비탈릭 부테린, 이더리움(ETH) 소각은 가치 바닥을 보장하지 못한다고 주장

비탈릭 부테린, 소각 바닥론에 정면 반박

이더리움 공동창시자 비탈릭 부테린이 네트워크의 수수료 소각 메커니즘이 이더리움(ETH) 가격 아래의 바닥을 보장하지 못한다고 주장했다. 그는 11월 8일 X에 올린 글에서 이 같은 논거를 펼쳤다. 소각으로 발생하는 수익은 거의 전적으로 암호화폐 생태계 내부의 활동에서 나온다는 것이 요지다. 사용자가 거래 처리를 위해 지불하는 가스비는 거래, 대출, 컬렉터블 발행, 레이어2 정산 등 생태계 안의 활동에서 발생하며 Ethereum (ETH)로 표시된다. 코인 가치가 급락하면 이 수수료를 낼 수 있는 사용자의 지불 능력도 함께 줄어들고, 그 결과 시장이 하락하면 바닥도 함께 가라앉는다는 논리다. 근거가 되는 메커니즘은 구체적이다. EIP-1559에 따라 모든 거래의 베이스 수수료는 밸리데이터에게 지급되지 않고 소각되며, 지분증명 방식의 신규 발행량이 낮아 소각이 집중되는 날에는 순 공급 증가가 음수로 전환될 수 있다. 이 산수가 소각 통계를 가격 지지 근거로 만들어 왔고, 공동창시자가 문제 삼은 것은 바로 이 논거다. 수치 자체는 사실이지만, 그 수치를 뒷받침하는 수익원이 내부에 있고 시장 사이클과 함께 움직인다는 것이다. 업그레이드 이후 소각 기반 바닥론이 꾸준히 유통돼 왔다. 누적 소각량을 평가의 디딤돌로 삼는 이 관점에서 가치 바닥이란, 특정 가격대 이하에서 공급이 발행보다 빠르게 줄어들어 자산이 깨기 어려운 수준을 뜻한다. 부테린의 반론은 이 받침대가 수수료를 지불하는 수요만큼만 강하다는 점이다. 그가 제시한 대안은 암호화폐 경제 밖에서 발생하는 스마트 컨트랙트 수요, 즉 코인 자체 시장에 의존하지 않는 수입에서 나오는 수요다.

실물자산(RWA)은 부동산, 펀드, 국채 등 오프체인 자산을 블록체인 위에 담는 사업을 가리키며, 부테린이 Ethereum의 더 나은 수익 기반으로 지목한 분야다. 그는 소각 주도 수요의 상한을 과거 사례로 측정했다. 컬렉터블 열풍이 절정에 달했던 시기에는 하루에 약 1억 8,000만 달러어치 ETH가 소각된 적이 있는데, 이는 이른바 디지털 원숭이를 둘러싼 입찰 경쟁이 만들어낸 수치였다. 그의 평가에 따르면 네트워크 위에서 성숙한 RWA 사업이 운영되는 환경에서는 이런 속도의 재현이 어렵다. 그 활동의 기반이 암호화폐 내부의 투기적 수요에 더 이상 의존하지 않게 되기 때문이다. 이 글을 관통하는 구분은 내부 수익과 외부 수익의 차이다. 내부 수익은 암호화폐 사용자가 암호화폐 애플리케이션에 수수료를 지불할 때 발생하며 Ethereum (ETH)로 표시되고 코인 시장의 등락을 그대로 따른다. 외부 수익은 수입을 암호화폐 밖에서 벌어들이는 기업이 Ethereum에서 정산, 발행, 위탁 서비스를 이용하며 지불할 때 생기는데, 이 흐름은 가격이 약해져도 얇아지지 않는다. 토큰화된 펀드와 머니마켓 상품이 현재 이 범주의 대표적 사례다. 이렇게 읽으면 소각 통계는 첫 번째 흐름만 측정하며, 그래서 부테린은 이를 지지선이 아니라 가격에 민감한 부산물로 취급한다. 이 구분은 약세장에서 뚜렷한 결과를 낳는다. 보유자들이 수요의 증거를 가장 절실히 원하는 순간에 소각량은 정확히 그때 줄어든다. 반면 외부 수수료 수입이 확보되면 내부 엔진이 멈춘 시점에도 ETH가 계속 소각되어 공급이 조여진다. 그는 외부 수익의 규모를 수치로 제시하지 않았고, RWA 활동이 암호화폐 내부 용도의 수수료 수입에 필적하려면 얼마나 성장해야 하는지에 대한 추정도 글에서 찾을 수 없다. 논거의 핵심은 소각 수치 자체가 아니라 두 수익 유형 사이의 간극에 있다.

외부 수익이 바꿀 것

이 글은 소각 논쟁의 초점을 얼마나 많은 ETH가 소각되는가에서 누가 어떤 통화로 수수료를 지불하는가로 옮긴다. 내부 수요에 기반한 바닥은 순환적 성격을 띤다. 열풍기에는 커지고, 지지가 가장 필요한 시점에 가장 얇아진다. 토큰화된 실물자산에서 나오는 수익이 이 상관관계를 깨는 조건은 수수료가 암호화폐 밖에서 벌어들인 수입으로 충당될 때인데, 이 글은 그 조건을 주장하되 수치로 검증하지는 않는다. 외부 통화로 표시된 수수료 수입이 소각 데이터에 드러날 만큼 커지기 전까지, 바닥 논거는 제자리에 머문다. 즉 가격과 함께 떨어지는 수요 위에 서 있는 것이다. 그가 답한 질문은 소각 곧 바닥 진영에서 나온 것이었고, 답은 조건부다. 외부 수익이 먼저, 바닥은 그 다음.