BNB 체인, 토큰화 주식 DEX 거래량의 88.2% 점유 — Binance Research 분석

토큰화 주식 거래량 79억 달러 돌파

토큰화 주식 시장이 발행 일변도에서 벗어나 거래 단계로 넘어왔다. Binance Research가 월요일 공개한 보고서에 따르면, 토큰화 주식의 실질 유통 시가총액은 올해 들어 314% 급증해 1월 초 9억 6,500만 달러에서 9월 9일 기준 약 40억 달러에 도달했고, 전체 온체인 시가총액은 47억 달러에 이른다. 발행사 토큰의 월간 DEX 거래량은 1월 2억 3,700만 달러에서 8월 79억 달러로 33배 이상 확대됐다. 이에 따라 시장 회전율(turnover ratio)도 0.23배에서 2.14배로 상승했으며, 7월에는 3.32배로 정점을 찍은 바 있다.

보고서 When Stocks Become On-Chain Assets의 핵심 주장은 이제 성장의 결정 변수가 유통망이라는 점이다. 실제로 발행사 거래량 중 bStocks와 Robinhood의 합산 점유율은 6월 0.8%에서 8월 82.3%로 뛰었고, 9월에는 87.8%까지 올라섰다. 네트워크 계층의 집중도 이와 병행해 진행됐다. BNB 체인과 Robinhood 체인이 함께 처리한 토큰화 주식 거래량 비중은 6월 2.3%, 7월 39.3%, 8월 83.0%를 거쳐 이번 달 현재 88.2%에 달한다. 또한 초기 bStocks 이용자의 58.5%가 이전에 영구 선물(perpetuals)이나 주식을 직접 거래한 경험이 있는 것으로 나타나, 기존 리테일 관계망이 채택 속도를 끌어올리고 있음을 보여준다.

Kraken 볼트, 온체인 수익률 더한다

거래소 Kraken이 같은 자산군에 새로운 활용처를 더하고 있다. Kraken은 월요일 일부 토큰화 주식과 ETF 대상 온체인 수익률 볼트(yield vault) 출시를 공식 발표했으며, 자격을 갖춘 고객은 보유 자산을 탈중앙화 시장에 대여해 수익을 얻을 수 있다. 첫 지원 자산은 SPYx(S&P 500 추종 SPDR ETF 토큰), QQQx(Invesco QQQ), NVDAx(엔비디아)이며, 수익은 예치한 xStocks로 지급되고 출금 요청은 3일 이내 처리된다. 볼트는 1월 출시된 뒤 8억 달러 이상의 예치금을 모은 Kraken DeFi Earn과 동일한 인프라 위에서 운영된다. 수익 생성은 Veda가 담당하고, Sentora가 대여 전략을 설계·관리한다. 자산은 솔라나의 Kamino 같은 DeFi 시장에 배치되며, Sentora가 노출 한도를 설정하고 담보·유동성·오라클 조건을 모니터링한다. 접근은 유럽경제지역(EEA) 등 일부 시장의 적격 고객에게 열려 있지만, 미국·영국·캐나다·호주·UAE는 제외된다. 온체인 실물자산(RWA) 트래커 데이터에 따르면 이 시장의 분배 가치는 1년 전 약 5억 4,000만 달러에서 약 28억 4,000만 달러로 성장했으며, 초기 에어드롭 경제학과도 닮은 구조다. 이는 과거 yield farming 붐의 역학을 연상시킨다.

Bitfinex, 투자자 권리 문제 지적

이런 상품을 둘러싼 구조적 논쟁도 뜨거워지고 있다. Bitfinex Securities 운영 총괄 Jesse Knutson은 발행사의 거부권 여부를 넘어, 각 토큰이 법적으로 무엇을 대표하는지, 누가 매수할 수 있는지, 어디서 거래되는지가 논의의 초점이 되어야 한다고 주장했다. 상장 주식을 참조하는 서드파티 상품 자체는 새롭지 않다. 후원되지 않은 예탁증서(unsponsored depositary receipts)가 이미 그 선례를 만들었기 때문이다. 그러나 동일한 회사 이름 뒤에 권리 내용이 전혀 다른 상품이 공존할 수 있다. 어떤 토큰은 주가를 추종하는 채무증권이고, 다른 토큰은 커스디가 보관한 주식에 대한 수익권일 수 있다는 것이다. 이 구분은 9월 극적으로 드러났다. AMC Entertainment CEO Adam Aron이 극장 체인이 승인하거나 참여한 바 없는 AMC 연계 토큰을 거부한 것이다. Robinhood의 Stock Tokens는 저지섬 법인이 발행하며, 보유자에게 경제적 노출만을 제공할 뿐 주주등록이나 의결권은 없고, 미국인의 매수도 금지돼 있다. Knutson은 특히 비상장사 토큰의 정보 리스크를 경계했다. 그의 표현대로 토큰 매수자는 "헤드라인만으로 거래"한다는 것으로, 이는 2025년 7월 OpenAI가 Robinhood의 SPV 기반 노출에 대해 제기한 것과 같은 반론이다. 그는 프로토콜 수준의 양도 통제도 촉구하며, 감시가 허술한 거래소에서는 기초 주식 시장이 닫혀 있는 동안 가격 발견이 이탈할 수 있다고 경고했다. 시장을 실시간으로 추적하려는 독자는 Gate에서 현물·선물 가격을 실시간으로 확인할 수 있다.

발행 경쟁에서 유틸리티 경쟁으로

이번 소식들은 하나의 흐름을 그린다. 토큰화 주식은 발행 경쟁을 떠나 유통과 유틸리티의 경쟁으로 이동하고 있다. 앞선 Binance Research 보고서는 이를 분명하게 밝힌다. 이제 경쟁의 최전선은 사용자 유지, 동일 세션 회전율, 시장 깊이, DeFi 활용도를 통과한다. AMM에 concentrated liquidity 설계가 가져온 깊이 규율과 같은 맥락이다. 사용도 실제로 뒤따르고 있다. 토큰화 주식의 DeFi TVL은 연초 2,160만 달러에서 2억 8,910만 달러(실질 시가총액의 7.2%)로 상승했으며, 그중 65.4%는 유동성 풀, 28.1%는 대출에 배치됐다. 예치 담보에 대한 bStocks 대출 비중도 5.5%에서 46.2%로 급등했다. COINOTAG의 판단은 다음과 같다. Ondo Finance가 대중화에 기여한 실물자산 니치는 빠르게 성숙하고 있으며, 실질 주주 권리를 담은 래퍼 — DAO 방식의 거버넌스가 논리적 다음 단계다 — 는 수동적 채무형 래퍼보다 오래 살아남을 것이다. 이 시장은 2017년 ICO 시대보다 훨씬 규율 잡힌 양상을 보인다.