Dan Tapiero, 6년간 크립토 지분 투자 400건 이상 거절

매출 10배가 상한인 크립토 지분 투자 기준

크립토 성장주 지분 투자는 적정한 진입 가격이 확보될 때만 수익으로 이어진다. 50T Funds의 최고경영자이자 최고투자책임자인 Dan Tapiero가 11월 12일 목요일 공개된 인터뷰에서 이 조건을 밝혔다. 그는 매출 대비 합리적인 가격 외의 조건으로 자본을 투입하면 업계 성장 전망과 무관하게 수익 내기가 매우 어려워진다고 설명했다. 그의 스크리닝 기준은 좁다. 벤처 경쟁에서 살아남고 최소 5,000만~1억 달러의 매출을 올리는 기업을 찾고, 초기 단계 투자로 자본을 분산하지 않고 운영이 성숙한 사업에만 지분을 보유하며, 모든 대상 기업의 가치를 매출 기준으로 평가한다. 최근 공개된 투자도 같은 산식을 따른다. 결제 기업 MoonPay에 4,000만 달러를 투자했다. 가치평가 배수는 이 방법론의 중심에 있다. Tapiero는 원하는 기업이라면 매출의 최대 10배까지 지불할 준비가 됐다며, 선호 구간은 3~5배라고 말했다. 매출 약 50배를 요구하는 제안은 즉시 거절된다. 이 논리로 그는 지난 6년간 400건이 넘는 제안을 거절했으며, 그중에는 서로 다른 세 차례에 걸친 FTX 제안도 포함된다. Celsius와 BlockFi에 대한 투자도 거절했고, 두 대출업체는 이후 파산했다. 기회를 놓치는 비용이 과잉지불하는 비용보다 낮다는 것이 그의 판단이다. 펀드 자체는 10년 만기와 투자 원금 대비 4~5배 회수 목표로 설계됐다. Tapiero는 블록체인 업계의 성장 잠재력을 감안하면 합리적 기대치라고 보았다. 단, 진입 배수가 그가 제시한 구간 안에 머물 때만 가능하다는 전제다. 매출 50~80배 수준에서는 사업이 어떻게 발전하든 투자자가 수익을 내기 어렵다. 그는 매번 성장 전망, 경영진, 가격을 함께 평가하며, 투자 확정 전에 팀이 미래 회수액을 추산한다.

이 규율은 전통 금융에서 가져온 것이다. 그는 매크로 헤지펀드에서 약 20년간 포트폴리오 매니저로 일했고, 초기 단계 기업은 애초에 충분한 실사를 지원할 수 없는 경우가 많다고 지적했다. 성숙한 매출 창출 기업을 보유하는 이유 중 하나다. 인공지능은 검토 기간을 압축했다. 예전에는 2~3개월이 걸리던 절차가 이제 몇 주 만에 끝난다. 그는 도구가 빨라져도 기준은 달라지지 않으며, 사이클타임만 줄어들 뿐 기업이 배수를 정당하는지에 대한 판단은 같은 검토 위에서 이뤄진다고 말했다. 여전히 희소한 것은 기질이다. 그는 놓칠까 두려워 투자에 끌리는 것을 경계하며, 속도보다 과정을 견디는 인내가 더 중요하다고 강조했다. 이 기질이 사이클을 통과하는 펀드와 그러지 못하는 펀드를 가른다고 그는 보았다. 생존 가능성이 검증의 나머지 절반이다. Tapiero는 이 시장이 3~4년마다 70~80% 하락의 약세 국면을 계속 만들 것으로 예상한다. 일부 벤처 지분은 급등한 뒤 가치의 90%를 잃는데, 그는 이런 수익 경로를 기관투자자가 받아들일 수 없는 경로로 평가했다. 그의 답은 예측이 아니라 구조에 있다. 공정한 가격에 진입하고, 실사를 마치고, 하락을 견디도록 설계된 지분을 보유하는 것이다. 불마켓에서 불어난 뒤 10분의 1로 줄어드는 보유자산은 이 설계 밖에 있다. 90% 손실은 도달 경로와 무관하게 기관 배분을 초기화하기 때문이다. 이 관점에서 매출은 그의 프로세스에서 이중 역할을 한다. 지불할 가격을 정하고, 다음 하락장이 올 때 필요한 완충을 정한다.

10년 물량의 4~5배 회수 목표

COINOTAG의 판단으로는 이 스크리닝이 스스로 대부분의 일을 해낸다. 매출 3~5배 구간과 10배 상한은 이 섹터의 화제성 라운드 대부분을 배제하며, 6년간 400건이 넘는 거절 기록이 그 배제의 실적이다. 이 렌즈는 더 이상 한 펀드만의 것이 아니다. 토큰 투자자들이 활동량과 매출을 함께 평가하는 흐름이 생겼고, 분기 데이터는 3분기에 발행사 매출이 체인 수수료를 7.4배로 앞섰다는 것을 보여준다. 우리가 추적하는 Sui 생태계를 포함한 이름들도 같은 검증을 앞둔다. 노출분은 잠재력이 아니라 실현된 매출 기준으로 가격이 매겨져야 한다. 아직 검증되지 않은 조건은 회수 목표다. 10년에 걸친 4~5배 수익은 그가 말한 3~4년 주기의 약세 사이클이 계속 도래한다는 전제에 기반하는데, 이 리듬을 측정한 공개 기록은 없다.