Two Prime CEO, Babylon·Stacks 비트코인(BTC) 수익은 VC 보조금

Blume "Babylon·Stacks 수익은 보조금" 지적

Two Prime 최고경영자 알렉산더 블룸이 Babylon과 Stacks (STX) 같은 비트코인 레이어2 프로토콜이 BTC 예치자에게 지급하는 보상을 놓고, 벤처캐피털 자금으로 유지되는 보조금이며 자본이 쌓일수록 얇아진다고 평가했다. 이 발언은 지난 10월 22일 녹음돼 이번 주에 공개된 인터뷰에서 나왔으며, 비트코인 디파이가 기초 자산을 스스로 수익 창출 자산으로 만들 수 있다는 주장과 정면으로 충돌한다. 그의 핵심 논리는 도덕이 아니라 산술에 근거한다. 보조금 풀은 고정돼 있는 반면 예치금은 계속 늘어난다는 것. 블룸은 "규모를 키울수록 보조금 배당은 줄어든다. 같은 보조금을 끌어가는 돈이 많아지기 때문"이라며 "VC 자금의 무한한 손실로는 영원히 버틸 수 없다"고 말했다. 그의 관점에서 예치자들은 결국 "수익이 다 말라 다음 수익을 찾아 돌아다니는" 처지가 되고, 수익 농사 프로그램을 옮겨 다닐 때마다 새로운 기술 리스크와 해킹 리스크를 떠안는다. 말라버린 프로그램이 같은 예치자들을 또 다시 사냥에 내보내고, 위험 대가는 이동할 때마다 커진다는 게 그의 설명이다. Stacks에 대해서는 좀 더 조심스러웠다. "그만큼 잘 알지는 못한다"고 하면서, BTC를 묶어두는 대가로 홀더들이 Stacks 토큰 "혹은 어쩌면 비트코인"을 받는 것으로 보인다고 했다. 이 발언은 자신이 선호하는 모델의 기반을 만드는 회사인 Pareto의 최고경영자와 같은 방송에서 나온 것이다. 블룸의 지적은 BTC 홀더들이 온체인 보상 예산, 중앙화 대출, 그냥 보유 중 어디서 비트코인이 수익을 낼 수 있는지 판단하던 시점에 나왔다. 비트코인 가격은 지난 24시간 동안 4.7% 움직였고, 블룸의 논점은 그 시장 수익률 위의 층위를 겨냥한다. 수익이 차입 수요가 아니라 누군가의 예산에서 나오는 층위를 문제 삼는 것이다. 블룸이 공동 창업한 비트코인 대출·자산운용사 Two Prime은 정반대의 길을 택했다. 고객 코인을 오프체인에서 대출하는 구조로, 보조금 없이도 지급을 유지할 수 있다는 것이 그의 설명이다.

Babylon 4만 800 BTC vs Stacks의 합의 수준 수익

출시 초기 예치금을 끌어모은 스테이킹 프로토콜 Babylon은 토큰 문서에서 Bitcoin (BTC)를 스테이킹하는 사람과 자체 네이티브 토큰인 BABY를 스테이킹하는 사람 모두 BABY로 보상받는다고 명시하고 있다. 같은 문서는 BABY 인플레이션을 연 8%에서 5.5%로 낮춘 수치로 기록하고 있다. 추적 데이터 기준으로 11월 4일 현재 약 4만 800 BTC, 달러로는 약 32억 8,000만 달러 규모가 프로토콜에 묶여 있었다. Stacks는 자사의 주요 BTC 수익 프로그램인 Bitcoin Staking을 자체 문서에서 인센티브 예산이 아니라 합의 수준에서 설정된 방식으로 설명한다. 이 프로그램은 블룸 인터뷰 6주 전인 9월 10일 종료된 sBTC 이니셔티브 듀얼 스테이킹을 대체한 것이다. 듀얼 스테이킹은 sBTC, 즉 비트코인의 온체인 표현형에 대해 지급됐고, 그 보상은 Stacks 계열 단체들이 자체 Proof of Transfer 수익으로 채운 인센티브 예산에서 나왔다. 다시 말해 이전 설계는 블룸의 비판이 겨냥하는 방식으로, 배분 자금으로 운영됐다. 별도의 인센티브 프로그램인 Stack Sats는 12월 10일까지 디파이 앱 Zest와 Bitflow의 대출자와 유동성 공급자에게 매월 1 BTC를 배포하고 있다. 이런 설계들과 대비해 블룸은 Two Prime이 지난 9월 출시한 상품을 예로 들었다. 사내 신용대출의 온체인 인프라를 구축하는 Pareto 위에 올린 래핑 비트코인(WBTC) 볼트다. 그는 온체인 요소는 자산을 모으는 부분뿐이고, 래핑된 BTC는 회사가 검증한 대출자에게 오프체인에서 빌려준다고 했다. 이 모델에서는 "자본의 원천이 VC 보조금이 아닌", 더 수익성 있는 용도에 자본을 쓰려는 대출자의 지불이다. 같은 방송에 나온 Pareto 최고경영자 마테오 판돌피는 회사가 대출자가 직접 심사를 수행하면서 신용심사를 온체인에서 돌릴 수 있게 하는 인프라를 만들고 있다고 말했고, EVM 호환 체인의 볼트가 이제 Morpho, Aave, Pendle에 연결될 수 있다고 덧붙였다. 이는 이전 레이어2 시도들과 다른 지점이다.

Babylon의 인플레이션과 Two Prime의 신용 포트폴리오

두 프로토콜이 블룸의 비판 안에서 동등한 위치에 있는 것은 아니다. Babylon의 BABY 보상은 토큰 인플레이션에서 직접 나오기 때문에 그가 묘사한 보조금 구조에 가깝다. Stacks (STX)의 합의 수준 수익은 다른 메커니즘이고, 그 설계에 대한 자신의 불확실성이 인터뷰에 그대로 드러난다. 이 논거는 보상 토큰에 대한 오랜 비트코인 맥시멀리즘적 회의론과 방향이 닿지만, 여기서 실체는 이념이 아니라 계산이다. 거래의 반대편에 약점이 있다. Two Prime의 볼트는 검증된 대출자가 래핑된 BTC를 계속 원하는 동안에만 수익을 낸다. 블룸이 지속 가능하다고 부르는 수익은 사모신용 수요가 버텨주는 데 달려 있다는 뜻이다. 대출자 자금 기반의 수익도 사이클에서 자유롭지는 않다. 다만 하락기의 충격이 어떤 대차대조표에 떨어지는지가 달라질 뿐이다. 두 모델 사이에서 선택하는 예치자는 결국 어떤 의존성을 감당할지 고르고 있는 셈이다.