Coinbase(COIN) 3분기 순이익 7억 1,900만 달러, 대부분 미실현 암호화폐 평가익

Coinbase 3분기 실적과 그 이면의 조건

Coinbase(COIN)의 3분기 실적 서류를 읽은 투자자들이 가장 먼저 확인하려던 질문은 하나였다. 거래가 둔화될 때 제품 라인을 넓혀 사업을 지탱할 수 있는가. 10월 29일(목요일) 미국 증권거래위원회(SEC) EDGAR에 제출된 서류는 절반쯤 긍정하는 답을 준다. 총매출은 12억 1,600만 달러로 전년 대비 35% 감소했지만 직전 분기와는 거의 비슷한 수준이었다. 거래 매출은 5억 9,000만 달러로 전년 대비 44%, 분기 대비 1% 각각 줄었고, 변동성이 수년래 최저 수치로 내려간 것이 배경이다. 구독·서비스 매출이 이를 떠받쳤다. 분기 대비 3% 늘어 5억 7,000만 달러에 달했고 순매출에서 차지하는 비중은 1년 전 41%에서 49%로 올라갔다. 스테이블코인 매출은 분기 대비 5% 증가한 3억 700만 달러였으며, 블록체인 보상 8,600만 달러와 이자·금융수수료 수입 6,900만 달러가 더해졌다. 시장 점유율은 10.7%로 4분기 연속 상승했고 1년 전에는 5.6%에 불과했다.

COINOTAG 데이터 기준 Coinbase(COIN) 주가는 최근 134.22달러에 거래되며 24시간 동안 2.60% 내렸다. 당일 등락 범위는 131.92~139.62달러였다. 일간 RSI는 31.6, MACD는 하락 추세 안에서 약세 신호를 내고 있다. 상단에서 가장 강한 저항선은 143.59달러로, 강도 점수는 100점 만점에 91점이다.

이익 수치에는 단서가 붙는다. 희석 주당 2.51달러, 총 7억 1,900만 달러의 순이익 가운데 회사가 보유한 암호화폐의 미실현 평가익이 7억 1,500만 달러로 전체의 약 99%를 차지했다. 조정 순이익은 7,800만 달러였고 영업이익은 6,170만 달러로, 1년 전 4억 8,100만 달러와 격차가 크다. 최고재무책임자 알레시아 하스는 투자자들에게 이번 분기 순이익이 미실현 평가익 위에 서 있다고 설명했다. 조정 EBITDA는 분기 대비 60% 늘어 3억 3,300만 달러를 기록했다. 가장 눈에 띄는 신제품은 2월에 출시된 예측 시장이다. 연율화 매출이 2억 달러를 넘겼고 일일 이용자는 직전 분기보다 60% 이상 늘었으며, 파생상품과 합치면 이 라인이 거래 매출의 약 4분의 1을 기여한다. 개인 고객의 현물 거래 물량은 분기 대비 9% 줄었고 기관 매출은 8% 감소했다. 이 암호화폐 거래소는 10월 1일부터 25일까지 거래 매출이 약 1억 6,500만 달러 수준이라고 안내하면서 이 수치를 외삽하지 말라고 경고했다. 증권사들의 반응은 갈렸다. Barclays는 약한 4분기 전망을 이유로 목표 주가를 149달러에서 120달러로 내렸고, Oppenheimer는 스테이블코인과 예측 시장 성장을 근거로 207달러로 올렸다.

서클의 준비자산 압박과 로빈후드의 구조 변화

같은 실적 발표 주간에 스테이블코인 발행사 서클 인터넷 그룹(CRCL)은 표면 실적과 실질 엔진 사이의 가장 큰 격차를 보여줬다. 총매출과 준비자산 수익은 8억 6,500만 달러로 전년 대비 17% 늘었고, 조정 EBITDA는 85% 증가한 3억 1,700만 달러, 계속사업 기준 순이익은 5% 증가한 2억 2,600만 달러였다. 그 밑바닥에서 준비자산 수익은 8% 감소한 6억 5,800만 달러에 그쳤다. 준비자산 수익률이 3.5%로 내려가 1년 전보다 61베이시스포인트 낮아졌고, 8% 늘어난 평균 733억 달러의 USDC 유통량이 이를 일부만 상쇄했다. 9월 말 USDC 공급량은 739억 달러로 전년과 비슷했고, 스테이블코인 시장 점유율은 183베이시스포인트 하락한 27%였다. 헤드라인을 끌어올린 것은 627% 급증한 기타 매출 2억 700만 달러였다. 이 가운데 1억 8,200만 달러는 새 아크 블록체인용 토큰 판매(프리세일)에서 나왔다. 이 일회성 수입을 빼면 매출은 약 8% 감소했을 것이다. 이용 실적은 계속 커졌다. 온체인 USDC 거래 물량은 49% 늘어 13조 9,000억 달러에 달했고, 결제 네트워크 연율화 물량은 413억 달러, 서클 플랫폼에 보관된 USDC는 36% 증가한 139억 달러였다. 회사는 인력의 약 5%를 줄였고, 파트너십 갱신과 함께 바이낸스로부터 1억 달러의 지분 투자를 받았으며, 싱가포르 결제 기업 Tazapay 인수도 2027년 완료를 전제로 합의했다. 아크 메인넷은 9월 16일(수요일) 제네시스 공급량 100억 개의 ARC 토큰과 함께 열었다. 연간 가이던스는 기타 매출 3억 1,000만~3억 3,000만 달러, 조정 영업비용 5억 7,000만~5억 8,500만 달러로 유지됐다.

Robinhood(HOOD)는 정반대의 매출 조합을 보여줬다. 순매출은 12% 증가한 14억 2,000만 달러로 사상 최대였고, 거래 관련 매출은 19% 늘어 8억 6,700만 달러였다. 이벤트 계약이 1억 7,300만 달러로 1년 전의 6배를 넘겼고, 옵션은 31% 증가한 3억 9,900만 달러, 주식은 41% 증가한 1억 2,100만 달러였다. 반면 암호화폐 매출은 55% 감소한 1억 2,000만 달러에 그쳤다. 순이자이익은 9% 줄어 4억 1,500만 달러, 순이익은 14% 감소한 4억 7,600만 달러(희석 주당 0.51달러)였고, 플랫폼 자산은 19% 늘어 3,960억 달러에 달했다. 세 회사 주가는 최근 5거래일 동안 모두 하락했으며 서클의 11% 급락이 두드러졌다. 11월 3일(화요일) 중간선거 이후 암호화폐 가격이 빠지면서 시장이 지금 시점의 약세장으로 더 깊이 들어간 것이다.

우리의 판단은 이렇다. 두 서류는 같은 구조 변화를 적고 있다. 현물 암호화폐와 결부되지 않은 매출 라인은 복리로 불어나는 반면, 거래 물량이나 금리에 묶인 라인은 줄고 있고, 새 라인은 달러당 벌어들이는 수익이 적다. Clear Street 추정에 따르면 Coinbase는 Kalshi를 통해 중개되는 예측 시장 계약 하나당 약 1.5센트를 남기는데, 자체 결제로 처리하면 약 2센트에 해당한다. 스테이블코인 경제학도 조여들고 있다. 플랫폼 내 평균 USDC 잔고가 사상 최대인 220억 달러에 달했는데도 Coinbase의 스테이블코인 매출은 분기 대비 3% 증가에 그쳤고, 늘어난 사용자 보상을 반영하면 전년 대비 약 16% 감소했다. 다음 세션까지 이번 분기의 답이 유지되려면 지켜야 할 자리가 있다. COINOTAG 복합 지표는 131.13달러를 100점 만점에 84점짜리 가장 강한 지지선으로 제시한다.