한국은행 연구보고서, USDC 수요가 브라질 헤알을 0.12% 약화시켰다고 분석

한국은행 이슈노트 2026-22

한국은행(BOK)의 새 연구는 USDC와 USDT 같은 스테이블코인에 대한 수요가 한 나라의 통화 가치를 직접 약화시킬 수 있다는 결론을 내놓았다. 이슈노트 2026-22는 9월 3일 중앙은행 연구원 김지현·조상흠이 발간했으며 한국은행 공식 연구 아카이브에서 열람할 수 있다. 보고서의 핵심 주장은 단호하다. 달러 페그 토큰은 무해한 결제 수단이 아니라는 것. 현지 법화로 이루어진 매수는 그대로 외환시장으로 유입되어 자국 통화에 측정 가능한 절상(평가절하) 압력으로 전환된다.

메커니즘은 단순하다. 바이낸스 같은 글로벌 거래소가 투자자에게 현지 통화로 USDT나 USDC를 직접 매입하게 허용하면, 유동성을 공급하는 전문 마켓메이커는 모든 체결의 반대편에 대량의 현지 통화 잔고를 쌓게 된다. 포지션 중립을 유지하기 위해 이들은 외환시장에서 현지 통화를 팔고 달러를 산다. 수천 건의 소매 매수가 합산되면 이 헤징 플로우는 실질적인 통화 매도 압력이 된다. 매수자 본인은 외환시장을 전혀 거치지 않았는데도 말이다.

보고서가 가장 명확하게 짚어낸 사례는 브라질이다. 바이낸스가 헤알-스테이블코인 직접 거래를 개시하면서 브라질 투자자들은 제3의 통화를 경유하지 않고 헤알을 USDT나 USDC로 전환할 수 있게 됐고, 연구는 이 수요가 외환시장으로 전이되는 과정에서 헤알이 달러 대비 약 0.12% 절하되었음을 측정했다. 한국은 정반대의 그림이다. 바이낸스가 원화-스테이블코인 직접 페어를 운영하지 않기 때문에 한국의 스테이블코인 수요는 눈에 띄는 원화 절하를 만들지 않았고, 매수 압력은 대신 토큰 가격이 1달러 페그 위로 올라가는 국내 프리미엄으로 표출됐다. 유통 중 두 번째로 큰 법화 담보 토큰인 USDC에게 이 결과는 양날의 검이다. 직접 법화 온램프야말로 발행사가 추구하는 유통망이기 때문이다. Circle과 OKX가 USDC를 현물·마진·선물 거래 전반으로 확대한 최근 움직임이 바로 그 접근성을 넓힌 예다. 다만 한국은행의 연구는 그런 온램프가 하나 생길 때마다 토큰 수요가 자국 통화에 기대는 새 경로도 함께 열린다는 점을 시사한다.

12개 통화, 7년치 데이터

한국은행 연구진은 이론에 의존하지 않았다. 이 데이터셋은 2019년부터 2025년까지 12개국 통화에 걸친 바이낸스의 법화-스테이블코인 직접 페어 출시 과정을 추적한다. 각 상장 전후의 현지 거래소 가격을 측정한 결과, 직접 페어가 열리면 스테이블코인 프리미엄, 즉 토큰이 현지 거래소에서 1달러 위로 거래되는 폭이 평균 0.33~0.38%포인트 압축되는 것으로 나타났다. 깊어진 유동성과 빨라진 차익거래가 이런 가격 효율성을 가져왔지만, 그 대가는 다른 곳, 바로 통화 자체에서 지불된다. 거래소 간 차익거래는 외환 플로우를 증폭시킨다. 바이낸스에서 프리미엄이 높은 현지 거래소로 토큰을 옮기는 차익거래자들이 마켓메이커의 리밸런싱 수요를 매 사이클마다 키우기 때문이다.

연구진은 소매 암호화폐 수요의 대리지표로 Bitcoin 검색 관심도도 활용했다. 검색량이 표준편차 1만큼 오르면 브라질 헤알이 0.118% 절하되고 현지 스테이블코인 프리미엄은 0.109%포인트 상승하는 것으로 분석됐다. 다시 말해 실제 매수가 일어나기 전, 기대심리만으로도 통화가 움직이기 시작한다는 뜻이다. 정책 리스크의 중심에는 한국이 있다. 원화 직접 페어가 없어 지금까지는 보호막이 있었지만, 한국은 이미 아시아태평양 최대의 현지통화 스테이블코인 시장이다. 2025년 6월까지 12개월간 원화로 매입된 스테이블코인은 약 640억 달러 규모로 역내 어느 국가보다 앞선다. 저자들은 서울이 시장 규제를 완화해 법인과 외국 참여자를 더 받아들이면 절하 경로가 즉시 활성화될 수 있다고 경고한다. 처방은 외환 유동성을 깊게 하고 원화의 국제적 사용을 확대해 시장이 충격을 흡수할 수 있게 하는 것. 이는 원화 기반 토큰이 있다면 은행 주도 감독 아래 발행돼야 한다는 한국은행의 기존 입장과도 맞닿아 있으며, PayFi와 결제 인프라가 이 시장에서 어떤 속도로 확장할지에도 파급 효과를 미친다. 시장을 실시간으로 추적하려는 독자는 Gate에서 현물·선물 가격을 실시간으로 확인할 수 있다.

외환 정책이 스테이블코인 논쟁에 진입

COINOTAG의 판단은 이렇다. 이번 이슈노트가 이 사건의 핵심 문서인 이유는 1차 기록이기 때문이다. G20 중앙은행이 달러 토큰 수요를 암호화폐 업계의 수사가 아니라 환율 변수로 정량화한 것이다. 발행사의 성장을 거시적 마찰로 재프레임한 셈이다. USDC의 새로운 법화 온램프 하나하나가 유통 확대의 승리이자 잠재적 외환 압력 지점이라는 의미다. 통화 규모가 작은 국가의 규제 당국이 직접 상장을 늦출 것, 그리고 싱가포르가 제안한 100% 준비금 의무제 같은 준비금 프레임워크가 긴요해질 것으로 예상한다. 이 보고서는 USDC가 M1이나 M2에 편입될 경우 달러 이중계상을 경고한 기존 연준의 연구와도 맞물린다. 달러 토큰은 이제 공식적인 통화정책 대상이 됐고, 월렛을 통해 법화와 토큰 사이를 오가는 투자자들은 한국은행의 데이터에 따르면 환율도 함께 움직이고 있는 셈이다.