일본 FSA 연구회, 스테이블코인 대규모 상환 시 국채 투매 경고

상환 러시가 국채 투매로 이어질 수 있다

일본 금융청(FSA)의 디지털·탈중앙화 금융 연구회 위원 한 명이 스테이블코인 상환 요구가 집중될 경우 발행사가 담보 자산인 일본국채를 투매해야 할 수 있다고 경고했다. 금융청은 10월 20일 열린 연구회 첫 회의의 회의록을 공개했고, 기록에는 전자지급수단 발행자(일본이 스테이블코인에 쓰는 법적 용어)에 대량 상환 요구가 한꺼번에 들어올 때 기존 규칙이 이를 흡수할 수 있는지 묻는 발언이 남아 있다. 대형 발행사가 동시다발적 상환 요청에 직면하면 준비자산으로 보유한 일본국채를 매도해야 하며, 해당 위원은 이 같은 스트레스 국면을 견딜 만큼 규제 체계가 튼튼한지 검증하자고 요구했다. 연구회의 논의 범위는 토큰화, 스테이블코인, 탈중앙화 거래와 대출 등 블록체인 기반 온체인 금융의 제도적 환경 전반을 아울렀다.

일본은행은 같은 시장의 한복판에 있다. 일본은행은 국내 발행 국채의 절반 가까이를 보유하고 있고, 부채 규모는 약 7조 달러에 이르며 매입을 축소하는 중이라 발행사가 대량 매도에 나설 경우 자연스러운 매수자 풀이 좁아진다. 토큰 대출도 별도의 지적 대상이었다. 어떤 위원은 토큰을 발행하면서 동시에 그 토큰을 빌려주는 기업의 행위가 투자 권유로 보일 수 있다고 보았고, 현행 규칙이 이런 구조를 다루는지도 의문을 제기했다. 관심사는 투자자 보호였고, 위원들은 이를 탈중앙화 금융 논의에서 세운 우선 순위와 같은 자리에 두었다. 위원들은 해외의 변화도 짚었다. 스테이블코인에 대한 세계적 관심은 식는 듯하며 주목은 기초 예치 잔액에 이자를 지급하는 토큰화 예금으로 옮겨가고 있다는 것이다. 이런 상품은 전통적 스테이블코인보다 수익형 스테이블코인에 더 가깝다. 가격 변동성과 자금세탁 방지 관련 마찰이 국경 간 이체에서 스테이블코인을 부적합하게 만들었다는 평가도 나왔고, 회의록은 해외 여건을 함께 반영하는 균형 잡힌 논의를 요청했다.

탈중앙화 금융 공백과 게이트키퍼 문제

중앙의 회사 없이 거래와 대출을 수행하는 탈중앙화 거래소 등 플랫폼 논의도 10월 20일 세션에서 별도의 시간을 차지했다. 위원들은 규칙 초안을 만들기 전에 DeFi와 DEX 모델에 대한 접근 방식을 먼저 정해야 한다고 말했고, 금융특별행동기구(FATF)가 7월에 발표한 DeFi 관련 보고서에 대한 대응 방안도 마련하자고 했다. 여러 위원은 규칙이 약하거나 비어 있는 나라가 결국 그 공백을 악용당하는 곳이 되어서는 안 된다고 경고하면서, 전통 금융기관이 맡아 온 게이트키퍼 역할을 누가 수행할지를 물었다. 투자자 보호와 시장 건전성이 우선 논의 주제로 지정됐다. Nomura Holdings과 Securitize Japan이 연구회에 출석해 DeFi와 월렛 규칙을 해외에 적용되는 수준만큼 유연하게 만들어 달라고 요청했다. 연구회는 11월 2일 두 번째 회의를 열었다.

공개 블록체인에는 신중한 시선이 나왔다. 회의록은 누구나 참여할 수 있는 열린 네트워크에서는 자금세탁 방지 검증의 신뢰가 떨어지기 쉽다고 적는다. 금융안정위원회(FSB)도 각국의 암호자산·스테이블코인 권고 이행에서 유의미한 격차와 불일치를 지적한 바 있어 같은 우려를 공유한다. 위원들은 은행 등 금융기업이 공개 블록체인 위에서 자산을 안전하게 보관하고 정당한 소유자에게 되돌려줄 수 있는지도 따졌다. 사고 대응에 관해서는 시스템이 누가 어느 규모까지 활동을 정지시킬 수 있는지 명시하거나, 그렇지 않다면 한계를 이용자에게 분명히 밝히도록 해야 한다는 의견이 모였다. 토큰화 증권과 관련해 한 위원은 유동성이 높은 상장 주식의 토큰화를 검토하자고 제안했다. 같은 위원은 블록체인이 가져오는 본질적 변화는 고객과 거래 관리를 계좌 기반 통제에서 서명 키 기반 통제로 옮기는 것이라며, 더 발전된 이전 시스템에 우선 작업을 쏟아야 한다고 주장했다. 일반 논의에서 위원들은 규제 취약점(규제 아비트라지) 위험과 기존 규제의 취지를 함께 저울질한다는 전제 아래, 토큰화된 결제수단과 자산이 사회적으로 실질적 가치를 지닌다는 데 합의했다. 금융청은 발언자 이름을 공개하지 않은 채 회의록을 배포했다.

JPYC는 같은 국채에 준비자산을 걸고 있다

연구회의 우려와 발행사의 야심은 같은 시장을 향해 있다. JPYC의 창업자이자 최고경영자인 Noritaka Okabe는 자금이전서비스법 개정 이후 2025년 10월에 출시된 회사 토큰의 준비자산을 80%는 국채에, 20%는 은행 예금에 배치해야 한다고 주장해 왔으며, 3년 안에 10조 엔(약 660억 달러)의 유통을 목표로 하고 있다. 재무성은 10월 8일 별도의 연구회를 열어 국채 토큰화를 검토에 들어갔고, 예산 요구는 사상 최대인 143조 엔(약 9,440억 달러)에 육박하며 국채 관련 경비도 약 36.64조 엔(약 2,420억 달러)에 이른다. 최대 보유자가 물러서는 시점에 일본국채에 대한 새로운 구조적 수요는 환영할 만하다. 연구회의 과제는 상환 압력이 그 수요를 강제 매도 물량으로 바꿔놓지 않도록 하는 일이다.