세일러, 비트코인(BTC) 디지털 크레딧의 뿌리를 1602년 동인도회사로 추적

세일러의 400년 논거

마이클 세일러(Michael Saylor)는 MicroStrategy 공동창업자로 현재 Strategy 의장을 맡고 있는 인물로, 주말 X에 장문의 글을 올려 비트코인(BTC)이라는 준비자산이 2008년의 단일한 발명이 아니라 400년이 넘는 금융 인프라 위에 서 있다고 주장했다. 비트코인 맥시멀리즘의 가장 대표적인 목소리인 그는 1602년 네덜란드 동인도회사 헌장에서 오늘날 증권 계좌에 표시되는 비트코인 티커까지 이어지는 계보를 그리며, 디지털 크레딧을 자본시장 진화의 단절이 아니라 자연스러운 연장선으로 프레이밍한다. 이 논제의 초점은 비트코인 가격이 아니라 자본구조다. 출발점이 되는 것은 여전히 금융을 규정하는 문제다. 기업이 필요로 하는 자본의 기간은 단일 투자자가 보유하려는 기간보다 길다. 1602년 헌장은 양도 가능한 주식으로 이를 풀었고, 투자자는 원할 때 빠져나가되 회사는 자금을 계속 굴릴 수 있었다. 그는 1791년 1,000만 달러의 자본을 2만 5,000주로 나눠 설립된 미국 제1은행에서 이 메커니즘이 재확인됐다고 짚는다. 시간지평의 분리는 지금도 유효하다는 것이다. 회사는 수년간 전략적 비트코인 준비를 보유하면서 주주는 매일 주식을 거래할 수 있다. 다음 단계는 수익층의 층적 쌓기였다. 1836년 메릴랜드주는 이윤에서 영구 6% 배당을 지급하는 우선이자로 볼티모오 오하이오 철도를 조달했고, 이는 미국 우선주 사례의 초기 사례다. 델라웨어주 회사법은 1899년까지 주식 등급별로 다른 권리를 부여할 수 있음을 인정했으며, 이것이 오늘의 배당·의결권·전환·상환 조건의 조상이다. 우선주는 보통주주보다 앞서고 채권자보다 뒤에 서며, 상환 일정이 없는 영구 증권일 수 있다.

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거래소, 세법, 2008년의 도래

양도 가능한 주식은 시장이 가격을 매길 수 있어야 비로소 쓸모가 생긴다. 세일러는 뉴욕 증권시장의 기원을 1792년 버튼우드 협정으로 잡고, 철도 우선주가 공개 호가에 오른 시점을 1866년으로 짚는다. 1867년 에드워드 캘러핸의 주식 티커는 가격을 거래장 밖으로 밀어냈고, 1971년 나스닥(NASDAQ)은 전자 호가 시스템으로 출범했다. 규제도 같은 선을 따라 갈라졌다. 1933년 증권법과 1934년 증권거래법이 연방 증권 체제를 세운 가운데, 1922년 곡물선물법과 1936년 상품거래법, 1974년의 확장이 병렬의 상품 체제를 만들었다. 세일러는 이 분리를 디지털 크레딧의 열쇠로 본다. 기업은 비트코인을 준비자산으로 보유하고 우선주주는 그 기업이 발행한 증권을 보유하므로, 하나의 대차대조표가 여러 상품을 실을 수 있다는 것이다. 1940년 투자회사법과 그 40% 기준은 비트코인 직접 보유, ETF나 펀드 지분, 증권 투자를 각각 다르게 다룬다. 세법은 더 앞서 등장했다. 1921년 세입법은 이익잉여금 밖 배당이 주주의 취득원가를 낮추도록 요구했고, 1924년 법은 원가를 넘는 배당을 다뤘으며, 1954년 내국세법이 이 틀을 이어받았다. 세일러의 예시에서 투자자가 100달러에 주식을 사서 12달러의 자본환류 배당을 받으면 취득원가는 88달러로 내려가고, 이후 100달러에 팔면 12달러의 이익이 잡힌다. 세금 청구서보다 현금이 먼저 도착한다. 공급 기계도 이어진다. 룰 415가 1982년 현대식 선반 등록을 만들었고, 2005년에는 자동 선반 등록이 왔으며, 시장가 프로그램은 발행인이 기존 시장에 주식을 직접 팔 수 있게 했다. 1828년 조지아주 법원은 은행의 자사주 매입 권리를 인정했고, SEC 룰 10b-18은 1982년 보통주 매입에 안전항을 제공했으며, 우선주 소각은 미래 배당 청구권을 지운다. 이 배경 위에서 2008년 10월 31일(금요일)의 백서와 2009년 1월 3일(토요일)의 제네시스 블록이 마지막 조각을 얹었다. 작업증명으로 보호되는 고유 디지털 자산이 등장했고, 기업은 이미 존재하던 시장을 통해 그것을 사고, 보유하고, 조달할 수 있었다. 미국 상품선물거래위원회(CFTC)는 2015년 비트코인을 상품으로 분류했으며, 2026년 미국 증권거래위원회(SEC) 해석과 CFTC 지침은 그것을 그 자체로는 증권이 아닌 디지털 상품으로 분류한다.

타임라인이 자본구조를 겨누는 이유

우리의 읽기는 이 글이 역사 강의이기 이전에 기업의 비트코인 대차대조표에 대한 론변이라는 것이다. 우선주, 시장가 발행, 자사주 매입에 400년의 계보를 부여함으로써 세일러는 비트코인 재무회사를 2020년대의 임기응변이 아니라 성숙한 자본시장 수단으로 포지셔닝한다. 게시물은 시장 방향에 대한 판단을 담고 있지 않으며, 가격 수준은 별도의 비트코인 기술적 분석에 담겨 있다. 시점도 의미가 있다. 이 글은 세일러가 또 다른 매수를 암시한 가운데 Strategy가 11월 811 Bitcoin (BTC)를 매수한 소식과 같은 달 앞부분에 올라왔다. 투자자에게 실질적 주장은 선택이다. 비트코인 자체를 보유하거나, 보통주를 사거나, 소득용으로 설계된 우선주를 취하는 것. 이 세 가지가 모두 하나의 자산 위에 층을 이룬다.