Grayscale 조정 수익률 순위에서 CAKE가 14.4%로 1위

Grayscale의 토큰보유자 수익률 순위

Grayscale Research가 10월 22일 주요 암호화폐 자산을 대상으로 두 파트로 구성된 수익률 스크리닝을 공개했고, PancakeSwap(CAKE)은 두 목록 모두에 이름을 올렸다. 첫 번째 순위는 토큰보유자 수익률 기준으로 상위 10개 자산을 정렬한다. 이 지표는 스테이킹 보상과 바이백을 더한 뒤 신규 발행 토큰을 차감한 순수 수익률이다. 신규 발행분이 그 혜택을 넘어서면, 프로토콜의 경제 활동이 커지고 있어도 보유자는 희석을 피할 수 없다. 이 목록에서는 Hyperliquid(HYPE)가 8.0%로 1위, Lighter(LIT)가 7.9%로 2위를 기록했고, PancakeSwap (CAKE)은 2.6%로 3위에 올라 Aerodrome(AERO)과 Uniswap(UNI)보다 앞섰다. Raydium(RAY), Pendle, Aave, Jupiter(JUP), Curve Finance(CRV)가 상위 10개를 채운다. 가장 중요한 발견은 마이너스 열에 있다. 열 개 토큰 가운데 다섯 개가 발행하는 것보다 보유자에게 돌려주는 것이 적으며, Curve가 -5.5%로 최악이고 Jupiter는 -2.6%를 기록했다. 이 지표는 파밍 인터페이스가 내세우는 총수익률 지표인 APY보다 의도적으로 좁게 정의된다. 보상과 바이백으로 돌려지는 모든 가치에서 희석을 차감하기 때문이다. 마이너스 수익률의 배후에는 조용한 힘, 즉 희석이 있다. 신규 토큰은 팀, 금고, 인센티브 프로그램으로 흘러가고, 그 공급 과잉이 스테이킹과 바이백으로 돌아온 가치를 상쇄한다. 연구책임자 Zach Pandl은 비트코인을 디지털 금에 비유하면서 그 밖의 많은 암호화폐 자산은 현금흐름으로 평가할 수 있다고 주장하며, Grayscale의 공식 게시물도 암호화폐 평가가 서사에만 의존할 필요는 없다고 밝힌다. 비트코인이 이번 순위 산정에서 제외된 것은 바로 Pandl의 논점과 맞닿아 있다. 현금흐름이 있는 자산만 이런 방식으로 스크리닝할 수 있기 때문이다. 투자자에게 주시할 수치는 수익과 분배 사이의 간극이다.

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Grayscale의 공식 게시물.

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수익수익률에서 앞선 PancakeSwap

PancakeSwap (CAKE)를 정상에 올려놓은 것은 두 번째 목록이다. Grayscale은 상위 10개 자산을 조정 수익수익률 기준으로 매긴다. 이는 주식형 지표로, 프로토콜의 수수료 이익 중 각 토큰의 시장가치 뒤에 얼마가 있는지를 묻는다. 주식 용어로는 주가수익비율의 역수다. 수치가 높다는 것은 시장이 수수료 이익 한 단위당 지불하는 대가가 적다는 뜻이다. PancakeSwap은 이 스크리닝에서 14.4%로 선두를 달리고, Lighter가 14.1%로 근접했으며 HYPE가 9.8%로 3위다. 이하 순위는 Raydium(RAY), Aave, Jupiter(JUP), Sky, Uniswap(UNI), Aerodrome(AERO), Pendle 순으로, 탈중앙화 거래소부터 대출 시장까지 다양한 알트코인에 걸쳐 있다. PancakeSwap의 이익은 모든 스왑에서 자동화 마켓 메이커 모델이 징수하는 스팟 거래 수수료에서 나오며, 이 수익이 스크리닝의 이익 항목에 그대로 반영된다. 표에서 가장 선명한 대비를 이루는 곳은 Jupiter다. 조정 수익수익률은 3.5%인데 토큰보유자 수익률은 -2.6%로, 이익을 내는 프로토콜임에도 토큰이 보유자에게 보상하지 못하는 가장 뚜렷한 사례다. 보고서는 바이백과 소각이 이익을 보유자에게 이전할 수 있지만 토큰 발행이 그 이득을 상쇄할 수 있다고 지적한다. HYPE는 두 목록 모두에 등장해 분배에서는 1위, 수익수익률에서는 3위로, 양쪽 상위권에 모두 오른 유일한 자산이다. 따라서 한 토큰이 분배 기준으로는 비싸 보이면서 수익수익률 기준으로는 싸 보일 수 있고, 이 스크리닝이 측정하려는 것이 바로 그 간극이다. 기본 메커니즘이 궁금한 독자라면 네트워크가 수수료를 이익으로 전환하는 과정을 정리한 블록체인 수익과 이익 가이드를 참고할 수 있다.

두 스크리닝을 함께 읽으면 PancakeSwap (CAKE)의 구체적인 프로필이 그려진다. 14.4%의 조정 수익수익률은 표본 전체에서 가장 높지만, 토큰보유자 수익률 2.6%는 온건한 수준에 그친다. 이는 PancakeSwap의 바이백이 발행분을 부분적으로만 상쇄하고, 토큰이 프로토콜이 버는 것만큼을 담아내지 못한다는 뜻이다. 같은 표의 경고 사례는 Jupiter다. 수익이 있어도 분배가 없으면 보유자는 희석된다. 한편 CAKE 가격은 지난 24시간 동안 3.4% 하락했으며, 이 움직임은 CAKE 기술적 분석 페이지에서 맥락을 확인할 수 있다. The Flip 수수료 투표에서 드러난 수수료 스위치 논쟁은, 그 이익이 마침내 보유자에게 도달하는지를 시험하는 진행형 실험이다.