Polymarket 규칙 변경, 비트코인(BTC) 마지막 10초 거래 비중 3.02%로 감소

마지막 10초가 조용해졌다

5분마다 비트코인 가격에 따라 정산되는 Polymarket의 5분 만기 계약을 둘러싼 최신 분석에 따르면, 8월의 정산 규칙 변경이 바이낸스에서 마지막 10초에 몰리던 거래의 과열을 잠재웠다. 예측시장 플랫폼 Polymarket은 8월 7일 크립토 상하이 market의 기준 가격을 단일 시점 스냅샷에서 평균값으로 바꿨다. 그 전까지는 한 순간의 가격이 배당을 결정했고, 그래서 특정 1초가 승패를 가랐다. 8월 14일부터는 모든 5분 계약의 시작가와 종가가 블록체인 오라클 Chainlink가 계산하는 60초 시간가중평균가격(TWAP)으로 산정된다.

연구자 Guangzhe Wang은 바이낸스의 1초 단위 체결 데이터를 2025년 7월 1일부터 2026년 9월 4일까지 분석했다. 표본은 5분 계약만 정산된 82,752개의 5분 구간이며, 관측 창은 평균 기준 가격 도입 약 3주 뒤에 닫혔다. 구간별 체결량 중 마지막 10초가 차지하는 비중은 계약 존재 이전 3.05%, 스냅샷 정산 기간 5.68%, 60초 평균 적용 후 3.02%였다. 스냅샷 시절 수치는 계약 이전 기준선의 거의 두 배였고, 변경 이후 수치는 다시 기준선 수준으로 돌아왔다.

메커니즘을 보면 설계가 왜 중요했는지가 드러난다. 스냅샷 정산에서는 정산 시점에 찍힌 정확한 가격이 배당을 갈랐다. 그래서 마지막 몇 초의 대량 주문이 창의 나머지 부분을 건드리지 않고도 결과를 뒤집을 수 있었다. 평균 방식은 기준 가격을 1분 전체에 걸쳐 펼친다. 후반 매물을 밀어 올리려면 그 영향이 60초 동안 지속돼야 하므로 시도 비용이 커진다. 시간가중평균은 창 안의 모든 1초에 동일한 가중치를 두며, 단 한 번의 체결이 배당을 결정하지 못하게 만든다.

평균화 규칙이 겨냥한 패턴

8월의 변경은 갑작스러운 조치가 아니었다. 6월 30일 발표된 Dai 등 공동연구자의 연구는 스냅샷 설계가 부른 현상을 이미 문서화했다. 5분 계약 출시 후 기초 자산의 현물 거래가 정산 시점에 급증했다가 직후 되돌아가는 것이었다. 이 연구는 821개 지갑이 해당 패턴에서 약 820만 달러를 회수했다고 추정했고, 개별 계좌 기준으로는 고래 수준의 수익이었다. Wang의 후속 연구는 규칙 변경 이후 체결 기록을 읽고 찾지 못한 것을 보고한다. 60초 평균 적용 후 3주 동안 거래가 창의 앞부분으로 옮겨가지 않았고, 6월 연구가 기술한 되돌림 패턴도 재현되지 않았다.

두 연구 모두 저자가 직접 인정하는 한계를 갖는다. 새 수치는 이전 수익의 주인인 지갑의 현재 손익을 확인하지 않았으며, 모든 조작 수법이 사라졌다는 증거도 아니다. 평균 방식에서는 가격을 밀어붙이는 효과가 단일 틱이 아니라 측정 구간 전반에 걸친 영향력에 달려 있다. 즉 규칙은 시도를 원천 차단하기보다 그 경제성을 바꾼다. 배당이 기준 가격 산정 방식에 의존하는 Polymarket에게 이 수치는 정산 신뢰성의 문제로 직결된다. 정산 경계에서의 기초 시장 압력을 가늠할 때 트레이더들이 쓰는 렌즈가 Coinbase 비트코인(BTC) 프리미엄 같은 현물 주문흐름 지표다. 기초 자산 매매 비용과 체결 비용을 뺀 뒤에도 전략이 수익성을 유지했는지는 데이터가 아직 답하지 못하는, 검증 대기 중인 질문이다.

평균이 담보하지 못하는 것

지켜봐야 할 숫자는 3.02% 대 3.05%다. 마지막 10초 체결량 비중이 계약 도입 전 기준선으로 돌아왔다는 것은, 이번 증거 기준으로 스냅샷 설계가 보상하던 특정 패턴이 더 이상 수익을 내지 못한다는 뜻이다. 논리는 구조적이다. TWAP 배당에서 후반 매물이 수익이 되려면 강제한 가격이 1분 전체를 버텨야 하고, 시도 비용은 그 배수로 커진다. 연구들이 남겨둔 것은 돈에 관한 질문이며 시한은 정해지지 않았다. 821개 지갑의 현재 상태는 기록에 없고, 비용 반영 수익성도 측정되지 않았다. 대형 트레이더는 계속 적응한다. Hyperliquid의 비트코인 고래가 3월 이후 처음으로 순매도 포지션을 취한 것이 그 예다. 후반 창 거래량이 다른 형태로 되살아날지는 열린 질문이며, 후속 연구 일정은 발표된 바 없다.