Circle, 2분기 USDC 배급 비용 4억 1,250만 달러 기록

Circle의 4억 1,250만 달러 배급 대장

스테이블코인 발행사 Circle의 배급 비용 명세는 암호화폐 유동성이 실제로 어떻게 만들어지는지를 가장 뚜렷하게 보여주는 창구가 됐다. 공시에 따르면 8월 5일 발표된 Circle의 2분기 실적은 매출과 준비자산 수익을 합쳐 약 7억 130만 달러를 기록했는데, 같은 기간 배급·거래 등 비용이 약 4억 1,250만 달러에 달했다. 즉, 매출의 58.8%가 USDC를 사용자 앞에 내세운 파트너들에게 흘러간 것이다. 매출과 준비자산 수익은 전년 동기 대비 7% 성장한 반면, 이 비용 항목은 1% 증가에 그쳤다. 6월 말 기준 USDC 유통량은 약 733억 달러였다. 이 지급 구조의 논리는 단순하다. 준비자산 수익은 잔고가 제자리에 머무는 동안에만 발생하므로, 사용자 관계를 쥔 쪽이 그 대가를 청구할 수 있다. 사용자 잔고를 보관하는 거래소들 — 최고 암호화폐 거래소 가이드에서 다룬 업체들 — 는 이를 수익 엔진으로 만들었다. Coinbase 자체 2분기 공시는 스테이블코인 수익이 약 2억 9,200만 달러에 달해, 약 1억 달러 수준의 기관 거래 수익의 거의 3배임을 보여준다. 잔고 유지가 플랫폼의 두 번째로 큰 수익원인 셈이다. 이 잔고를 둘러싼 시장도 계속 확장 중이다. 온체인 집계 데이터 기준 9월 27일 스테이블코인 총 시가총액은 약 3,066억 달러였다. 알트코인 시장과 별개로 USDT가 1,838억 달러(점유율 59.93%), USDC가 754억 달러를 기록했고, 7일 순 유입은 약 16억 7,900만 달러(0.55%)였다. 역사는 이 패턴이 반복됨을 보여준다. 2020년 9월 SushiSwap이 토큰 인센티브로 Uniswap에서 8억 달러 이상의 유동성을 끌어냈을 때 — 당시 AMM 풀 구조는 이후 자동화 마켓 메이커(AMM) 모델을 다듬은 Curve DAO의 형태로 정교해졌다 — 보상이 끝나자 자금의 상당 부분이 원래 자리로 돌아갔다. 유동성은 약속이 아니라 지급을 따라간다. 이 흐름의 종착점은 토큰화된 현금 운용이며, Ondo Finance가 이 부문의 대중화에 기여했다. BlackRock의 BUIDL 펀드는 9월 27일 기준 약 22억 4,000만 달러의 자산을 운용 중이다. 이러한 자금 흐름에 대한 더 상세한 분석은 분석가 @agintender가 X에 게시한 글에서 확인할 수 있다.

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서울 당국의 메인넷 분절 경고

규제 당국이 이제 그 잔고가 돌아가는 하부구조를 들여다보고 있다. 9월 28일 서울 여의도에서 열린 세미나에서 금융감독원 소속 선임조사관 한세진은 금융기관마다 자체 블록체인을 구축하는 한 실물자산 토큰화(RWA)와 증권형 토큰(STO)이 진정한 온체인 자본시장으로 성숙할 수 없다고 주장했다. 그는 자금이 "따로 떨어진 섬에 갇히게 된다"고 진단했으며, 분절된 메인넷과 취약한 크로스체인 브리지가 금융시스템 전체를 위협한다고 지적했다. 그는 브리지를 위험 지점으로 명확히 규정했다. 잠긴 자금이 한곳에 집중되고, 해커의 표적이 되며, 자금세탁 통로가 열리고, 소유자나 표준 없이 운영되는 경우가 많다는 것이다. 유동성 고립은 문제를 더 키운다. 거래 깊이가 호환되지 않는 네트워크에 흩어져 있기 때문이다. 그는 RWA와 스테이블코인 시장의 합산 규모를 약 460조원으로 추산하며 폐쇄형 네트워크의 사례로 BlackRock의 BUIDL, Visa의 스테이블코인 결제 램프, JPMorgan의 내부 체인 Kinexys, Circle의 CPN 유동성 얼라이언스 네 곳을 들었다. 그의 비유는 1980년대 후반 인터넷이다. IBM, CompuServe, AOL이 각각 독점 인트라넷을 운영해 사용자들이 서로 연결하기 위해 막중한 게이트웨이 비용을 지불하던 시절을 떠올린 것이다. 그가 지목한 온체인 자본시장의 장벽은 네 가지다. 자산은 온체인에서 1~2초 만에 이동하지만 현금은 여전히 은행 레일의 T+1 또는 T+2 결제에 머무는 결제 시차, 분절에서 비롯되는 시스템 리스크, 국가 표준의 부재, 풀링 상품에 대한 법적 제약이다. 그의 처방은 물리적 메인넷 통합 또는 최적화된 상호운용성 프로토콜 — 거래 특화 체인 Fogo 가 겨냥한 기관급 처리량 — 이다. 여기에 T+0 원자적 DVP(배달대비결제)와 설계 단계부터 코드에 녹여내는 "내장형 규제"를 더했다.

배급이 발행을 앞선다

두 이야기를 함께 놓고 보면 하나의 시장이 그려진다. Circle의 공식 분기 실적 — 이번 사안의 1차 기록물 — 은 7억 130만 달러 규모 분기 중 4억 1,250만 달러가 배급 파트너에게 지급됐음을 명시한다. 발행사는 준비자산 수익을 얻고, 채널은 사용자를 유지한다. 한국 감독 당국의 경고는 같은 논리를 인프라 영역으로 확장한다. 분절된 레일은 흐름을 보장하지 않으면서 통행료 소자만 늘리고, 섬을 잇는 브리지가 하나 추가될 때마다 장애 지점도 하나 늘어난다. 우리 데스크의 판단은 이 사이클에서 가치가 발행 자체가 아니라 배급과 결제 레이어 — 잔고, 라우터, 규제 준수형 브리지 — 에 귀속된다는 것이다. 한세진이 묘사한 표준 선점 경쟁이 온체인 자본시장이 도래했을 때 통행료를 누가 쥐게 될지 결정할 것이다.