그레이스케일, 비트코인(BTC)이 섹터 수익 설명 비중 30~46%라고 발표

그레이스케일의 6개 섹터 변동성 지도

비트코인(BTC) 가격이 지난 24시간 동안 3.7% 하락했지만, 그레이스케일이 내놓은 연구 보고서는 포트폴리오 관리자에게 더 중요한 수치가 최대 암호화폐 자산이 더 이상 설명하지 못하는 부분이라고 주장한다. 자산운용사는 11월 12일 “변동성 너머: 포트폴리오 관리자를 위한 암호화폐 리스크의 재고”라는 제목의 보고서를 공개했다. 이 연구는 시가총액이 아닌 산업별로 디지털 자산을 추적하는 벤치마크 계열인 FTSE Grayscale 암호화폐 섹터 지수의 3년치 수익률을 분석한 것이다. 대상은 통화, 스마트 컨트랙트 플랫폼, 금융, 유틸리티와 서비스, 소비와 문화, 인공지능의 6개 섹터다. 1년 동안 가격이 양방향으로 움직인 폭을 재는 지표인 연간 변동성은 섹터별로 49%에서 85%까지 분포했고, 어느 섹터도 비트코인 자체 수치인 약 43%를 밑돌지 못했다. 각 섹터 수익률 분산 중 비트코인이 설명하는 비중은 30%에서 46% 사이에 자리했다. 통화 섹터에서 연계가 가장 강해 49% 변동성 중 43%p가 비트코인에서 나왔다. 스마트 컨트랙트 플랫폼은 58% 중 38%p로 뒤를 이었다. 금융과 유틸리티·서비스는 각각 30%p로 최하위였고, 변동성은 59%와 67%였다. 소비·문화는 76%의 변동성에도 비트코인 설명 비중이 46%p로 가장 높았고, 가장 변동성이 큰 85%의 인공지능은 비트코인에서 35%p만을 끌어왔다. 그레이스케일은 이런 분산을 섹터마다 서로 다른 사용 사례, 사용자, 수요원에서 비롯된 것으로 보며, 섹터 간 상관관계가 이전 고점보다 내려왔다고 설명한다. 다만 회사는 결론에 신중하다. 상관관계 약화가 디지털 자산 전반의 리스크 감소와 같지는 않다는 점이며, 이 구분은 이런 괴리를 안전 신호로 읽을 수 있는 자산배분자를 겨냥한 것이다.

• 통화: 변동성 49%, 비트코인 설명 비중 43%
• 스마트 컨트랙트 플랫폼: 변동성 58%, 비트코인 설명 비중 38%
• 금융: 변동성 59%, 비트코인 설명 비중 30%
• 유틸리티와 서비스: 변동성 67%, 비트코인 설명 비중 30%
• 소비와 문화: 변동성 76%, 비트코인 설명 비중 46%
• 인공지능: 변동성 85%, 비트코인 설명 비중 35%

5년 새 81%에서 43%로

비트코인의 리스크 프로필도 10년 전에는 상상하기 어려울 정도로 압축됐다. 그레이스케일은 최근 1년 실현 변동성을 약 43%로 추정했다. 이는 5년 전 기록된 81%를 크게 밑돌고, 10년 평균인 64%보다도 낮다. 이 자산은 이제 S&P 500 기업의 약 19%보다 잔잔하게 거래된다. 회사는 두 가지 구조적 변화를 꼽는다. 기관 참여 확대와 현물 상장지수상품 등장 이후의 유동성 개선이다. 전통 자산배분자가 보관 걱정 없이 Bitcoin (BTC)에 직접 시장 노출을 얻을 수 있게 한 현물 ETF 래퍼가 대표적 사례다. 자산이 규제된 시장 인프라로 흡수되면서 가격 행태가 안정됐다는 것이다. 보고서 공동저자인 그레이스케일 리서치 책임자 자크 판들과 연구원 찰스 퍼킨스는 한 걸음 더 나아가, 디지털 자산 리스크를 가격 등락만이 아니라 수익이 생성되는 방식과 기존 포트폴리오와의 상관관계로 평가해야 한다고 강조한다. 섹터 간 데이터도 이런 분산 주장을 뒷받침한다. 주요 디지털 자산 섹터 간 평균 상관관계는 절대치로 여전히 높지만, 2022년 10월 0.9대 초반에서 올해 10월 약 0.8로 하락했다. 개별 섹터가 자체 가격 행동을 더 많이 확보하고 있다는 뜻이다. 리더십 데이터도 같은 방향을 가리킨다. 그레이스케일에 따르면 스테이블코인을 제외한 시가총액 상위 10위 중 6개 자산이 11월 4일까지의 2년 동안 적어도 한 번 분기 수익률 1위를 기록했다. 비트코인은 해당 기간 어느 한 분기도 정점에 서지 못했다. 지난 사이클 대부분 한 덩어리로 거래되던 시장에서 수익이 배분되는 방식의 측정 가능한 변화다.

단일 자산 베타에서 섹터 선택으로

우리의 판단은 이렇다. 보고서의 수치는 모든 디지털 자산을 비트코인의 레버리지 노출로 취급하는 암호화폐 배분의 가장 오래된 습관과 정면으로 충돌한다. 비트코인이 섹터 분산 중 30%p밖에 설명하지 못할 때, 금융이나 유틸리티 토큰에 대는 비트코인 규모의 베팅은 리스크를 거의 완전히 잘못 정가한다. 이 데이터는 기축 자산이 주변 모든 것의 방향을 정한다는 Bitcoin Maximalism의 주장도 약화시킨다. 같은 근거에서 단순 HODL 논리와 섹터 선택 논리는 이제 실질적으로 다른 포트폴리오를 만들어낸다. Crypto Whale 활동의 해석도 달라진다. 섹터 토큰으로 이어지는 대규모 자금 흐름이 더 이상 비트코인의 움직임을 예고하지 않기 때문이다. 팀 드레이퍼는 올해 초 61% 지배율을 근거로 비트코인이 알트코인 혁신을 흡수할 것이라고 예측했다. 그레이스케일의 상관관계 기록은 그 흡수가 가격만으로 진행되지 않고 있음을 보여준다.