Arthur Hayes, 달러 유동성 4.49% 상승에도 Bitcoin(BTC) 비관론 유지

유동성 지수 연초고점 근접, 비관론은 그대로

미국 연방준비제도(Fed)나 상업은행이 대차대조표를 확장하기 전까지는 비트코인 약세가 이어지며, 그 조건이 충족되기 전에 Arthur Hayes는 바닥을 선언하지 않겠다는 입장이다. BitMEX 공동창업자인 그는 화요일 베어마켓 전망을 재확인하면서, 이 조건이 유지되는 한 비트코인 가격이 방향을 바릴 이유가 없다고 말했다. 그가 직접 발표하는 달러 유동성 지표 USDLIQ U 지수는 연초 이후 4.49% 상승했고, 상승 폭은 약 140만 6,000포인트로 현재 3,271만 포인트 부근에 위치한다. 그의 발언에 첨부된 차트는 연중 고점을 약 3,290만 포인트, 저점을 약 3,127만 포인트로 표시하며, 현재 수치는 고점보다 약 19만 포인트 낮다. 차트와 함께 공개된 코멘터리는 긴장을 직접 짚었다: 지수는 연중 고점에 근접했음에도 Hayes는 여전히 약세를 예상한다는 점이다. 지수의 완만한 반등만으로는 그의 입장을 바꾸기에 부족하다는 것이 그의 논리인데, 유동성 수치의 상승과 비트코인 방향 전환은 별개의 사건이라는 판단 때문이다. 이 기준에서 4.49% 상승은 그의 데이터를 뒷받침할 뿐 결론을 뒷받침하지 않으며, 그는 그럼에도 비관론을 유지했다. 발언 어디에서도 입장을 반대로 돌릴 가격 수준이나 날짜, 기준 수치는 제시되지 않았다. 가장 주목받은 부분은 조건문 속 '은행 또는'이라는 표현이다. 대차대조표는 기관의 자산과 부채를 나열한 표이며, 확장은 보통 자산과 부채가 함께 늘어나는 것을 의미한다. 코멘터리는 이 표현을 두 경로로 읽었다: 상업은행이 중앙은행에 보유하는 자금인 은행 지급준비금, 그리고 은행 대출이 통화 공급으로 흘러 들어가는 신용 경로가 그것이다. Hayes는 연준의 완화만을 요구하는 것이 아니다. 중앙은행이든 은행 시스템이든 대차대조표 확장이 일어나는 순간 그의 비관론은 만기되며, 그 전에는 유지된다.

TGA 증가와 9월 대차대조표 전제

Hayes의 유동성 논리는 지수 자체를 넘어 올해 정책 기록 전반으로 이어진다. 재무부가 연준에 두고 관리하는 계정인 재무부 일반계정(TGA)은 그의 이전 논거에 등장한 바 있다: 1월에 TGA 잔액이 2,000억 달러 증가했고, 그는 이 축적을 비트코인과 달러 유동성이 함께 위축된 배경으로 언급했다. 그의 설명에 따르면 TGA 잔액이 커지면 중앙은행에 보관된 정부 계정이 그렇듯 시중 달러를 흡수한다. 9월에는 연준의 대차대조표 확장을 암호화폐 시장에 유동성이 돌아올 수 있는 전제로 삼았고, 같은 틀이 9월 코멘터리에도 흘렀다. 관문은 심리가 아니라 대차대조표 성장이었다. 그가 언급한 TGA부터 은행 지급준비금까지의 각 요소는 달러 유동성이 시장으로 유입될 수 있는 문을 묘사한다. 그는 유로화와 엔 환율, 프랑스의 재정 리스크를 완화 압력을 높일 수 있는 변수로도 지적하며, 현재 조건에서도 유동성 확장이 가능하다는 논거를 세웠다. 규제에 대한 그의 입장도 같은 시기에 단호했다: 9월 18일 X 게시글에서 그는 CLARITY Act를 “무의미한 규제”라고 규정하며, 규제 명확성보다 자금 흐름과 유동성이 비트코인 방향에 더 중요하다고 주장했다. 그의 포지셔닝도 이 신중함을 따랐다. 9월에 남긴 메시지는 포지션이 유동성을 따른다는 것이었고, 그의 계좌도 그렇게 움직였다. 온체인 데이터는 crypto whale이 방향성 포트폴리오를 청산하며 차익을 실현하는 과정에서 대략 6,400 ETH, 1,400만 ENA, 32만 3,000 UNI와 기타 토큰을 매도했음을 보여주며, 매도는 알트코인 쪽 Bitcoin (BTC) 시장 전반에 걸쳐 나타났다. 이는 일부 익절이 아니라 방향성 계좌 전체를 뒤덮는 규모였고, 그는 이탈을 차익실현으로 설명했다. 당시 그는 하락장을 HODL로 버티겠다기보다 당분은 관망하겠다고 밝혔으며, 복귀 시점은 언급하지 않았다.

COINOTAG의 판단: 결정적인 기록은 Hayes가 스스로 발표하는 지수다. 그의 자기 지표 기준으로도 올해 달러 유동성은 4.49% 상승했고 연중 고점에서 약 19만 포인트 이내에 있지만, 그는 전환점을 선언하지 않는다. 그의 비관론은 다음 증가분의 수준이 아니라 발원지에 대한 판단이다: 연준이나 은행이 확장해야 하며, 어느 쪽에도 일정은 존재하지 않는다. 그의 틀은 halving cycle이나 공급 측 일정에 기대지 않고, ETF 자금 흐름 같은 수요 경로에도 기대지 않는 대차대조표 역학 위에 놓여 있다. 다른 인물은 하락을 다르게 본다: Michaël van de Poppe는 지지선이 무너질 경우를 대비해 Bitcoin 7만 5,000달러 매수 구간을 앞서 언급한 바 있다. 은행 조건이 움직이기 전까지 실무적 참조는 우리의 Bitcoin 기술적 분석이며, 충족에서 가장 먼 조건인 상업은행 대차대조표 성장은 여전히 시점 미정이다.