Chainalysis 분석: USDC가 지배하는 시장에서 이탈리아가 토큰화 미 국채 보유 29.9%로 선두

이탈리아, 토큰화 미 국채 중 최대 보유국

토큰화 미 재무부 채권의 지리적으로 식별된 가치 중 29.9%를 이탈리아가 보유하며 국가별 1위를 차지했다. Chainalysis의 2026년 북미 보고서가 내놓은 수치다. 포르투갈이 18.8%, 싱가포르가 18.2%로 뒤를 잇고, 미국 보유자는 10.5%로 네 번째다. 채권 발행국인 미국보다 미국 밖 세 시장이 앞서 있는 셈이다. 토큰화 미 국채는 미국 정부 채권을 블록체인 위에 옮겨놓은 것으로, 이 시장은 2026년 7월 1일까지 1년간 125% 확대돼 68억 6,000만 달러에서 154억 2,000만 달러로 불어났다. 미국 정부 채권은 온체인 최대 실물자산으로 자리 잡았고, 덕분에 토큰화 실물자산 가운데 총예치가치에서 가장 큰 비중을 차지한다. 8월 말에는 BlackRock의 BUIDL 펀드가 이 제품군 중 1위로 되돌아왔다. 보고서의 핵심 주장은 간단하다. 토큰화 미 국채와 스테이블코인을 사는 해외 수요가 미국 채무에 새 수요를 더한다는 것이다. 국가별 분포는 고르지 않다. 일본 보유자는 식별된 보유자 중 16.4%로 국가별 최다인 반면, 가치 비중은 0.4%에 그친다. Chainalysis는 이 격차를 소수 대형 해외 보유자가 시장을 견인하고 그 주변으로 개인 투자자들이 소액 포지션을 쌓는 구조로 읽는다. 개인 참여가 가능한 건 토큰화 자체 때문이다. 최소 투자 단위가 줄고 미국 증권사 계좌 개설 요건이 사라지면서 리스본이나 싱가포르의 개인 투자자도 도매 상품을 직접 살 수 있게 됐다. 토큰화 주식 제품을 떠받치는 것도 같은 접근 모델이다. 매수 후 이 보유자들은 토큰을 담보로 내는 대신 그대로 들고 가는 경향을 보인다. 기간 중 토큰화 미 국채 담보 대출은 23% 감소했으며, 실물자산 대출 중 규모가 준 유일한 항목이다. 보고서의 자금 흐름 결론은 노골적이다. 미국 밖 보유자가 토큰화 미 국채 제품을 사면 얻는 채무는 워싱턴의 것이지, 구매자 본국 정부의 것이 아니다.

USDC 유통 733억 달러, 유로 토큰은 멀리

스테이블코인은 같은 해외 수요가 흐르는 두 번째 통로다. 스테이블코인은 법정화폐에 가치를 고정한 토큰으로, 여기서는 미국 달러다. 미국 발행사의 토큰은 대부분 단기 미 국채로 담보돼 있고, 해외에서 달러 스테이블코인을 사면 그 채무 수요도 함께 커진다고 보고서는 적시한다. 달러의 지배력은 사실상 전적으로 가깝다. 달러 토큰이 스테이블코인 오더북 거래량의 99.1%를 차지하는 반면 유로 토큰은 0.45%에 불과하다. EU의 암호자산시장규제(MiCA)가 유로 발행사의 발판을 개선했음에도 격차는 그대로다. 같은 달러 토큰은 결제 정산, 이른바 PayFi 영역의 기반이기도 하다. 달러 쪽 규모는 Circle의 공시가 직접 보여준다. 이 발행사는 분기 말 기준 733억 달러의 USDC가 유통 중이라고 밝혔으며, 이는 1년 전보다 19% 높은 수치다. 미국에 본사를 둔 발행사 Circle이 이 흐름의 중심에 있다. 캐나다는 이 선호가 자국 통화 시장에 미치는 영향을 보여주는 사례다. 2026년 6월까지 캐나다 달러 오더북 거래에서 스테이블코인이 차지한 비중은 44%로, 1년 전의 30%에서 늘었다. 그 몫을 이끈 것은 USDC였고 캐나다 달러 토큰의 거래량은 미미했다. 캐나다 웹3 협의회의 상무이사 Morva Rohani는 이 변화를 캐나다의 손실로 규정한다. 달러 스테이블코인 매수가 미국 정부 채무에 대한 수요를 키우는데, 그 수요는 본래 캐나다 채무가 가져갈 수 있었다는 것이고 정책 입안자들이 이 흐름을 주의 깊게 추적하고 있다고 그녀는 말한다. 오타와는 대안을 위한 법적 토대를 이미 마련했다. 캐나다 스테이블코인법은 2026년 3월 26일 왕실 재가를 받아 캐나다 달러 토큰의 문을 열었다. 다만 전체 체계는 아직 시행 규정을 기다리고 있다. 현 시점에서 캐나다 달러 토큰은 미국 경쟁 토큰에 비해 아주 작고, 보고서의 평가는 냉정하다. 격차를 좁히려면 새 법률만으로는 부족하고 실제 시장 채택이 필요하다는 것이다.

보고서의 두 축을 합쳐 읽으면 하나의 흐름이 나온다. 해외 저축은 온체인 문 두 개를 거쳐 미국 정부 채무에 도달한다. BlackRock의 BUIDL 같은 토큰화 국채 펀드와 USDC 같은 달러 스테이블코인이 그 문이고, 발행사가 직접 공시한 733억 달러 유통액이 두 번째 통로의 규모를 확인해 준다. 유로 토큰의 0.45% 오더북 점유율은 MiCA가 시장이 실제로 사는 것을 바꾸지 못했음을 가리키고, 3월에 통과된 캐나다 스테이블코인법은 법적 허용만으로 수요가 생기지 않음을 보여준다. 유로와 캐나다 달러 토큰이 실질적 채택을 얻지 못하는 한, 리스본의 개인 계좌든 싱가포르의 재무부 담당 데스크든, 국채에 대한 온체인 수요의 한계 단위는 계속 워싱턴을 향한다.