한국은행 연구, Tether(USDT) 수요가 원화 가치 하락과 연동된다고 규명

한은 연구, 스테이블코인 수요가 외환시장으로 전이되는 경로 규명

한국은행(BOK)이 9월 3일 공개한 연구보고서는 달러 스테이블코인에 대한 수요가 더 이상 암호화폐 시장 안에 머물지 않고, 전통 외환시장으로 직접 전이될 수 있다고 주장한다. 「Stablecoin–FX Linkages: Evidence from Fiat–Stablecoin Pair Listings on a Global Exchange」라는 제목의 이 연구는 Binance가 자국 통화 대 달러 스테이블코인 거래쌍을 신규 상장한 사례를 연구 이벤트로 활용했으며, 전문은 한국은행 공식 연구 포털에서 확인할 수 있다. 핵심 결론은 단호하다. 해당 거래쌍이 상장되는 순간, 스테이블코인 시장과 현물 외환시장 간 가격 연동성이 급격히 높아진다. 전이 경로는 마켓메이커의 헤징을 통한다. 투자자가 자국 통화로 Tether(USDT)나 USD Coin(USDC)을 매수하면, 그 토큰을 공급하는 마켓메이커는 자국 통화를 축적한 뒤 달러를 보충하기 위해 기존 외환시장에서 이를 매도한다. 결국 스테이블코인 매수 붐이 순수한 달러 수요로 귀결되는 구조다. 법정화폐 거래쌍이 존재하기 전에는 스테이블코인 프리미엄이 주로 암호화폐 가격 내부에 나타나 환율에는 거의 영향을 주지 않지만, 상장 이후에는 스테이블코인이 프리미엄으로 거래될 때 자국 통화 가치 하락이 뚜렷하게 관측되고, 매수 주도 순 주문 흐름과 통화 약세 사이에 통계적으로 유의한 상관관계가 확인됐다. 한국 자체는 부분적 예외다. Binance는 원화 기반 법정화폐 거래쌍을 운영하지 않기 때문에 국내 스테이블코인 수요는 당분간 익숙한 ‘김치 프리미엄’ 형태로 나타날 뿐, 원화에 직접적인 압력으로 작동하지는 않는다. 이번 결론의 규모도 의미가 크다. 9월 7일 기준 시장 데이터에 따르면 스테이블코인 전체 시가총액은 약 2,910억 달러에 이르며, USDT가 약 1,834억 달러, USDC가 약 745억 달러다. 양자를 합치면 약 2,580억 달러로 카테고리 전체의 약 90%에 근접한다. 개방된 자본계정을 둔 소규모 통화 경제에는 이것이 사실상 온체인 달러 체계인 셈이며, Tether Gold(XAUT) 같은 원자재 담보형 토큰과는 본질적으로 다르다. 달러 스테이블코인의 모든 매수에는 어딘가에서 통환 거래가 수반되기 때문이다.

KODEAC, 해외 거래소 크로스보더 주문 중개 제안

한은이 환율 파급효과를 우려하는 동안, 서울의 또 다른 논쟁은 같은 해외 거래소에서의 투자자 보호를 다룬다. 한국디지털자산평가인증원(KODEAC) 박창범 원장은 최근 인터뷰에서 한국이 해외 거래 차단을 시도하기보다 국내 거래소를 경유하는 안전한 공식 채널을 제도화해야 한다고 주장했다. 국내에서 해외 주식을 매수하는 방식에 착안한 그의 제안은, 고객이 국내 라이선스 플랫폼에 주문을 넣으면 해당 플랫폼이 라이선스, 고객 자산 분리보관, 회계 감사, 사고 대응 의무를 검증을 통과한 다수의 해외 거래소로 주문을 라우팅하는 구조다. 커스터디는 국내 사업자 또는 면허를 받은 신탁사에 분리 보관하고, 국내 플랫폼은 KYC(고객신원확인), 자금세탁방지 모니터링, 거래기록 보관, 민원 접수를 담당한다. 박 원장의 논거는 보호 공백에 있다. 해외 계좌는 몇 분 만에 개설·입금할 수 있지만 출금이 동결되면 손실에 대한 책임을 지는 한국 법인이 없는 경우가 많다는 것이다. 그는 또한 국내 대형 거래소에 관문 역할과 심판 역할을 동시에 부여하는 설계에 경계해야 한다고 덧붙였다. 적격성 심사와 시장 감시는 독립 기구가 담당하고, 국내 플랫폼은 최적 체결 의무와 이해충돌 관리 의무를 짊어져야 한다는 입장이다. KODEAC은 올해 하반기부터 KYC 재검토 장기 지연, 출금 차단, 강제 청산 분쟁, 시스템 장애 등 실제 피해 사례를 수집해 제도 개선에 반영할 계획이며, ‘크로스보더 주문 중개 및 커스터디’를 디지털자산기본법에 정식 업종으로 명문화하려 한다. 수요 측면은 이미 뚜렷하다. 한국 이용자들은 파생상품, 스테이블코인 시장, 그리고 Virtuals Protocol 같은 프로젝트 토큰의 초기 유동성을 찾아 해외로 향하고 있으며, KODEAC은 별도로 이용자 보유 데이터 크리덴셜을 활용해 AI, K-콘텐츠, 실물자산을 결합한 ‘SATI’ 프로젝트를 준비 중이다. 시장을 실시간으로 추적하려는 독자는 Binance에서 현물·선물 가격을 실시간으로 확인할 수 있다.

대만 입법이 보여주는 규제 방향

이 두 갈래 흐름은 결국 같은 방향을 가리킨다는 것이 우리의 판단이다. 스테이블코인 정책이 곧 외환 정책이 되고 있다. 대만은 이미 이 연계를 입법화했다. 2026년 7월 22일 대통령령 관보에 공포된 대만의 가상자산서비스법(Virtual Asset Service Law)은 스테이블코인을 법정화폐 연동 가상자산으로 정의하고, 금융감독관리위원회 승인을 필수로 하되 중앙은행 협의를 의무화했다. 제36조는 발행사에게 국내 금융기관에 100% 준비금을 보유할 것을 요구하며, 외환성 자산 구성은 중앙은행 규정을 따르도록 규정한다. 한국의 새로운 실증 연구는 이러한 법적 아키텍처에 근거를 제공한다. Tangem Pay 같은 결제 레일을 통해 스테이블코인 사용이 확산되고, Coinbase 같은 컴플라이언스 중심 거래소가 글로벌 기준선을 형성하는 가운데, 디지털자산 혁신과 명시적인 외환 안전장치를 함께 두는 관할권이 다른 나라들이 따를 표준을 정의할 가능성이 가장 높다.