SEC 토큰화 주식 면제 2031년까지, 합성 가격 추적 상품은 배제

2031년까지 이어지는 조건부 면제

미국 증권거래위원회(SEC)가 주식을 토큰화한 상품의 거래에 임시 통로를 열었다. 다만 지분 가격 움직임만을 따라가는 합성 상품은 문턱 밖으로 내몰렸다. 9월 17일 발표된 면제 명령에 따르면, TSV라 불리는 토큰화 증권 거래소는 일정 조건을 충족하면 오더북 시스템을 통해 미국 상장 일부 주식의 토큰화 형태를 거래할 수 있다. 위원회는 이번 조치를 좁게 규정했다. 주식 토큰화에 대한 전면 승인이 아니며, 기초 주식과 어떤 연계도 없이 가격만 추적하는 제3자 상품은 구제 대상에서 제외된다.

명령에 명시된 조건에는 거래 정보 공시, 장부 기록 유지, 기술적 안전장치가 포함되고, 어떤 상품을 어떤 물량으로 거래할 수 있는지에 대한 제한도 함께 담겼다. 발행사의 개입 없이 제3자가 주식을 토큰화하는 경우 거래소는 먼저 해당 회사에 통지해야 하고, 발행사가 통지 후 30일 이내에 반대하면 해당 토큰화 주식을 상장할 수 없다. 이 메커니즘은 최근 광고에 등장한 30일 수치가 상장사 전체를 한꺼번에 압박하는 단일 시한이 아닌 이유를 설명한다. 광고의 주인공은 비영리단체 Common Sense Leadership Fund로, 10월 24일과 25일자 전면 광고를 신문에 싣고 상장사 최고경영진을 겨냥했다. 광고에 든 우려는 토큰 가격과 주가의 괴리, 소유권 불명확성, 자금 조달 저해, 사이버 보안, 시장 조작, 취약한 투자자 보호, 법적 책임 등이다. 이는 광고주의 주장이지 SEC의 판정이 아니다. 위원 Mark T. Uyeda는 이 체계를 제한된 거래를 관찰하고 그 교훈을 향후 정책에 반영하는 장치로 묘사했다. 규제 당국의 공개 목록에는 OKXICE TSV가 10월 4일 관련 통지를 제출한 것으로 나타나지만, 목록 등재가 해당 회사가 프로그램 요건을 충족한다는 확인은 아니라고 SEC는 밝혔다. 면제의 효력은 2031년 9월 17일까지 유지된다.

Tenev는 5년짜리 허가를 넘어선 입법을 촉구

Robinhood 최고경영자 Vlad Tenev는 SEC의 혁신 면제를 환영하면서도, 화요일 열린 3분기 실적 콜투자자 대화에서 일시적 구제로는 대규모 포트폴리오를 온체인으로 옮길 수 없다고 말했다. “혁신 면제에 관해서는 매우 긍정적인 조치라고 생각한다”고 그는 평했지만, “5년 뒤 일에 무게를 두는 고객이 진지한 자산을 이 기술에 맡기지 않을 수 있으므로” 확실성을 조금이라도 주려면 더 많은 조치가 필요하다고 강조했다. 그는 일종의 규제 제정이나 입법이 여전히 필요하다고 덧붙였고, Robinhood의 미국 내 토큰화 계획에 대한 세부 내용을 조만간 공개하겠다고 약속했다. 발행사의 저항도 구체적이다. Alphabet, Microsoft, Goldman Sachs를 포함한 16개 회사가 제안된 OKXICE 거래소에서 자사 주식을 제공하는 것에 반대했고, AMC 최고경영자 Adam Aron은 별도로 Robinhood의 토큰화 주식 상품을 비판했다. Robinhood는 현재 Robinhood Chain에서 약 200개의 주식 토큰을 제공한다. 각 토큰은 기초 지분으로 뒷받침되지만, 일반 주식의 주주 권리 없이 경제적 노출만을 전달하는 토큰화 채무 증권 구조다. 이 구조가 바로 면제 밖에 놓이는 이유다. 면제는 배당과 의결권을 포함한 동등한 권리를 요구한다. 콜에서는 분기 실적도 공개됐다. 3분기 실적 발표에 따르면 암호화폐 매출은 전년 대비 55% 감소한 1억 2,000만 달러였고, 암호화폐 명목 거래대금은 38% 감소한 500억 달러를 기록했다. 앱 총 거래대금은 48% 줄어든 210억 달러였으며, Bitstamp 거래대금은 28% 감소한 290억 달러였다. 이벤트 계약은 반대로 움직였다. 매출은 6배로 뛰어 1억 7,300만 달러, 거래된 계약 수는 7배 이상 늘어 164억 건에 달했다. 총순매출은 12% 증가한 사상 최대 14억 2,000만 달러를 기록했으나 애널리스트 기대치에는 못 미쳤고, 조정 주당순이익 0.60달러는 예상치를 4센트 하회했다. Robinhood는 규제 준수 조건에 따라 해외에서 비상장사 주식 토큰을 출시하고, 미국 내에서는 현행 인가 요건에 맞는 경로를 찾을 계획이다. 시장 규모 전망도 이번 뉴스의 배경에 있다. Binance Research는 토큰화 주식 시장이 2030년까지 3,490억 달러에 이를 수 있다고 전망하며, 9월 15일 기준 현재 규모를 44억 3,000만 달러로 제시했다.

권리의 선이 갈라놓는 경계선

SEC 명령의 분기점은 주주 권리이며, 이번 주 뉴스의 양면을 동시에 설명한다. 배당과 의결권을 지닌 토큰을 제공하는 거래소는 임시 경로를 쓸 수 있다. Robinhood의 채무 구조 토큰처럼 주식의 경제적 수익만 복제하는 포장 상품, 그리고 명령이 명시적으로 배제하는 제3자 합성 상품은 그렇지 못하다. Microsoft와 Alphabet이 반대한 이유도 여기에 있다. 주식 토큰은 상장 기업의 의결권을 담아야 하며, 프로토콜 운영을 거버닝하는 거버넌스 토큰처럼 작동할 수는 없다. 2031년 만기는 Tenev가 짚은 지평선이기도 하다. 5년치 불확실성이 바로 대형 보유자들을 주저하게 만드는 요인이다. 비트코인(BTC) 가격 같은 현물 자산의 노출은 이 명령 밖에 완전히 놓여 있고, 체인과 국경을 넘어 이동하는 노출은 이번 구제가 답하지 않는 크로스체인 브리지와 보관 문제를 여전히 남긴다.