JP모건 경고: 미국 중소형주의 9%만 30년 만기 미 국채 수익률을 상회

배당 커버리지 24년래 최저

Eduardo Lecubarri가 이끄는 JP모건의 중소형주 전략팀이 고객들에게 정부 차입이 장기 미 국채를 주식 배당수익의 직접적인 경쟁자로 만들고 있다고 경고했다. 은행은 이 압박의 크기를 수치로 제시했다. 미국 중소기업 주식 가운데 30년 만기 미 국채 수익률을 넘는 배당을 지급하는 종목은 이제 9%에 불과하다. 2년 전에는 19%였고, 이 비중은 24년래 최저 수준이다. 배당은 기업이 주주에게 지급하는 현금이고, 30년 만기 국채는 30년간 고정 수익을 지급하는 미국 정부 대출이다. 안전한 채권이 더 많은 수익을 주면 수익 흐름을 사려는 투자자에게 위험한 주식의 매력은 떨어진다. 전략팀은 이 압력의 원인을 주권부채에서 찾았다. 전 세계 GDP의 약 60%에 해당하는 국가가 1년치 산출량을 넘는 부채를 지닌 채 재정적자를 계속 운영 중이며, 이 조합은 역사상 처음이라고 팀은 설명했다. 2년 전 같은 스크리닝은 배당 지급 종목을 거의 두 배 포착했는데, 팀은 이 변화를 기업 배당의 약화가 아니라 정부 재정의 악화 탓으로 돌렸다. 보고서는 투자자들이 이 리스크를 "무시하는 것으로 보인다"며 앞으로 "불쾌한 놀라움"이 있을 수 있다고 경고했다. 이 문서는 10월 8일 게시된 요약이 급등하는 수익률이 중소형주 수익을 위협한다고 전한 뒤 거래 데스크로 흘러나갔다. 시장은 같은 날 이 논거를 검증했다. 30년물 수익률은 수요일 5.70%를 터치하며 24년래 최고를 기록했고, 집필 시점 기준 그 정점 바로 아래에 머물렀다. 중소형주가 더 큰 타격을 입었다. 약 2,000개 미국 소형 기업으로 구성된 러셀 2000은 1.31% 하락했고, 마감 데이터에 따르면 S&P 500은 0.22% 소폭 하락으로 마쳤다.

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Dashenlin과 Befesa는 통과했다

경고를 실은 같은 보고서에는 예외도 담겨 있었다. JP모건은 전 세계 소규모 기업을 대상으로 각국 30년물 국채 수익률을 이기는 배당을 스크리닝했고, 은행이 선호하는 보유 종목의 표본 목록인 모델 포트폴리오에 두 종목을 추가했다. 하나는 시가총액 30억 달러 규모의 중국 약국 체인 Dashenlin Pharmaceutical이다. 다른 하나는 14억 유로 규모로 독일에 상장된 철강 산업 폐기물 재활용 기업 Befesa다. 두 종목 모두 은행이 동종 업체 대비 초과 수익을 기대하는 보유 종목에 붙이는 등급인 Overweight 등급을 받았다. 스크리닝이 선택을 설명한다. 두 기업은 각자 자국 장기 금리를 넘기에 충분한 배당을 지급하는데, 이는 9%라는 수치가 보여주듯 미국 중소형주 대부분이 지금 실패하고 있는 바로 그 시험이다. 전략팀은 오늘날 배당 비중이 장기 금리가 하락하며 중소기업이 호황을 누렸던 1990년대와 닮았다는 지적도 인정했다. 그러나 이 비교에 대한 반박은 단호했다. "여기는 1990년대가 아니다." 모든 시장 참여자가 이 경보에 동의하는 것은 아니다. 오랜 기간 채권 약세론자였던 Jim Bianco는 채권에 강세로 돌아섰고 5% 수익률을 공정 가치로 평가한다. 이 반전은 현재 수준이 위협인지 바닥인지를 놓고 JP모건 팀과 정반대 입장에 그를 세웠다. 정책 변수도 한 겹 얹혔다. 수요일 공개된 연방준비제도 의사록은 대부분의 위원이 2026년 한 번의 추가 금리 인상을 지지함을 보여줬으며, 다음 결정 회의는 10월 27~28일로 예정돼 있다.

스크리닝 뒤에 숨은 듀레이션 베팅

전체로 읽으면 이 보고서는 주식 스크리닝의 옷을 입은 듀레이션 베팅이다. 미국 소형 기업 열 개 중 하나만 장기 국채를 상회하는 수익률을 내면 수익 추구 자본에는 개별 종목 리스크를 감수할 이유가 거의 없고, 수요일 의사록에서 대다수 위원이 지지한 인상이 실제로 시행되면 그 격차는 더 벌어진다. 두 모델 포트폴리오 편입 종목은 은행이 여전히 가치를 발견하는 곳을 보여준다. 지수 전반이 아니라 각자의 지역 장기 금리를 넘기는 배당을 지급하는 기업이다. 시장은 이제 10월 27~28일 회의를 지켜보며 5.70%가 30년물 수익률의 정점인지, 더 높은 구간의 시작인지 판단하려 한다.