Bitwise CIO 후건, AAVE 연 3,000만 달러 소각을 토큰 가치의 핵심으로 평가

Aave의 연 3,000만 달러 소각

Bitwise 최고투자책임자(CIO) Matt Hougan이 Aave를 정점에 두고, 암호화폐 토큰의 가치가 수익을 기준으로 재평가되고 있다는 논지를 펼쳤다. 이번 주 공개된 시장 노트에서 Hougan은 '블록체인 활동이 결국 보유자에게 돌아가지 않는다'는 토큰 평가에 대한 오랜 반론은 이제 업계를 설명하지 못한다고 주장한다. 총 예치 가치(TVL) 기준 총 예치 가치가 가장 큰 온체인 대출 시장인 Aave는 2025년 4월부터 자체 수익을 매주 공개시장에서 AAVE 매입에 쓰고 있다. 그의 계산으로 이 프로그램은 연간 약 3,000만 달러어치 토큰을 소각하며, 이는 연간 수익의 약 20%에 해당한다. 2026년 6월에는 Aavenomics 3.0으로 메커니즘이 한 단계 진화했다. 이번 토크노믹스 개편은 프로토콜 수수료와 유동성 풀 및 스테이블코인 GHO에서 발생하는 수익을 수동으로 재정의할 수 없는 자동 매입 컨트랙트로 흘려보낸다. 누적 매입으로 이미 AAVE 총 공급량의 1.2% 이상이 시장에서 회수됐다.

Hougan은 Aave와 함께 Hyperliquid를 예로 든다. Hyperliquid는 지난해 8억 달러 이상의 수익을 올렸고, 수수료 수입의 약 99%를 HYPE 매입과 소각에 쓴다. 그가 집계한 Hyperliquid의 누적 매입 규모는 13억 달러이며, 이 토큰은 2024년 11월 출시 이후 약 800% 상승했다. 같은 기간 비트코인은 가치의 약 3분의 1을 잃었다. 그는 이 흐름의 출발점을 규제에서 찾는다. SEC 위원장 Jay Clayton과 Gary Gensler 시절, 규제 당국은 보유자에게 수익을 배분하는 토큰을 불법 증권 공모로 폭넓게 간주했고, 대부분의 프로젝트는 의결권만 있고 현금흐름 청구권이 없는 거버넌스 토큰을 발행하는 쪽을 택했다. 전환점은 2023년 7월 Ripple 사건 법원 판결, 그리고 Paul Atkins가 SEC 위원장이 된 뒤 몇 달이 지난 2025년 8월 양측이 항소를 철회한 시점으로 본다.

이 노트는 모델이 얼마나 빠르게 확산되는지를 보여주는 목록이기도 하다. 2025년 12월 Uniswap 보유자들은 UNIfication 제안을 99.9% 찬성으로 승인해 최대 공급량의 약 10%, 당시 약 5억 9,000만 달러 어치인 1억 UNI를 소각했고, 프로토콜 수수료 메커니즘을 처음 가동했다. 이후 추가로 700만 UNI가 소각됐으며, Uniswap은 현재 연환산 약 1억 달러의 수익을 곧바로 매입에 투입한다. Hougan은 이 토큰이 7월 1일 이후 35% 올랐고, Uniswap이 7월 분산형 거래소(DEX) 시장에서 사상 최대 점유율을 기록했다고 덧붙인다. 신규 프로젝트는 처음부터 이 장치를 내장한다. 올해 초 출시된 이더리움 기반 선물 거래소 Lighter는 이미 유통 중인 LIT의 약 6%를 매입했고 연환산 수익을 6,700만 달러로 보고했다. 레이어원 체인에도 흐름이 닿았다. Solana의 SGP-0003 제안은 인플레이션을 낮추고 수수료 소각을 최대 14배 높일 수 있으며, Aptos는 가스비를 10배로 올린 뒤 온체인 활동이 거의 3배로 늘고 연간 토큰 소각량이 약 9만 개에서 190만 개로 급증했다. Hougan은 이 순간을 광고를 켜기 전의 페이스북에 비유한다. 당시 회의론자들은 수익화가 사용자를 내몰 것이라 주장했다. 그의 수치로 Uniswap은 현물 거래량이 Coinbase와 비견됨에도 시가총액이 24억 달러이고, 지배적인 온체인 대출 프로토콜 두 곳인 Aave와 Morpho를 합쳐도 같은 24억 달러다. 그는 향후 12~24개월 동안 탈중앙화 금융 애플리케이션과 레이어원 체인 전반에서 수익 확보율이 계속 높아질 것으로 전망하되, 토큰 보유자에게는 법적으로 보호되는 현금흐름 청구권이 없고 거버넌스가 정한 규칙은 바뀔 수 있다는 단서를 명시한다.

소각을 놓친 가치 평가

우리의 판단은 다음과 같다. Hougan 노트에서 가장 강한 근거는 그 위에 세운 논지가 아니라 매입 실적 자체다. Aave의 구조를 다른 사례와 구별하는 것은 2026년 6월의 자동화다. 수수료와 GHO 수익이 자체 일정에 따라 AAVE를 사들이는 컨트랙트로 흘러들면, 보유자는 프로그램 유지를 주기적인 거버넌스 투표에 기댈 필요가 없어진다. 이 메커니즘이 동시에 논지의 약점이기도 하다. 이후 투표로 자금 흐름을 돌릴 수 있으므로, 법적으로 보호되지 않는 현금흐름 청구권에 대한 그의 단서는 Aave에도 그대로 적용된다. 라이브 모니터링에 따르면 Aave 가격은 최근 24시간 동안 약 3.8% 하락했고, 당사 AAVE 기술적 분석 데스크는 아직 재평가 조짐을 확인하지 못했다. 온체인 움직임은 그의 방향을 지지한다. AAVE 고래 매집은 9월 말 이후 지속됐고, 프로토콜 창립자는 내년에 토큰화된 주식 담보 대출이 암호화폐 담보 대출을 앞설 것이라고 주장했다(토큰화 주식 대출 관련 보도 참조). 소각이 실제로 가치 재평가를 강제할지는 논지에서 아직 남겨진 부분이며, 노트는 그 시점을 제시하지 않는다.