CME CEO 테리 더피, 암호화폐 영구선물은 스왑이라 주장...CFTC 상대 소송

더피, 영구선물은 스왑이라고 주장

CME Group CEO 테리 더피가 암호화폐 영구선물을 선물이 아니라 스왑으로 규정해야 한다고 밝혔다. 이렇게 분류되면 해당 상품은 2008년 이후 스왑 시장을 위해 규제 당국이 마련한 더 엄격한 규정 체계 아래 놓이게 된다. 이 발언은 거래소가 사상 최대 3분기 실적을 발표한 뒤 나온 인터뷰에 실렸다. 시점이 중요한 이유는 CME가 바로 그 분류를 확보하기 위해 미국 상품선물거래위원회(CFTC)를 상대로 소송을 진행 중이기 때문이다. 업계에서 흔히 '퍼프'라 불리는 영구선물은 만기일이 없는 계약으로, 트레이더는 레버리지 포지션을 무기한 유지할 수 있다. 가격은 롱과 숏 포지션이 서로 주고받는 반복 지급인 자금조달비율(펌딩레이트)을 통해 현물 시장과 결부된다. 더피의 논리는 이 지급 메커니즘이야말로 스왑 계약이 하는 일이라는 것이다. 그는 "그것이 바로 스왑의 정의다"라고 말했다. CFTC는 이미 반대 입장을 취했다. 규제기관은 5월 29일 예측시장 플랫폼 Kalshi의 비트코인(BTC) 영구 계약을 선물 계약으로 승인했고, CME는 이 결정을 법정에서 다투고 있다. 스왑으로 분류되면 이 상품들은 선물 규제 체계가 아니라 2008년 이후 파생상품 프레임워크에 편입된다. 더피는 이 갈등을 자사 핵심 사업 밖 시장을 둘러싼 싸움으로도 프레이밍했다. 그는 7월 컨퍼런스 콜에서 기관 트레이더가 CME 상반기 거래량의 94%를 차지한다고 밝히고, 고객들이 영구선물을 요구하지 않는다며 이 상품을 자사 고객층 밖의 주로 소매 지향 상품으로 묘사했다. 여기에 해외 상황에 대한 경고도 덧붙였다. 일부 해외 영구선물은 최대 250배 레버리지를 제공하는데, 이를 제한하려는 규제 제정은 어디서도 본 적이 없다는 것이다. 그는 참여 업체들의 레버리지 상한 서약을 집행 가능한 규칙이 뒷받침하지 않는 한 공허한 것으로 일축했다.

6월 18일 제소한 CME 소송

소송 기록은 명확하다. CME의 6월 18일 소장은 Kalshi의 영구선물이 CME 상품도 함께 사용하는 소매 투자자를 겨냥한다고 주장하며, 이를 직접적인 경쟁 피해로 제시한다. CFTC는 9월 2일 기각 신청으로 응수했다. 위원회의 논리는 CME가 같은 영구 계약을 스스로 상장하면 되므로 법적 소송 자격이 없다는 것이다. 이 신청은 분쟁의 초점을 바꿔놓는다. 법원 앞에 놓인 질문이 '영구 계약이 무엇인가'에서 'CME가 소송을 제기할 적임자인가'로 이동하는 것이다. 로펌 Cahill은 이 분류가 미관상 문제가 아니라고 지적했다. 선물 지위에 따라 고객 담보물 보호 방식이 달라지고 선물식 세금 처리도 뒷받침되기 때문이다. 다만 현재의 선물 해석 아래에서도 세금 관련 쟁점은 열려 있다. 레버리지 논쟁은 소송 양측에서 계속되고 있다. Kalshi CEO 타렉 만수르는 자사 영구선물이 약 6배 레버리지를 제공하며 이는 전통적인 암호화폐 선물 거래와 견줄 만하다고 말했다. 이는 더피가 묘사한 250배 해외 환경에 대한 직접적 반박이다. 소매 참여자에게 이 상품들은 암호화폐 알트코인 시장을 포함한 계약 거래에서 가장 진입장벽이 낮은 축에 놓여 있고, 그래서 양측 모두 레버리지 수치로 논거를 되풀이한다. 지금까지 판결은 보고된 바 없다. 소송 자격 문제로 기각되면 영구선물이 선물인지 스왑인지는 판단 없이 사건이 끝난다. 그 결과, 어느 법원도 확정하지 않은 분류 아래 등록된 거래소라면 누구나 상장할 수 있는 시장이 그대로 남는다.

재판 기록을 검토한 우리의 판단은 다르다. 이 사건은 위장한 시장 구조 결정이라는 것이다. CFTC가 스스로 5월 29일 승인을 내준 만큼 위원회는 이 상품들이 미등록이라고 주장할 수 없다. 남은 쟁점은 어느 규정 체계가 적용되는지, 그리고 그 선택에 누가 이의를 제기할 수 있는지뿐이다. 판사가 소송 자격 사유로 기각하면 영구선물은 결정되지 않은 분류 아래 국내에 머문다. 더피가 묘사한 250배 환경과 Kalshi가 말하는 약 6배 레버리지 사이의 격차도 어떤 구속력 있는 규칙 바깥에 그대로 놓인다. 기각 신청에 대한 재판부의 결정이 단기적으로 주시할 촉매제다.