일본 재무성, 국채 온체인 처리 3개 방안 검토 착수...보고서는 2027년 1월

온체인 처리의 세 가지 유형

일본 재무성은 10월 8일 목요일 국채(JGB) 온체인 처리 검토회의 첫 회의를 열고 세션이 기반으로 삼은 해설 자료를 공개했다. 패널에는 도쿄대학과 와세다대학 학자, 민간 전략가인 모리타 초타로, 일본은행과 금융청 관계자가 함께한다. 회의의 과제는 지금까지 기존 결제 인프라로만 결산돼 온 국채 시장을 블록체인 기술이 어떻게 떠받칠 수 있는지 검증하는 것이다. 재무성의 해설 문서는 선택지를 세 가지 유형으로 정리했으며, 확정된 결정이 아니라 논의를 위한 잠정 지도로 제시했다. 유형 1은 채권 자체에는 손대지 않는다. 투자신탁, 실무상으로는 국채를 보유한 머니마켓펀드(MMF)의 수익권을 블록체인 위에서 이전하는 방식이다. 유형 2는 현행 계좌결제 제도를 유지한 채 이전 계좌 원장을 온체인으로 옮기며, 세 가지 변형이 있다. 계좌관리 기관을 하나로 두는 방식, 여러 기관이 공동으로 담당하는 방식, 그리고 일본은행 자체 원장까지 확장해 중앙은행이 이전 대리인 역할을 맡는 방식이다. 유형 3이 가장 앞선 단계다. 현행 결제 프레임워크 바깥에서 새 형태의 국채를 레이어 1 블록체인 프로토콜 위에 직접 발행하는 것으로, 기술을 어느 지점에 삽입하느냐에 따라 변경 범위가 달라진다. 편익 측면에서 문서는 담보와 유동성 관리의 효율화, 해외 보유자를 주요 수혜자로 하는 투자자층 확대, 그리고 유휴 자금을 사용 시점까지 안정적으로 보관할 공간을 제시한다. 정책적 이득으로는 시장 교란에 대한 빠른 대응과 국채 흡수의 안정화가 꼽혔다. 반면 지적된 비용은 거래소 간 시장 분절, 거래를 뒷받침할 자금 규모의 확대, 24시간 거래 환경에서 급격한 가격 변동 통제의 어려움, 그리고 시스템과 규칙, 운영 전반을 적응시키는 비용이다. 세 가지 유형을 포함한 모든 내용이 잠정적이며, 재무성은 기업 청취를 거쳐 2027년 1월경 보고서로 정리할 계획이다.

소진된 수요와 사상 최대 예산

검토회의가 시급한 이유는 재정에 있다. 국채 수요는 정체됐고, 최근 두 차례 10년물 입찰은 부진했다. 8월에 10년물 금리는 1996년 9월 이후 처음 나타난 2.95%까지 올랐고, 2년물은 31년 만의 최고치인 1.75%, 5년물은 사상 최고인 2.21%를 기록했다. 2027 회계연도 예산 요구는 143조 엔(약 9,180억 달러)으로 4년 연속 사상 최대를 경신했으며, 국채 이자 지출은 36조 6,400억 엔(약 2,340억 달러)으로 치닫고 있다. 가정금리는 3%에서 3.8%로 상향됐다. 참고 사례는 워싱턴이 제공한다. 스테이블코인 발행사는 법(GENIUS Act)에 따라 안전하고 유동적인 준비자산, 그중에서도 국채를 보유해야 하며, 이는 결제 상품을 정부 부채의 꾸준한 매수자로 바꿔놓았다. 샌프란시스코 연방준비은행의 연구는 일본이 여전히 미국 정부 부채의 최대 해외 보유국임에도 2023년 이후 미국이 일본보다 빠르게 단기 국채를 축적했다는 사실을 확인했다. 이는 암호화폐 자산 없이 전통 금융 내부에서 형성된 수요이며, 도쿄의 당국자들은 같은 메커니즘을 엔화에 적용하는 방안을 검토하며 이 변화를 주시해 왔다. 일본에는 자생적 사례도 있다. 최초의 엔 연동 스테이블코인인 JPYC는 국내 예금과 국채로 담보되며, 발행사는 거래 수수료가 아니라 이 자산의 이자로 수익을 얻는다. 토큰을 더 발행할수록 국채를 더 매입하는 구조다. 재무성 자료는 온체인에 자산을 이미 보유한 투자자에게 유휴 현금을 결제나 투자에 쓰기 전까지 보관할 안정적인 선택지가 생긴다고 명시했고, 이는 스테이블코인 유동성이 채권 수요로 흘러가는 행태 그 자체다.

시장 분절이 열린 쟁점

세 가지 유형은 동등한 베팅이 아니며, 차이는 시장이 어디서 갈라질 수 있는지에 있다. 유형 1은 채권 자체가 아니라 펀드 지분을 옮기므로 가장 좁고 시험하기 빠른 길이다. 유형 2는 일본은행이 이미 감독하는 결제 인프라 안에 머무르기 때문에 원장의 형태가 바뀌어도 기존 기관에 대한 책임 구조가 유지된다. 유형 3은 현행 시스템 바깥에 병렬 거래처를 만들기 때문에 시장 분절을 가장 직접적으로 부르며, 재무성 자신도 분절과 24시간 가격 변동 위험을 열린 비용 목록에 올려놓았다. 오프체인 원장과 온체인 원장을 연결하는 일에는 크립토에서 반복적으로 해킹 표적이 된 크로스체인 브리지에 버겁는 기술이 필요하므로, 보안 설계 역시 어느 유형이 앞서갈지 좌우하는 변수다. 청취 절차가 남아 있고 보고서는 2027년 1월경 나온다. 이번 회의는 결론이 아니라 의제를 확정한 자리였다.