프랭클린 템플턴, 비트코인(BTC) 시장 규칙에 맞춘 토큰화 ETF 거래용 SEC 면제 신청

10월 9일 과업반 회의

프랭클린 템플턴(Franklin Templeton)이 토큰화된 머니마켓펀드와 ETF를 블록체인 기반 거래 장소에서 사고팔 수 있게 하려면 규제 면제가 필요한지 미국 증권거래위원회(SEC)에 물었다. 자산운용사는 9월 30일 기준 운용자산이 잠정 1.79조 달러라고 밝혔고, 대표단은 10월 9일 SEC 암호화폐 과업반 직원들과 면담했다. 위원회가 공개한 회의 메모에는 회사가 제출한 안건 목록만 실려 있으며, 승인이나 규제 판단은 기록되지 않았다. 안건의 핵심은 블록체인 거래 플랫폼의 투자자가 블록체인 기반 펀드 지분을 토큰화된 NMS 주식과 교환할 수 있는지다. NMS 주식은 거래소 상장 주식과 상장 ETF 지분 등 국가 거래 보고 규칙의 적용을 받는 자산을 아우른다. 요청의 중심에는 가격 규칙이 있다. 1940년 투자회사법 제22조(d)는 펀드 지분을 원금투자설명서에 명시된 가격으로 판매할 것을 일반적으로 요구하고, 규칙 22c-1은 주문이 접수된 뒤 산출되는 다음 순자산가치, 즉 펀드 자산에서 부채를 빼고 유통 지분수로 나눈 수치에 거래 가격을 맞추도록 규정한다. 프랭클린 템플턴은 이 조항들에 대해 제안된 거래 쌍에 면제가 필요한지, 그리고 거래에 자산을 공급하는 공급자가 서비스 수수료를 받을 수 있는지 물었다. 토큰화된 ETF의 경우 안건은 다른 토큰화 주식, 승인된 결제용 스테이블코인 또는 토큰화 머니마켓펀드와의 페어를 상정하고, 유동성 공급자가 수수료를 받을 때도 동일한 펀드 가격 조건이 적용되는지 묻는다. 아울러 안건은 토큰화 증권 거래 장소를 국가 증권거래소와 별개의 존재로 규정해 별도의 구제가 필요한지 여부를 제기한다. 가장 넓은 질문은 유동성 풀에 관한 것이다. 거래를 돕기 위해 자산을 보유하는 풀은 투자자 자금을 증권에 집합시키므로 1940년 법상 등록과 펀드 운용 요건을 촉발할 수 있다. 안건은 풀 자체와 공급자가 받는 지분에 1933년 증권법과 1934년 증권거래법상 면제가 필요한지 묻는다.

9월 17일 혁신 면제

토큰화 주식에 대한 구제는 이미 한 형태로 존재한다. 9월 17일 SEC는 혁신 면제를 발표하고 공개 의견 수렴 요청을 함께 내놓았다. 이 명령은 자격을 갖춘 블록체인 거래 장소와 유동성 공급자에게 일부 거래소 및 딜러 요건을 조건부로 유예해, 승인된 참가자가 접근할 수 있는 풀에서 토큰화 NMS 주식이 거래되도록 한다. 조건에는 거래량 한도, 상장 주식과 동등한 주주 권리, 공개 감사 가능한 스마트 계약, 상장 거래소와 정합된 거래 중단 장치가 포함된다. 면제는 연방관보 게재 후 5년 뒤 만료되며, SEC는 수정 및 후속 조치에 대한 의견을 요청했다. 명령은 투자회사법 구제를 제공하지 않는다고 분명히 밝히고 규칙 22(d)와 22c-1을 별개 사안으로 표시했는데, 이는 프랭클린 템플턴 안건이 겨냥하는 바로 그 공백이다. 회사는 이런 논의와 별개로 자체 블록체인 펀드 기록 관리를 운영한다. 2021년 출시된 Franklin Onchain U.S. Government Money Fund(FOBXX)는 지분 소유를 온체인에 두고, 각 BENJI 토큰이 펀드 지분 하나를 나타내며 토큰을 이전하면 지분이 이전된다. Benji 기술 플랫폼이 거래를 처리하고 보유자를 추적하며, 5주년 공지는 지난 1년간 월렛 주소 간 지분 직접 이전과 배당 분배를 거쳤다고 설명했다. SEC 직원들은 8월 12일 해당 제품에 투자하는 프랭클린 펀드의 보관 구조에 대해 특정 안전장치와 이사회 감독을 전제로 한 무조치 의견을 내렸다. 기관 쪽 발도 넓어졌다. 6월 2일 MoonPay와의 연동은 Benji 플랫폼을 기관 거래 인프라에 연결해 자격 기관이 지원 스테이블코인과 토큰화 머니마켓펀드 지분 사이를 오갈 수 있게 했고, 5월 12일 Kraken 운영사 Payward와의 계약은 규제가 허용하는 기관 영역에서 BENJI 통합을 포함한 토큰화 투자 및 수익 상품을 윤곽했다.

제출 서류를 읽어낸 바로는, 이 안건이 펀드 구제가 닿지 않는 경계를 표시한다는 점이다. 9월 17일 명령은 토큰화 주식 거래를 앞당겼지만 1940년 투자회사법은 의도적으로 건드리지 않았고, 안건은 암호화폐식 유동성 풀과 펀드 지분 사이 다리를 막는 조항을 정확히 짚는다. 이런 장소에서는 전통적인 호가창 매칭 대신 풀이 쓰이므로, 토큰화 자산을 보유한 풀이 투자회사에 해당하는지가 구조적 쟁점이 된다. 해당된다면 토큰화 ETF를 머니마켓펀드와 맞바꾸는 인프라에까지 등록 및 운용 요건이 붙는다. 토큰화 지분은 선물 기반 래퍼가 아니라 기초자산에 직접 노출을 주므로, 지분 평가를 둘러싼 가격 규칙이 투자자 보호의 무게를 온전히 짊어진다. 이 결과는 펀드를 넘어, 지금 비트코인(BTC)과 토큰화 상품의 미국 내 거래 규칙을 만들어가는 같은 시장 구조 틀에도 미치며, SEC는 5년 시계가 돌기 전에 시장 의견을 기다리고 있다.