JAN3의 사모슨 모우, Strategy 등 비트코인(BTC) 재무기업 크게 저평가 주장

Strategy 향한 저평가 판단

사모슨 모우의 계산이 맞다면, 상장 시장의 일부는 기반이 되는 코인 가치보다 낮은 가격에 비트코인(BTC) 노출을 내다 팔고 있는 셈이다. 비트코인 인프라 기업 JAN3의 최고경영자인 모우는 10월 21일 공개된 발언에서 다수의 비트코인 재무기업, 그중에서도 Strategy가 현재 수준에서 “크게 저평가됐다”고 말했다. 그가 염두에 둔 집단은 구체적이다. 자산을 대차대조표에 보유하고 신규 자본을 조달해 코인을 계속 축적하는 상장사들이다. 이 판단이 정확하다면 주식 매수자는 사실상 할인된 가격으로 코인을 사들이는 것이 되고, 그 기업들의 시가총액은 보유 자산 가치에 수렴해야 한다. 모우의 설명에서 이 사업 모델은 수동적 펀드와 다른 역할을 한다. 비트코인 가격이 어디에 있든 이 기업들은 매수를 멈추지 않는다. 그래서 자산의 최후매수자가 된다. 다른 누구도 손을 쓰지 않는 하락장에 나타나 시장이 더 깊은 지점에서 체결되는 것을 막는 주체다. 조건에 관계없이 도달하는 수요는 스스로 강화되는 순환을 만든다. 축적이 거듭될수록 유통량이 줄고 시간이 지나며 높은 가격을 떠받친다. 이 발언은 폭넓은 인터뷰에서 나왔다. 인터뷰는 비트코인 반감기와 연동된 4년 주기가 여전히 시장 행동을 설명하는지, 다음 본격 상승의 방아쇠가 무엇인지, 그리고 인공지능 기업이 비트코인 재무 전략의 다음 진영이 될 수 있는지도 짚었다. 그는 소비 패턴도 설명했다. Aqua Wallet 이용자는 스테이블코인을 거쳐 비트코인에 도달하는 경우가 잦으며, 그는 자산 보유자가 비트코인을 쌓고 스테이블코인을 쓰는 소위 에이전트 상거래 모델을 논의한 바 있다. 이 발언들을 종합하면 재무기업이 다음 수요 국면의 주변부가 아니라 중심에 놓인다는 그림이 된다.

최후매수자 순환고리

모우가 그리는 고리는 시장 심리에 좌우되지 않는다. 재무기업은 축적을 업무 명령으로 수행한다. 주식이나 채권으로 자본을 조달해 코인으로 바꾸는 과정을 세션마다 반복한다. 이 때문에 Strategy와 같은 회사는 강세장뿐 아니라 베어마켓에서도 매수 측에 선다. 하락 국면에서 이 상시 수요는 약한 손이 던지는 코인을 흡수해 시장이 매수자를 찾기 위해 내려가야 하는 폭을 제한한다. 회복 국면에서도 같은 기업들은 보유 물량을 그대로 붙잡고, 기업 대차대조표 위에 코인이 잠긴 채 머무는 기간을 늘린다. 매매보다 보유를 택하는 자세, 이른바 HODL 전략과 오래 연결돼 온 태도다. 시장 매도자에게서 기업 장부로 코인이 넘어갈 때마다 가격이 체결되기 위해 거쳐야 하는 공급이 줄어든다. 이것이 그가 희소성 경쟁에 붙이는 산수다. 그는 조달 측면으로 논지를 확장한다. 그의 견해로는 비트코인 재무기업을 시작하거나 매수 재원이 되는 비트코인 채권을 발행할 최적의 시점은 가격이 낮을 때다. 확정된 자본이 가장 많은 코인을 확보하는 때가 바로 그때이기 때문이다. 주권 국가의 관심도 같은 틀로 읽는다. 자산을 검토 중인 정부는 유한한 공급을 두고 벌어지는 전 세계 경쟁에 합류하는 셈이며, 전략적 비트코인 비축을 고민하는 나라는 어느 기업과 똑같은 고정 상한선을 마주한다. 인터뷰는 이 축에 하나의 경고를 담는다. 모우의 설명에 따르면 국가 차원의 채택은 더디어졌고, 주권 수요는 누구도 계산에 넣을 수 있는 일정표 없이 고르지 않게 앞선다. 그는 양자컴퓨팅이 네트워크에 실제 위협이 되는지도 같은 세션에서 물음을 받았다. 나스닥에 MSTR 주식이 거래되는 Strategy는 이 부문에서 가장 촉망받는 이름으로, 모우의 저평가 논거도 여기에 고정돼 있다.

어느 방향이든 남는 조건

모우의 주장에는 수치가 없다. 순자산가치 배수도, 기업별 할인율도, 재평가 시점표도 없다. 그래서 저평가 판단은 재무기업들이 보유 자산 대비 어떻게 거래되는지로 검증해야 할 논거로 남는다. 어느 방향이든 유지되는 것은 업무 명령이다. 이 기업들은 설계상 축적하기 때문에, 모우의 밸류에이션 판단이 맞아떨어지든 아니든 최후매수자 수요는 존재한다. 할인 대상 논쟁도 새롭지 않다. 최근 분석은 가격을 에너지 가치 추정치보다 36% 낮게 평가했다. 현물 수요는 다른 경로로도 흐른다. 최근 집계는 이틀간 ETF 순유입을 5억 5,000만 달러로 세었다. 거래소 밖 축적도 자체 흐름을 이어간다. 한 테이블은 9,000만 달러어치 1,090 BTC 출금을 기록했고, 이는 재무기업 복합체 바깥에서 이어지는 암호화폐 고래 수요를 가리킨다.