서클(Circle) 사이 계약에 따라 이 예치금이 발생시키는 리저브 수익의 90%가 코인베이스를 거쳐 Hyperliquid에 돌아간다고 분석했다. USDC 가격은 달러에 페그돼 있기 때문에 이 수익은 자산 가치 상승이 아니라 리저브 잔액의 이자에서 나온다.

판들의 더 큰 결론은 수익원 다각화다. Hyperliquid의 9월 매출은 약 1억 500만 달러로, 약세장 국면을 거쳤음에도 전년 동월 기록인 1억 800만 달러와 비슷한 수준이었다. 2025년 중반에만 해도 팀이 직접 상장한 자산의 영구 선물 수수료가 수익의 90%를 넘겼으나, 그 비중은 이후 약 64%로 줄었다. USDC 리저브 수익은 이제 세 개의 성장 수익원과 나란히 놓인다. 제3자가 상장권을 갖는 HIP-3 영구 선물, 빌더 코드, 그리고 현물 거래와 가스 수수료, 티커 경매다. 마지막 항목은 9월에 약 500만 달러를 더했다. HIP-3는 상장을 제3자에게 개방한다. 독립 디플로이어는 원유부터 기업공개 이전 지분에 이르는 자산의 주식 영구 선물을 출시할 수 있고, 거래 수수료의 최대 절반을 가져가며 나머지는 프로토콜로 흘러간다. HyperEVM에서 상장 코드를 두고 입찰하는 티커 경매는 가스 및 우선 수수료와 함께 작지만 커지는 몫을 더한다. 자체 상장에 거의 전적으로 의존하던 거래소에게 60억 달러 규모 예치금이 반복적인 수익을 내는 상황은 손익계산서의 구조 자체를 바꾼다. 이런 수익원들은 출범 당시 유의미한 규모로 존재하지 않았기에, 규모의 변화만큼 구성의 변화도 의미가 있다.

비핵심 수수료 3,800만 달러로 두 배

보고서에 따르면 핵심 수수료를 제외한 나머지 수익은 9월에 3,800만 달러를 기록해 전년 동월의 두 배에 달했다. 판들은 스테이블코인 리저브 수익을 신규 수익원 중 가장 안정적인 줄로 본다. 이는 거래량이 아니라 보유 자산 잔액과 시중 금리에 좌우되므로, 거래가 위축될 때에도 버텨준다.

빌더 코드는 나머지 그림의 일부를 설명한다. 외부 지갑, 거래 인터페이스, 거래소가 주문을 Hyperliquid로 보내며 자체 추가 수수료를 붙일 수 있다. Hyperliquid는 그 추가 수수료를 받지 않지만, 해당 주문이 만드는 일반 거래 수수료는 벌어들여 플랫폼 자체 수취분과 생태계 파트너 수수료가 구분된다. 이 구분은 Hyperliquid 수익을 모델링하는 이에게 중요하다. 플랫폼에 표시되는 수수료 중 상당 부분은 프로토콜 금고가 아니라 빌더로 흘러간다. 더 큰 변수는 미국의 규제 준수 접근이다. 크라켄(Kraken) 모회체 페이워드(Payward)는 미국 상품선물거래위원회(CFTC)의 규제 범위 안에서 Hyperliquid HIP-3 체계로 시장을 운영하는 최초 사업자가 되려 하고 있다. 뉴욕증권거래소 소유주 아이스(ICE)는 별도로 HIP-3 디플로이어 Trade.xyz와 협력해 Hyperliquid 위에 미국 규제에 부합하는 영구 선물 시장을 만들 계획을 발표했다. 어느 쪽이든 미국 내 투자자는 미국 규칙을 벗어나지 않고 이 거래소에 접근할 수 있게 된다. USDC 인프라는 다른 곳에서도 넓어지고 있다. 서클은 크라켄에 맡긴 USDC 커스터디가 30% 성장했다고 밝혔는데, 이 수치는 스테이블코인 공급의 상당 부분이 거래소 리저브 채널에 놓여 있음을 보여준다. HIP-3 노선 두 개가 모두 출시되면 리저브와 수수료 수익은 규제된 대안과 비교당하게 되며, 현재 9월 수치는 아직 그 비교를 겪지 않아도 됐다.

USDC 보유자에게 이 보고서의 가장 중요한 대목은 리저브 계약 그 자체다. Hyperliquid의 유휴 예치금을 잔액에 비례해 커지는 프로토콜 수익원으로 바꾸고, 서클의 자산을 소수의 탈중앙화 거래소만 갖는 규모로 이 거래소의 경제에 묶어둔다. 의존 관계는 양날의 검이다. 금리가 떨어지거나 예치금이 규제 준수 거래소로 이동하면 수익 줄도 함께 줄어드는데, 거래 수수료에는 없는 민감성이다. 미즈호(Mizuho)가 AI 비서가 USDC 수요를 잠식할 수 있다고 경고한 점은 예치 기반에 대한 이런 압력 하나를 지목한 것이다. 수치 자체에 대해서는 그레이스케일이 9월과 9월을 보고된 기준으로 비교하고 어떠한 조정도 언급하지 않으므로, 비핵심 수수료의 두 배 증가는 동일한 조건에서의 비교다.