BIS 보고서, 예금금리 1bp 상승 시 스테이블코인 성장률 2.8%포인트 감소

1bp에 15% 성장이 12%로

은행 예금에 넣을 달러와 스테이블코인에 보관할 달러는 같은 지갑 안에서 경쟁한다. 은행이 지급하는 이자율이 어느 쪽으로 기울지를 가르는 변수로 보인다. 국제결제은행(BIS)이 10월 13일 공개한 워킹페이퍼는 2019년 1월부터 2025년 6월까지의 미국 주간 데이터를 분석해, 은행이 예금금리를 올리면 스테이블코인 성장이 측정 가능한 수준으로 느려진다는 사실을 확인했다. 「스테이블코인과 은행 예금은 대체재인가」라는 제목의 이 연구는 BIS 경제학자 이냐키 알다소로와 Andersen Institute for Finance and Economics의 라샤드 아메드가 썼으며, 워킹페이퍼 전문이 BIS 웹사이트에 올라와 있다. 두 상품은 모두 가치 저장 수단이자 결제 수단으로 쓰이며, 업계가 흔히 PayFi라 부르는 영역에 속하지만 수익 구조는 다르다. 예금은 이자를 지급할 수 있는 반면 주요 결제형 스테이블코인은 보유자에게 대체로 아무것도 지급하지 않는다. 계산은 단순하다. 표본 기간 동안 스테이블코인 시가총액은 통상 10주 동안 약 15% 늘었고, 기준 추정치는 예금금리가 1bp(0.01%포인트) 오를 때 이후 10주간 누적 성장률이 약 2.8%포인트 줄어 성장 속도가 약 12%로 낮아진다는 결과를 보여준다. 인과관계를 분리하기 위해 만든 도구변수 모델은 효과를 9.1%포인트로 추정해 기준치의 세 배 가까운 수치를 냈다. 저자들은 은행 행태의 특수성에서 이 관계를 찾아냈다. 연방기금금리가 대략 3% 아래에 있는 동안 시중은행은 예금금리를 거의 움직이지 않다가, 그 위에서는 훨씬 빠르게 재조정한다는 것이다. 어떤 추정치를 쓰든 성장은 둔화되지 뒤집히지 않는다. 연구진은 연방기금금리, 국채 수익률, 달러 환율 변동, 비트코인 가격, 주식시장 변동성을 통제한 뒤, 양도성예금증서 금리와 탈중앙화 대출 플랫폼에 공급된 스테이블코인을 대상으로 같은 분석을 반복했고 두 경우 모두 음의 관계가 유지됐다. 알고리즘 스테이블코인인 TerraUSD의 붕괴, FTX 파산, Binance의 BUSD 퇴출을 둘러싼 스트레스 검증에서도 추정치는 그대로 유지됐다.

USDC는 민감, USDT는 덜하다

이 보고서는 달러 연동 토큰 가운데 규모가 큰 두 종목을 두고 뚜렷한 차이를 드러낸다. 10주 기준으로 예금금리 1bp 상승은 Circle (CRCL)의 USDC 누적 성장률을 4.8%포인트 낮추는 반면, Tether의 USDT는 1.9%포인트 낮아진다. 격차는 약 2.5배다. 저자들은 이 분열을 지리의 문제로 읽는다. USDC는 미국 기관 투자자와 국내 금융시장에 더 가깝게 위치하고, USDT는 현지 은행 여건과 달러 자산 접근성에 따라 선택이 갈리는 더 넓은 국제 사용자층에 닿아 있다는 설명이다. 이 발표는 워싱턴의 논쟁 한복판에서 나왔다. 은행권은 스테이블코인 수익 지급을 허용하지 말 것을 로비해 왔고, 이 쟁점은 상원에서 표결에 부쳐졌다가 무산된 Clarity Act를 둘러싼 논의에도 그림자를 드리웠다. American Bankers Association과 Bank Policy Institute 같은 단체는 규제 당국이 스테이블코인 관련 의견 수렴을 함께 일렬로 진행해 달라고 요구해 왔다. 도널드 트럼프 대통령이 지난해 7월 서명한 GENIUS Act는 1월 발효되며 발행, 사용, 보관에 관한 규칙을 정한다. OCC, FDIC, 재무부는 아직 시행규칙을 마련하는 중이다. 저자들은 규제 당국이 발행사가 보유자에게 예금식 APY를 지급할 수 있는지를 검토해야 하며, 발행사 준비자산의 일부를 은행 예금에 두도록 요구하는 방안의 대가도 함께 저울질해야 한다고 주장한다. 일부 은행은 그 답을 기다리지 않는다. Custodia Bank와 Vantage Bank는 6월에 은행 네트워크 안에서는 예금으로, 밖에서는 스테이블코인으로 기능하는 이중 목적 토큰을 시험했다. 한계도 있다. 데이터셋은 GENIUS Act 발효 이전인 2025년 6월에서 끝나며, 결제형 스테이블코인이 보유자에게 아무 수익도 주지 않았던 단일 고금리 사이클만을 다룬다. 이 보고서는 저자 개인의 견해를 담은 것이지 BIS의 공식 입장이 아니며, 스테이블코인 채택이 미국 은행 시스템 전체의 예금이나 대출 규모를 줄였다는 사실을 입증하지도 않는다.

발행사와 은행 파트너에게 이 보고서는 로비 논리를 관측 가능한 레버로 바꿔놓았다. COINOTAG가 추적하는 종합 시장 데이터 기준 전체 시가총액은 약 2조 4,000억 달러이고, 비트코인이 그 우주의 68.2%를 차지하며, 공포 탐욕 지수는 중립적인 53/100에 머물러 있다. 이런 환경에서는 심리보다 금리 기대가 달러 인접 영역의 자금 흐름을 이끄는 경향이 있다. 메커니즘은 연방기금금리를 통과한다. 3% 아래에서는 은행이 예금금리를 느리게 조정해 스테이블코인이 자유롭게 성장하고, 그 위에서는 예금 수익률의 모든 베이시스 포인트가 채택을 아래로 끌어내린다. 정책이 어느 방향으로 흐르든 규제 당국이 이제 마주한 수익 질문, 즉 발행사가 보유자에게 수익을 지급할 수 있는지에 대한 문제에는 측정 가능한 가격표가 붙어 있다. 거시적 틀을 짚어보려는 독자라면 금리가 모든 것에 미치는 영향 가이드에서 시작할 수 있다.