코인베이스 등 6개 기업, 주식 퍼펷추얼 선물 소송서 CFTC 편 들기

뉴욕 연방법원에서 CFTC 편에 선 6개 기업

Coinbase가 주도한 6개 기업이 11월 9일 맨해튼 연방법원에 공동 의견서 제출을 요청했다. 단일 종목 주식 퍼펷추얼 승인을 무효화하려는 소송에 맞서 미국 상품선물거래위원회(CFTC)의 권한을 방어하는 취지다. Coinbase, 예측시장 운영사 Kalshi, Payward, DRW Holdings, Jump Trading, Paradigm Operations는 뉴욕 남부연방지방법원에 제안 의견서를 냈다. 이곳에서 자본시장연합회는 주식 퍼펷추얼 신청에 대한 규제 당국의 처리에 이의를 제기하고 있다. Coinbase Derivatives, KalshiEX, Bitnomial Exchange는 9월 18일 미국 대형 개별 주식에 연동된 퍼펷추얼 계약 상장 신청서를 제출했고, 세 건 모두 11월 2일 CFTC의 상품 심사 절차에 따라 승인 의결로 처리됐다. Kraken의 모회사인 Payward는 올해 초 Bitnomial을 인수했고, CFTC에 등록된 선물 브로커인 NinjaTrader도 운영한다. 세 거래 업체들은 주식 퍼펷추얼 거래에 기존 또는 잠재적 이해관계를 둔 시장 참여자임을 밝혔다.

의견서의 핵심은 정의론적 논거다. 6개 기업은 상거래법상 증권선물은 정의상 스왑이 될 수 없다고 주장한다. 따라서 법원의 쟁점은 단일 종목 퍼펷추얼 선물이 법정 증권선물의 정의에 부합하는지 여부로 좁혀진다는 것이다. 기업들은 부합한다고 본다. 각 계약은 한 종목의 주식을 기준 자산으로 삼고, 현금으로 결산하며, 표준화된 조건과 마진 요건, 중앙화된 결제 구조를 갖추고, 펀딩 지급을 통해 기초 주가를 추적한다. 만기일이 고정돼 있지 않다는 점은 2000년 입법으로 마련된 증권선물 틀에서 계약을 배제하는 이유가 아니라는 입장이다. Coinbase의 법률책임자 Molly Abraham은 11월 10일 이 근거로 제출을 옹호했고, 부의장 Ryan VanGrack은 같은 날 공개 글에서 “미국은 이 분야에서 주도해야 물러나는 것이 아니라”라고 썼다.

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연합회는 11월 2일 승인 무효화 추구

분쟁의 발단은 11월 2일이다. Cboe와 Citadel Securities가 회원으로 가입한 자본시장연합회가 이날 단일 종목 퍼펷추얼 파생상품에 대한 CFTC의 처리를 뒤집기 위해 소송을 제기했다. 연합회는 만기일이 없는 계약은 미국 증권거래위원회(SEC) 관할의 증권 기반 스왑으로 분류돼야 한다고 주장한다. 소장은 CFTC가 그럴듯한 설명 없이 계약을 증권선물로 진행시켜 권한을 넘었고, 증권시장에 미칠 영향도 검토하지 않았다고 주장한다. 연합회 사무총장 Adam Ford는 기존 규제 요건 밖의 상품 도입이 투자자 보호와 시장 감독을 약화시킬 수 있다고 말한 바 있다.

의견서는 이런 주장에 직접 반박한다. SEC는 처음부터 절차에 참여했다는 것이다. 두 기관은 무기한 계약의 처리 방식에 대해 공동으로 공개 의견 수렴을 진행했고, 상장 거래소들은 SEC에 등록해 두 기관에 상장 기준을 제출했으며, 연합회 자신도 그 의견 수렴에 의견서를 냈다. 제출 서류는 Paul Atkins SEC 위원장의 발언을 인용한다. 두 기관이 올해 관할을 명확히 하고 주로 해외에서 거래되던 상품을 미국 투자자에게 열기 전까지 주식 무기한 선물은 어느 규정 체계가 적용되는지 문제로 오랫동안 묶여 있었다는 것이다. 기업들은 이 계약을 증권 기반 스왑 범주로 옮겨도 투자자가 더 안전해지지는 않는다고 본다. SEC는 그 범주를 거래소 소매 거래에 맞게 조정한 적이 없어 상품은 결국 해외로 다시 밀려날 것이기 때문이다. 가처분이 인용되면 이미 승인된 상품을 상장하기로 한 세 개 거래소가 막히고, 의견서 표현대로 회복할 수 없는 피해가 발생한다.

절차적 상황도 중요하다. 11월 3일 미국 연방 지방법원 Valerie Caproni 판사는 연합회의 임시 제지 신청을 기각했다. 긴급 개입을 정당화할 만큼 즉각적인 피해를 입증하지 못했다는 판단이었다. 그러나 판사의 예비적 판단은 원고의 법 해석에 힘을 실어주었다. 무기한 파생상품은 지정된 미래 시점에 증권을 인도하기로 하는 것이 아니며, 대신 증권 기반 스왑의 정의에 부합하는 것으로 보인다는 것이다. 판사는 승인을 그대로 유지하고 당사자들에게 가처분 신청에 대한 추가 의견 제출을 계속하도록 지시했다. 상품선물거래위원회의 반대 의견은 11월 6일까지, 연합회의 답변은 11월 10일로 예정되어 있다. 여섯 기업은 법원에 가처분 기각과 분류 문제의 후일 판단 유보를 요청하고 있다.

절차적 위치가 무게를 좌우

절차적 상황이 중요하다. 11월 3일 Caproni 판사의 결정은 퍼펙추얼 계약이 증권선물 정의에 맞는지 이미 의심하면서도 승인 의결을 그대로 두었다. Coinbase Derivatives, KalshiEX, Bitnomial은 서면 제출이 계속되는 동안 출시 준비를 이어갈 수 있다.

우리의 판단은 이렇다. 의견서가 겨냥한 것은 최종 분류가 아니라 가처분 단계다. Caproni의 11월 3일 결정은 이미 퍼펙추얼 계약이 증권선물 정의에 맞는지 의심하면서도 승인 의결을 그대로 두었다. Coinbase Derivatives, KalshiEX, Bitnomial은 서면 제출이 계속되는 동안 출시 준비를 이어갈 수 있다. 가처분이 인용되면 이 구도는 즉시 뒤집힌다. 제출 서류에서 가장 강한 실무적 논거는 관할권 측면이다. SEC가 의견 수렴에 참여했고, 거래소들은 두 기관에 상장 기준을 제출했으며, Atkins 위원장 역시 이 상품을 수년간 묶어둔 규정 문제를 인정한 바 있다. 법원이 이 공동 감독 기록을 받아들이면 상품은 규제된 경로에 남는다. 반대로 연합회의 스왑 해석을 받아들이면 해외 거래소를 통한 미국 주식 노출 수요는 오히려 Bitget Stock Futures 같은 곳으로 쏠릴 개연성이 크다.