UTXO의 Dan Hillery, 비트코인(BTC) 디지털 신용시장 1조 5,000억 달러 전망

비트코인(BTC) 디지털 신용시장, 160억 달러 육박

비트코인(BTC) 보유자산을 기반으로 구축된 디지털 신용시장이 약 160억 달러 규모로 성장했으며, UTXO Management에서 신용 사업을 총괄하는 Dan Hillery는 이 시장이 언젠가 네트워크 자체의 1조 5,000억 달러 시가총액에 필적할 수 있다고 전망했다. Hillery는 9월 17일 수요일 공개된 인터뷰에서 비트코인 담보 신용을 자산의 자본구조에서 가장 빠르게 확장되는 계층으로 규정했다. 그의 말에 따르면 2년 전만 해도 이 시장은 사실상 존재하지 않았다.

이 시장은 비트코인을 재무제표에 보유한 기업들이 해당 자산을 담보로 우선주 증권과 구조화 금융상품을 발행하는 형태로 형성되고 있다. Hillery가 특별히 언급한 두 상품은 Strategy의 STRC와 Strive의 SATA로, 모두 시장 상황에 따라 쿠폰 금리가 조정되는 변동금리 우선주다. 그는 이러한 설계가 시장 역사상 실제 선행 사례가 없다고 지적했다. 기업과 국가가 보유한 전략적 비트코인 비축을 둘러싼 수익화 논의도 중앙화된 대출 부서에서 온체인 구조로 이동하고 있다는 것이 그의 진단이며, 이는 비트코인 DeFi의 전반적 성장과 맞닿아 있다. 이 자산의 금융화가 어디까지 진행됐는지에 대한 맥락은, 지난 1년간 자본시장 변화를 추적해 온 우리의 Bitcoin 커버리지에서 확인할 수 있다.

100달러 액면가와 자사주 매입 앵커

인터뷰의 핵심 쟁점 중 하나는 가격 책정 방식이다. STRC와 SATA 모두 대략 100달러 액면가 부근에서 거래되는 경향을 보이며, Hillery는 이 안정성의 배경으로 자기강화 순환을 꼽았다. 발행사와 시장 참여자가 유통시장에서 주식을 다시 사들임으로써 가격이 액면가 근처에 고정되는 구조다. 그는 다만 가격과 배당 구조 모두 비트코인 가격에만 좌우되는 것은 아니라고 신중하게 단서를 달았다. 발행사의 자본구조와 유동성 상황이 양쪽 모두를 좌우한다는 것이다. 다시 말해 이 상품들의 금리는 광의의 달러 조달비용과 같은 민감 구간에 놓여 있으며, Grayscale이 최근 연준의 3.75%-4.00% 인상을 비트코인을 궤도에서 이탈시키지 않을 중간 사이클 조정이라고 평가한 점도 이를 방증한다.

Hillery는 투자자들이 자주 혼동하는 선을 또한 명확히 했다. 디지털 신용 리스크는 디지털 지분 리스크가 아니라는 것이다. 우선주 보유자는 상대적으로 고정된 배당과 상환 일정에 노출되는 반면, 보통주 주주는 비트코인 가격 변동과 발행사의 자금조달 결정을 더 직접적으로 감수한다. 비트코인이 횡보하거나 하락할 경우 분석가들은 담보 커버리지, 발행사의 조달 능력, 우선주 배당의 지속가능성을 하나로 묶어 살펴야 하며, 셋 중 하나만 따로 볼 수 없다고 그는 강조했다. 펀드 측면에서는 UTXO가 구축 중인 구조화 신용 차량의 구조도 소개됐다. 선순위와 후순위 트랜che로 나뉘어 의도적으로 상이한 위험·수익 프로파일을 갖고, 레버리지 조달과 변동성 리스크 이전이 트랜che 사이에서 이뤄진다. 그는 주요 펀드 계층이 이 시장에 진입하지 못한 원인을 상품 구조에 대한 이해 부족과 시장 접근성 제한이라는 두 가지 격차로 돌렸다. 향후 5년간 단기 만기의 비트코인 담보 채권과 추가 구조화 상품이 등장할 것으로 보며, 실제 출시 여부는 각 발행사의 조달 능력에 달려 있다는 전망이다. 시장을 실시간으로 추적하려는 독자는 Gate에서 현물·선물 가격을 실시간으로 확인할 수 있다.

사이클 트레이드가 아닌 자본구조의 전환

우리의 분석은 이번 인터뷰의 두 갈래 실마리가 하나의 흐름을 가리킨다는 것이다. 비트코인은 반감기 일정으로 희소성이 고정된 기초자산 위에 지분, 우선순위 신용, 구조화 트랜che까지 갖춘 완전한 자본 스택을 쌓아가고 있다. 이 이슈의 1차 기록은 Hillery의 공개 발언과 UTXO가 공시한 펀드 구조이며, 양자는 합쳐져 2년 전 존재하지 않았던 시장에 160억 달러라는 규모를 부여하고 1조 5,000억 달러를 장기적 천장으로 제시한다. 같은 기록에 따르면 구속력 있는 제약은 발행사의 지급능력과 상품 이해도다. 비트코인 담보 증권이 늘어나는 국면에서 추적할 가치가 있는 변수다.