JPMorgan, CLARITY 법안 49 대 50 표결 저지에 규제기관 조치가 부분적으로 상쇄 효과라고 평가

JPMorgan이 본 규제 공백의 실체

Nikolaos Panigirtzoglou가 이끄는 JPMorgan의 분석팀은 10월 22일 목요일자 팀 보고서에서, 미국 규제기관의 최근 조치가 상원이 CLARITY 법안의 본회의 부칙을 저지한 데 따른 손실을 부분적으로 만회했다고 평가했다. 다만 의회가 암호화폐 시장 구조 전담 법률을 통과시키기 전까지는 정치적·법적 리스크가 계속된다는 점을 경고했다. 9월 15일 화요일 열린 법안 본회의 상정 절차 표결은 49 대 50으로 부결됐고, 요구된 60표에 크게 못 미쳤다. 은행은 올해 내 통과 가능성을 낮게 보며, 2027년에 재추진될 가능성이 더 현실적이라는 입장이다. 입법 공백을 대신해 SEC가 자체 권한으로 움직였다. 표결 이틀 뒤인 9월 17일 목요일, SEC는 5년 한시 혁신 면제(혁신 면제: 규제 등록을 조건부 유예하는 제도)를 발표했다. 이 조치는 상장주식을 토큰화해 거래하는 플랫폼이 거래소로 등록하지 않아도 되게 하며, 조건은 토큰이 원 주식과 동일한 경제적·의결권적 권리를 갖는 것이다. 합성 토큰은 대상이 아니고, 발행사는 자사 주식의 토큰화를 거부할 권리를 유지한다. 이 거부권이 쟁점화됐다. 10월 19일 월요일까지 16개 기업이 Microsoft와 Goldman Sachs를 포함해 OKX와 Intercontinental Exchange의 합작회사인 OKXICE가 출시를 계획 중인 토큰화 주식 거래소에 자사 주식을 제외하라는 이의를 제기했다. JPMorgan은 거부가 거듭될수록 토큰화 주식 시장의 매력이 깎여 나가며, Ethereum(ETH) 같은 애플리케이션 토큰에 대한 심리도 약화됐다고 지적한다. 면제 발표 직후 급격히 개선됐던 현물 ETF 유입과 선물 포지션이 이후 다시 수그러든 것도 이 흐름의 증거로 꼽았다.

CFTC·OCC·FASB가 채우는 공백

CFTC도 판에 합류했다. 10월 5일 월요일, CFTC는 레버리지 암호화폐 상품을 소매 고객에게 제공하는 국내 거래소를 새로운 등록 범주로 편입하는 프레임워크에 대한 규제제정 의견 수렴을 개시했으며, 현물 거래만 다루는 플랫폼에 대해서는 연방 등록을 자율적으로 유지했다. 미국 내 레버리지 소매 거래는 이미 대부분 역외로 이동한 상태다. 의견 수렴은 이 자금 흐름을 감독되는 국내 범주로 끌어들일 방법을 탐색한다. JPMorgan은 이 계획을 초기 단계로 보고 2027년 전에는 실질 진전이 어렵다고 판단하지만, 방향 자체는 유의미하다고 읽는다. DEX 부문을 포함한 역외 플랫폼에서 규제된 미국 내 거래처로 활동이 이동하면 유동성이 깊어지고 가격 발견 기능이 개선되며, 규제 준수 거래를 향해 기관 참가자와 마켓 메이커의 유동성 공급이 모인다는 논리다. 국내 유동성이 깊어지면 기관이 시장에 자본을 투입하려는 의지도 높아진다는 것이 분석가들의 주장이다. 은행 감독도 병행되고 있다. OCC는 스테이블코인 발행사와 디지털 자산 회사에 추가로 국가 신탁은행 인가를 내주며, 보관·준비자산 관리·발행을 연방 감독 하에 두었다. 다만 Independent Community Bankers of America가 일부 인가를 두고 소송을 제기했다. JPMorgan은 인가가 소송으로부터 보호해 주지는 못하지만, 일단 부여되면 실무상 철회가 어렵기 때문에 기구 지침만으로는 얻기 어려운 내구성을 이런 인가에 부여한다고 본다. 회계 기준도 움직인다. FASB는 자격을 충족하는 스테이블코인을 재무제표에서 현금성 자산으로 분류할 수 있게 하는 안을 검토 중이며, 의견 접수는 11월 19일 목요일까지다. 채택되면 스테이블코인의 활용이 거래를 넘어 기업 결제와 기관 유동성 관리로 확장된다.

법률까지 남은 11표의 격차

보고서의 산수가 문제의 본질을 정확히 짚는다. 60표 문턱 앞에서 49 대 50으로 무너진 표결은, 산업이 법률이 아니라 기구의 재량에 존재하는 조치에 의존할 수밖에 없음을 뜻한다. 이 비대칭이 곧 리스크다. SEC의 5년 면제, CFTC의 초기 단계 프레임워크, OCC의 인가는 모두 후임 행정부가 뒤집을 수 있다. JPMorgan의 시간표는 냉정하다. 11월 3일 화요일 중간선거 이후 민주당 백악관이 들어서면 이 조치들은 최단 2년 안에 철회될 수 있다. 시장 구조 법안이 의회를 통과하기 전까지, 단기 일정에서 두 개의 경계일이 남는다. 11월 19일 FASB 의견 접수 마감과 중간선거다. 이 두 지점이 임시방편의 체계가 유지될지를 결정할 지표가 된다.