Sparsity 보고서: PumpFun 수익의 95%가 초소형 코인에서 발생

첫 한 시간이 플랫폼 수익을 결정한다

토큰이 태어난 첫 한 시간이 이후 생애 전체보다 펌프펀(PumpFun, PUMPFUN)에 더 많은 수익을 안긴다. 11월 15일 공개된 Sparsity 연구 보고서에 따르면 2025년 9월 2일부터 2026년 11월 5일까지 플랫폼 프로토콜 수익의 95%가 여전히 본딩커브에 있거나 시가총액 25만 달러 미만인 토큰에서 발생했다. PUMPFUN 가격 흐름과 별개로 이 수치는 플랫폼의 수익 구조가 어디에서 만들어지는지를 직접 보여준다. 본딩커브 거래에는 1.25%의 수수료가 붙고, 이중 0.95%는 PumpFun이, 0.30%는 토큰 창작자가 가져간다. 따라서 차트가 어느 방향으로 움직이든 매수자의 왕복 거래 비용은 2.5%에 이른다. 집중은 규모에서만 나타나지 않는다. 시간 축에서도 극단적이다. 같은 기간 수수료의 4분의 3이 출시 후 한 시간이 지나지 않은 토큰에서, 87%는 하루가 지나기 전 토큰에서 나왔다. 성공한 15개 토큰은 합산 정점 시가총액 14억 달러를 기록하며 약 150만 달러의 수수료를 냈지만, 커브 위 또는 그 이하에 머문 초소형 코인은 5억 600만 달러를 낸다. 이 비율로 계산하면 시가총액 2만 달러에서 죽는 토큰 1,000개가 1억 달러까지 성장한 토큰 하나보다 플랫폼에 더 큰 수익을 남긴다. 생존 데이터도 같은 방향을 가리킨다. 누적 출시 약 2,440만 건 가운데 현재 시가총액 10만 달러를 넘긴 토큰은 312개뿐이며, 생존율은 0.0013%, 대략 7만 8,000분의 1이다. 지난 30일간 PumpFun은 블록체인 전반 밈코인 출시의 92%, 런치 섹터 거래대금의 84%를 차지했다. 특정 플랫폼의 별난 현상이 아니라 업계 전반의 구조적 패턴이라는 뜻이다. 결국 어떤 행동이 수익을 내는지는 트레이더의 태도가 아니라 플랫폼의 tokenomics가 결정한다.

밈코인 시장에 대한 비판은 늘 암호화폐 FUD로 치부되지만, 수수료 장부는 비판마다 대응하는 수익 항목을 갖고 있다. 번들러는 PumpFun 스스로 설정한 낮은 초기 시가총액과 얇은 기초 유동성을 이용한다. 트레이더가 소량의 SOL을 수십 개 지갑에 나눠 담고 출시 블록 안에서 공급량 대부분을 흡수한 뒤 몇 분 만에 일반 투자자에게 되판다는 방식이다. 일괄 출시 도구는 창작자 수수료가 수명이 아니라 발행량에 보상을 주기 때문에 늘어난다. 발행 상위 25개 주소는 총 76만 1,000개 토큰을 발행해 1억 2,800만 달러를 벌었고, 졸업하는 토큰은 출시의 1% 미만이다. 가장 많이 발행한 지갑 하나는 17만 1,195개 토큰을 띄워 토큰당 평균 약 200달러를 챙겼다. 홍보 인센티브는 거래대금에 붙은 ICO 바운티 프로그램처럼 작동한다. 8월 이후 5만 1,115개 지갑이 콜 리워드로 총 2,960만 달러를 나눴고, 지갑 10개가 그중 16%를 가져갔으며 지급액 중앙값은 13달러였다. PumpFun은 10월 10일(토요일) 리워드를 팔로워의 손익에 연동하고 초소형 코인의 비중을 낮추겠다고 발표했다. 그러나 개편 뒤 3주간 중앙값 기준 시가총액 10만 달러 미만 토큰에 향하는 지급 비중은 68%에서 94%로 오히려 올랐고, 주간 보너스 총액은 53% 늘었다. 손실은 팔로워가 감당한다. 추적된 14명의 콜러 중 콜된 토큰은 1분 내 중앙값 6% 상승 후 1시간 뒤 48%, 하루 뒤 74% 하락했으며, 콜 다음 날 팔로워들은 합계 92만 6,000달러를 잃었다. 팔로워가 흑자로 끝낸 콜러는 한 명뿐이었고 수익은 1만 달러였다. 공급이 늘수록 수요는 얇아진다. 본딩커브와 PumpSwap 거래대금 합계는 2026년 1분기 월 250억~300억 달러에서 10월 138억 달러로 줄었는데, 같은 기간 주간 출시는 다시 30만 건을 넘겼다. 2026년 3분기 305만 건의 출시가 시가총액 1,000만 달러 이상 토큰 24개를 만든 반면, 2024년 4분기에는 316만 건의 출시에서 207개가 나왔다. 이 시장에 진입을 검토하는 독자라면 솔라나 밈코인 매입 방법 안내가 출시 메커니즘을 단계별로 설명한다.

정가 모금제가 리셋 방안으로 제안된다

개혁안의 초점은 트레이더의 도덕이 아니라 지급 시점이다. 초기 시가총액을 concentrated liquidity로 뒷받침해 올리고, 창작자 수수료는 토큰이 생존하는 만큼만 잠금 해제하며, 콜러는 콜이 만드는 거래대금이 아니라 며칠 뒤 팔로워가 여전히 보유하고 수익 중인지에 따라 보상받는 구조다. 더 급진적인 선택지는 본딩커브를 버리고 정가 모금제로 전환하는 것이다. 24시간 또는 48시간 모금 창을 두고, 최소 모금액 미달 시 전액 환불하며, 지갑별 한도로 고래를 막는 방식이다. PumpFun이 보유한 온체인 자산은 약 28억 4,000만 달러로 실험을 치를 여력은 충분하다. 다만 모든 개편안은 지금 플랫폼에 돈이 되는 회전을 해치는 방향으로 수익을 옮긴다. COINOTAG의 판단은 이렇다. 10만 건당 적중률이 6.5에서 0.8로 떨어진 상황에서, 자발적 재설계보다는 턴오버가 아닌 성공한 모금에 과금하는 플랫폼으로 수요가 이동할 가능성이 더 크다.