TRM Labs 분석: x402 결제 5,270만 달러 중 99.6%를 USDC가 처리, AI 에이전트 비중은 일부에 그쳐

Coinbase의 x402 프로토콜을 통과하는 결제량 대부분은 AI 에이전트에서 비롯된 것이 아닌 것으로 확인됐다. 머신 간 결제 레일에서 실제 누가 돈을 지불하는지를 해부한 온체인 분석 연구가 내놓은 결론이다. 수요일 공개된 이 연구는 2025년 5월 이후 Base(이더리움 레이어2 네트워크), Solana, Polygon에서 알려진 x402 페이시리테이터가 처리한 Ethereum 계열 포함 1억 9,890만 건의 정산, 약 5,270만 달러 규모의 가치를 검토했다. 자기 결제(self-payment)와 기타 이상 흐름을 제거한 뒤 연구진은 실제 상거래로 추정되는 금액을 2,562만 달러로 잡았고, 이 잔여 가치 중 AI 에이전트에서 비롯된 것으로 보이는 비중은 0.6%에서 7.5% 사이에 불과한 것으로 추정했다.

이 구분이 중요한 이유는 평범한 스크립트도 에이전트 없이 x402의 결제 시퀀스를 끝까지 수행할 수 있기 때문이다. 2025년 Coinbase가 선보인 이 프로토콜은 결제를 웹 요청 안에 직접 심는다. 구매자는 가격을 전달받고 결제 승인에 서명하며, 페이시리테이터가 이를 검증하고 블록체인 트랜잭션을 제출한 뒤 네트워크 수수료까지 대납한다. 스케줄링된 작업, 부하 테스트, 자기 거래도 동일한 온체인 기록을 남기므로 프로토콜 총량만으로는 에이전트 상거래의 대리 지표로 삼기 어렵다. 연구 모델은 여러 서비스를 넘나드는 주소를 '진짜 에이전트'로 보고, 같은 가격을 반복하는 주소는 단일 엔드포인트를 두드리는 스크립트로 분류한다. 연구진 스스로 이 기준이 오늘날 단일 목적 에이전트가 많은 현실에서 활동을 과소 계상할 수 있음을 인정한다.

실수요를 분리하기 위해 분석은 자기 결제, 한두 명의 지불자가 몰아넣은 대량 흐름, 구매자가 10명 미만인 판매자를 제외했다. 더 엄격한 필터는 수개월에 걸쳐 지속되며 평균 1달러 미만의 다양한 금액으로 페이시리테이터가 방송한 결제에, 공개 에이전트 등록 또는 복수 판매자 결제를 요구했다. 2025년 말 활동에는 밈 토큰 발행으로 보이는 흐름과 한 AI 분석 서비스로의 결제가 있었고, 2026년 초에는 물량이 단일 결제 컨트랙트로 집중됐다가 연중 무렵 에이전트 결제 라우터를 통해 AI 서비스 결제가 돌아왔다. 가장 눈에 띄는 수치는 USDC가 전체 가치의 99.6%, 5,247만 달러를 정산했다는 점으로, 이 레일이 스테이블코인 우선의 tokenomics 구조임을 보여준다. 업계 모멘텀은 별개로 이어지고 있다. Binance는 8월 Agent OS 출시에 x402 결제 레이어를 묶었고, Coinbase의 Base는 에이전트·결제 스타트업 대상 100만 달러 액셀러레이터를 운영했으며, Amazon은 5월 Coinbase·Stripe와 함께 AgentCore Payments를 발표했다.

AI 투자에 시달리는 알리바바와 아마존 현금흐름

에이전트 결제 레일이 진짜 수요를 기다리는 동안, 기업들의 AI 인프라 구축은 선(先)투자의 대가를 드러내고 있다. 8월 20일 실적 발표에서 공개된 알리바바의 6월 분기 실적을 보면 AI 클라우드·컴퓨팅 서비스 매출이 전년 동기 대비 45% 증가한 484.4억 위안을 기록했다. AI 관련 제품 채택 확대와 퍼블릭 클라우드 판매 호조가 견인한 수치다. 그러나 같은 분기 자본지출은 75% 급증한 676.8억 위안에 달했으며, 회사는 AI 인프라 투자 확대, CPU 컴퓨팅 용량 추가, 칩 부품 가격 상승을 원인으로 꼽았다. 잉여현금흐름은 더 깊은 적자로 치달았다. 분기 유출액 446.7억 위안으로, 1년 전 188.2억 위안 유출을 크게 하회했다. AI 사업 내부에서도 수익성은 들쭉날쭉하다. AI 클라우드·컴퓨팅의 조정 EBITA는 133% 증가한 56.3억 위안이지만, AI 애플리케이션 운영은 138.6억 위안의 조정 EBITA 적자를 기록했다.

Amazon의 수치도 같은 패턴을 따른다. 7월 30일 실적 발표에 따르면 2026년 2분기 AWS 매출은 37% 증가한 422억 달러, 영업이익은 166억 달러를 기록했다. 그러나 6월 30일 기준 최근 12개월 잉여현금흐름은 1년 전 182억 달러 유입에서 76억 달러 유출로 뒤집혔다. 분기 현금 자본지출은 531억 달러, 상반기에는 963억 달러에 이르렀고, 회사의 10-Q는 AWS 성장을 뒷받침하는 기술 인프라 중심으로 연간 2026년 자본지출을 약 2,200억 달러로 안내한다. AWS의 AI 사업은 연율화 매출 250억 달러 런레이트를 넘어섰지만, 제출 서류는 메모리 칩 가격, 에너지 비용, 고객 수요를 향후 변수로 지목한다. 빠르게 회전하는 futures trading과 달리 인프라의 회수 기간은 분기 단위로 측정된다. 지출이 수익보다 앞서 나가는 만큼, 자본지출과 영업현금흐름 사이 격차가 이 투자가 수익을 복리로 키울지 잠식할지를 결정하는 지표다. 시장을 실시간으로 추적하려는 독자는 Binance에서 현물·선물 가격을 실시간으로 확인할 수 있다.

에이전트 상거래에는 에이전트 컴플라이언스가 필요하다

두 이야기를 놓고 보면, 지출이 증빙보다 앞서 달려가는 AI 경제의 단면이 드러난다. x402 분석의 배후 연구 문서는 레일 자체는 작동하지만 온체인 에이전트 레지스트리가 자발적 참여에 그치며 대부분 활용되지 않는다고 지적한다. 정확한 등록, 에이전트 스스로 검증할 수 있는 거래상대방 평판 신호, 거래 가치가 아닌 물량 기준의 모니터링을 요구하며, 문서의 표현을 빌리면 “에이전트 상거래에는 에이전트 컴플라이언스가 필요하다”는 것이다. 한편 알리바바와 Amazon의 공식 제출 서류는 AI 수요가 클라우드 매출로는 전환되고 있지만 회수된 자본으로는 아직 전환되지 않았음을 확인해 준다. 서사와 측정 가능한 흐름 사이의 간격, 온체인에서도 현금흐름표에서도, 이 FOMO 기운이 감도는 투자 사이클의 최종 평가 장소가 될 것이다.