BloFin CEO 매트 후, 53% 하락을 겪은 약세장에서 비트코인(BTC) 급락 폭은 줄어들 것

매트 후의 보유자 구조론

비트코인(BTC) 뒤에 서 있는 투자자층이 이전 사이클에는 없던 방식으로 바뀌었고, BloFin 최고경영진(CEO) 매트 후(Matt Hu)는 그 변화만으로도 앞으로의 급락 폭이 줄어들 것이라고 진단한다. 후는 이달 초 싱가포르에서 열린 TOKEN2049에서 이 같은 논거를 내놓았고, 같은 주말 비트코인 가격은 8만 달러선 아래로 내려왔다. 그의 출발점은 보유 구조다. 미국 현물 ETF(비트코인을 직접 보유하는 상장지수펀드)와 기업 재무고를 통해 들어온 매수자들은 과거 낙폭을 주도했던 개인 투자자층보다 훨씬 긴 투자 시간을 갖고 있으며, 그렇기 때문에 시장이 떨어져도 패닉 매도가 줄어든다는 것이다. BloFin 리서치 데스크 추산으로 미국 현물 ETF는 10월 20일 화요일 기준 약 130만 Bitcoin (BTC)를 보유했고, 이는 1월 말 수준과 거의 같다. 유입과 유출 소식이 매일 얼마나 요란하게 터져 나오든, 이 펀드들의 BTC 기준 집계 잔고는 약세장 내내 흔들리지 않았다. 후는 이러한 안정성이 하락세가 시작되면 모든 것을 던지는 시장과 한계 보유자가 기다릴 수 있는 시장을 가르는 차이라고 본다. 낙폭 기록도 이 주장에 힘을 싣는다. 이번 하락은 최고점 대비 53%까지 내려갔고, 이전 사이클의 급락은 대략 77%에서 85% 사이였다. 다만 이 비교가 성립하려면 6월이 바닥이었다는 전제가 붙는다. 과거의 급락은 매번 늦게 큰돈을 들이고 들어온 보유자들의 항복에서 끝났는데, 오늘 보유자층의 구성이 바로 달라진 부분이라는 것이 후의 논지다. 고래 행동도 당분간 같은 방향을 가리킨다. BloFin Research 추적에 따르면 1,000에서 1만 BTC 구간 보유자층의 60일 순유입은 마이너스 6만 2,600 BTC에서 플러스 5,230 BTC로 반등했고, 이는 가장 큰 고래 지갑들이 전반 비트코인 시장의 가격 하락 속에서도 분배에서 매집으로 방향을 틀었음을 뜻한다. 후가 통제할 수 없는 질문은 이 논거가 실제 스트레스 테스트를 견디는가 하는 것이었고, 그 시험은 발언 며칠 만에 찾아왔다.

6억 3,560만 달러짜리 스트레스 테스트

시험은 빠르게 도착했다. 미국 현물 비트코인 ETF는 10월 22일 목요일 하루에 6억 3,560만 달러의 순유출을 기록했고, 이는 6월 25일 이후 가장 큰 단일 일일 유출이다. 앞선 세 거래일에는 합산 10억 달러가 넘는 자금이 유입됐던 것과 정반대의 흐름이다. 온체인 리서치 업체 Glassnode는 ETF 투자자의 평균 매수 단가를 8만 1,500달러 부근, 비트코인 재무고 기업의 평균 매수 단가를 8만 200달러 부근으로 추정한다. 따라서 이 가격대 아래에서 약세가 지속되면 두 집단 모두 평균적으로 손실에 놓이고, 후의 논지가 의존하는 보유 의지 그 자체가 시험대에 오른다. 후 스스로도 자신의 견해를 뒤엎을 조건을 열거했다. ETF의 비트코인 보유량이 지속적으로 감소하거나, 재무고 기업들의 강제 매도가 광범위하게 퍼지거나, 온체인 지표상 장기 보유자층이 줄어드는 경우다. 이 구분이 중요하다. 하루의 대규모 유출은 가격을 움직이지만, 펀드 잔고의 지속적인 감소만이 장기 자본의 실제 이탈을 보여준다. 일일 자금 흐름은 양방향으로 크게 출렁이고 있다. 이 매체의 취재는 이달 초 두 거래일 연속으로 ETF에서 7억 7,350만 달러가 빠져나간 것도 확인했다. Glassnode는 8만 5,000에서 8만 7,500달러 구간을 중요한 저항 구간으로 꼽는다. 그리고 그곳의 분석가들은 8만에서 8만 2,000달러 지지 구간을 잃을 경우 7만 3,000에서 7만 5,000달러까지 낙폭이 깊어질 수 있다고 경고하며, 이 매체의 비트코인 기술적 분석 페이지는 이 구간들이 갱신될 때마다 추적한다. 매크로 환경은 한편 후의 전망 중 상승장 절반과 정면으로 충돌한다. 그의 상승 시나리오는 정부 부채가 결국 금융 억압, 즉 차입 비용을 인플레이션 아래에 묶어두는 정책 조합을 강제할 것이라는 전제 위에 서 있고, 이는 공급이 고정된 자산에 유리하다. 그러나 지금 현실은 정반대다. 10월 23일 금요일 미 10년물 국채 금리는 5% 부근에서 마감했고, 브렌트유는 배럴당 116달러를 넘었으며, 물가연동 10년물 금리는 2.6% 수준으로 미국 연방준비제도(Fed)를 10월 28일 수요일 결정 이전에 속박하고 있다. 이런 역풍 속에서도 기관 매수세는 측정 가능하다. Coinbase Institutional 리서치는 8월 이후 ETF가 순수 비트코인 투자로 약 64억 달러를 유치했고, 기업 재무고는 약 15억 달러를 매수했다고 추산한다. 후는 전형적인 알트코인 시즌의 귀환도 의심한다. 토큰화된 주식과 실물 자산(RWA)이 같은 투기 자본을 두고 경쟁하기 때문이다. CoinGecko의 3분기 보고서는 현물 거래량이 14.2% 감소한 가운데 영구계약 선물 거래 미결제약정은 40.6% 늘었다고 보여주며, 기저 활동보다 레버리지가 더 빠르게 커지고 있음을 나타낸다.

흐름이 아니라 잔고

이 매체의 판단은 명확하다. 하중을 지탱하는 숫자는 일일 시세표가 아니라 펀드 잔고라는 것이다. 이 기사의 1차 자료, 즉 BloFin의 보유량 데이터와 Glassnode의 매수 단가 추정은 시장이 계속 혼동하는 두 가지를 분리한다. 며칠 안에 역방향으로 돌아설 수 있는 자금 흐름과, 1월 이후 움직이지 않은 잔고가 그것이다. 8월 이후 약 64억 달러의 ETF 순수요와 8만 1,500달러 부근의 ETF 투자자 평균 매수 단가를 놓고 보면, 시장은 지금 바로 후가 달라졌다고 말한 그 집단을 시험하고 있다. 130만 Bitcoin (BTC) 잔고가 비트코인이 이 매수 단가들 아래에서 거래되는 가운데 줄어들기 시작하면, 그의 논지는 자신이 스스로 제시한 조건에서 무너진다. 그 선이 깨지지 않는 한, 얕은 급락이 될 것이라는 예측은 그의 말로 남는다. 이 매체의 견해가 아니라.