Arca CIO, 이더리움(ETH) 2,000억 달러 가치는 '호피움' 주장

가치 저장 수단인가, 수수료 소각 토큰인가

자산운용사 Arca의 최고투자책임자(CIO) 제프 도먼이 이더리움 공동창업자 비탈릭 부테린의 가치 저장 수단 논리를 "명백히 잘못된 방향"이라고 꼬집었다. 그는 목요일 라이브 방송에서 이 반론을 다시 펼쳤다. 논쟁이 벌어진 금요일 이더리움 가격은 1,930달러 인근, 전체 시가총액으로 약 2,360억 달러 수준이었고(시장 데이터 기준), 쟁점은 결국 이 숫자가 무엇으로 정당화되는가로 귀결된다. 부테린은 11월 8일 X 연재글에서 자신의 입장을 밝혔다. 이더를 가치 저장 수단으로 다루는 것이 EIP-1559에 묶인 "수수료 소각 토큰" 역할보다 더 합리적이라는 것이다. 2021년 8월 런던 업그레이드와 함께 시행된 이 개편은 합의 메커니즘은 건드리지 않은 채 모든 거래의 기본 수수료를 소각한다. 부테린은 네트워크를 소각 중심으로 최적화하면 탈중앙화와 검열 저항과 양립하기 어려운 행동을 요구하게 된다고 보았다. 따라서 소각된 수수료가 아니라 네트워크의 신뢰도가 토큰 가치의 닻이 되어야 한다는 주장이다.

@VitalikButerin · X 게시물

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도먼의 답변은 구조적이다. 가치 저장 수단은 기능적으로 화폐 지위에 대한 권리를 의미하는데, Ethereum (ETH)는 이더리움 네트워크 바깥에서 아무 쓸모가 없다는 것이다. 그의 판단대로라면 부테린의 논리는 다른 모든 블록체인이 사라질 때에만 성립한다. 그는 탈중앙화 원칙 자체에는 동의하면서도, 철학에 기댄 논거는 결국 "그 미미한 사회적 가치를 다시 반복하는 것"이라고 잘라 말했다. 이는 토큰에 프라이싱된 트렌드 요인에 붙인 그의 표현이다. 회사에서 암호화폐 전략을 총괄하는 도먼은 이 논쟁을 믿음의 문제가 아니라 계산의 문제로 프레임했다. 대화는 언체인드의 목요일 라이브 방송에서 공개됐으며, 한 주 동안 창업자의 소셜미디어 논쟁이었던 가치 저장 질문이 구조화된 밸류에이션 논쟁으로 넘어가는 계기가 됐다.

도먼의 500억 달러 계산법

계산은 체인 수익에서 출발한다. 도먼이 인용한 온체인 데이터에 따르면 목요일로 30일간 이더리움 수익은 약 620만 달러였다. DefiLlama 기준으로, 이 수치는 네트워크가 소각하는 기본 수수료와 블롭 수수료만 세고 체인 위에 구축된 애플리케이션이 버는 수익은 포함하지 않는다. 블롭 수수료는 레이어2 롤업이 이더리움에 데이터를 올릴 때 내는 비용이므로, 이 척도는 체인 자체가 가져가는 몫을 추적한다. 도먼은 약한 달을 감안해 월 1,000만 달러로 런레이트를 반올림했고, 연간 1억 2,000만 달러로 환산한 뒤 20배 멀티플을 적용해 해당 현금흐름을 약 24억 달러로 평가했다. 두 번째 블록은 가스 수요다. 약 2억 개의 이더리움 지갑이 거래 수수료 지급만을 위해 평균 0.1 ETH씩 보유하고 있으며 그 가치는 약 400억 달러라는 추정치를 사용했다. 다만 지갑 수와 평균 잔액은 온체인 직접 집계가 아니라 추정치임을 밝혔다.

두 블록을 합치면 그가 이 자산에 매긴 약 2,460억 달러 평가액 중 450억~500억 달러에 해당하고, 나머지 약 2,000억 달러는 그의 표현대로 "그저 사회적 가치, 즉 호피움"이다. 그의 구조적 지적은 체인이 자기 위에서 만들어지는 가치 중 극히 일부만 가져간다는 것이다. 그는 자체 블록체인, 거래소, 스테이블코인 유통을 결합한 모델을 근거로 Hyperliquid를 "지금까지 유일하게 성공한 레이어1"이라 불렀다. 반면 이더리움에서는 Uniswap 같은 애플리케이션과 Circle 같은 발행사가 수익을 가져간다. 그의 생태계 판별법은 직설적이다. 이더리움이 이 애플리케이션들이 자신을 그토록 필요로 한다고 믿는다면, 과세해 보고 얼마나 많은 곳이 더 싼 체인으로 옮기지 않고 남아 내는지 확인하라는 것. 구체적 세율은 제시하지 않았지만 "꽤 높은 수준"이어야 한다고 했다. 다만 이더리움이 언젠가 10조 달러 평가액에 도달할 수 있다는 가능성은 열어두었다.

나머지 2,000억 달러를 받치는 것은 무엇인가

두 입장은 프레임보다 실제로 덜 대립적이다. 도먼의 24억 달러 현금흐름 평가와 부테린의 신뢰도 논리는 같은 프리미엄을 프라이싱하려 한다. 수익이 아니라 지분증명과 폭넓은 밸리데이터 기반으로 보안을 유지하는 네트워크에 시장이 지불하는 바로 그 프리미엄이다. 시가총액 최대 알트코인은 지난 24시간 동안 약 3.8% 하락했고, 논쟁은 약세장의 흐름 속에 착지했다. 이런 판독표에서는 약세 해석이 일상적인 FUD로 통과되고, 애널리스트 조앙 웨슨의 1,200달러 하락 경고 같은 발언이 가장 멀리 퍼지는 시기이기도 하다. 열린 질문은 부테린의 연재글이 건너뛴 것이다. 애플리케이션이 소비하는 보안에 대해 한 번도 대가를 치르지 않는다면, 남은 2,000억 달러를 자리에 묶어두는 것은 결국 시장의 확신뿐이라는 문제다.