이더나(ENA), USDe 기반자산을 바이낸스 29억 달러 지분 퍼페추얼 시장으로 확장

USDe 담보, 토큰화 주식으로 확장

합성 달러 USDe를 발행하는 Ethena 프로토콜이 2026년 9월 25일, 수익형 스테이블코인의 담보 자산 일부를 미국 주식 토큰화 상품과 바이낸스의 지수선물을 통해 운용하겠다고 발표했다. USDe의 수익 엔진이 암호화폐 시장 밖으로 나아간 것은 이번이 처음이다. 기존에는 Bitcoin, Ethereum, Solana 등에 적용하던 델타 뉴트럴 전략을, 이제는 토큰화된 주식 포지션과 해당 지수선물의 공매도를 짝지어 운용한다. 방향성 리스크가 상쇄되고 현물과 파생 간 베이스에서 수익이 나오는 전형적인 선물 거래 구조로, 수익은 주가 성과가 아닌 베이스에서 나온다. 이번 확장은 사전 승인을 거쳤다. Ethena 리스크 위원회는 2026년 8월 28일, 토큰화 주식 베이스 트레이드를 자산 배분 전략 내에서 허용하는 프레임워크를 승인했다. Ethena Labs 창립자 Guy Young은 이번 확장을 “시작 이래 USDe 수익 메커니즘의 가장 중요한 확장”이라고 평가하며, 수백조 달러 규모의 글로벌 주식 시장이 온체인으로 이동하는 흐름을 근거로 들었다. 거래의 현물 수단인 bStocks는 발행사 BTech Holdings Limited가 보유한 증권의 지분을 나타내며 기초 주식으로 1:1 담보된다. 요건을 갖춘 이용자는 토큰화 형태와 전통 형태 사이를 수수료 없이 전환할 수 있다. Nvidia, Tesla, Circle, Micron, Sandisk를 커버하는 첫 토큰은 2026년 6월에 출시됐으며, 보유자는 직접 주식 소유에 딸린 의결권 없이 경제적 노출만 얻는다. 자산 배분은 승인된 리스크 프레임워크 안에서 진행되며, 토큰화 현물 포지션과 그에 대응하는 지수선물 헤지가 병행 배치된다.

29억 달러 바이낸스 주식 지수선물 시장

거래의 양 레그를 모두 공급하는 곳은 바이낸스이며, 파생 쪽 규모는 빠르게 커졌다. Ethena가 제공한 수치에 따르면 바이낸스 주식 지수선물의 미결제약정은 29억 달러를 넘어섰고, 2026년 들어 월평 약 105%씩 성장했다. 지난 6개월간 주식 베이스는 연율화 평균 3.56%를 기록했다. 최고 암호화폐 거래소 가이드에 소개된 곳 중 하나인 이 거래소는 8월에 TradFi 지수선물 부문에서 약 4,334억 달러의 거래량을 발생시켰고, 이 중 주식 연계 계약이 약 3,429억 달러를 차지했다. 바이낸스 거래 및 트레이딩 총괄 Shunyet Jan은 bStocks와 주식 지수선물 주변 유동성이 깊어지면서 두 상품의 새로운 활용 사례가 등장하고 있다고 말하며, Ethena를 디지털 자산 시장의 가장 큰 체계적 전략 중 하나로 평가했다. 토큰화 층위에 대한 수요도 함께 늘었다. 8월 기준 유통 중인 bStocks 가치는 약 6억 1,060만 달러로, 분석업체 Token Terminal 데이터 기준 토큰화 주식 발행사 중 Ondo Finance에 이어 2위, xStocks를 앞선다. 추적되는 토큰화 주식 시장 규모는 약 27억 달러로, 1년 전 약 8,000만 달러에서 크게 성장했으며 Binance Research는 이 부문의 2026년 성장률을 422%로 추산했다. 주식 배분은 이미 암호화폐 전용을 벗어난 담보 포트폴리오에 안착한다. 7월 초 기준 USDe 담보에서 암호화폐 베이스 포지션은 약 3,900만 달러, 즉 약 1%에 불과했다. DeFi 대출이 약 46%, 유동성 스테이블코인이 35%, 토큰화 실물자산이 11.2%를 구성했다. 8월 FalconX와 함께 출시한 10억 달러 규모 시설을 축으로 하는 기관 대출은 약 3억 1,000만 달러, 6.9%에 달한다. 실시간 시세 추적은 Binance의 현물·선물 가격에서 확인할 수 있다.

암호화폐 수익원을 넘어서

롤아웃 세부 사항은 확장의 속도와 한계를 함께 보여준다. Ethena는 제휴 발표 당일부터 배분이 시작됐으며, 바이낸스가 첫 거래처로 확정됐고 추가 거래소도 예상된다고 밝혔다. 리스크 위원회를 위해 Kairos Research가 거래를 검증했으며, 요건은 14일간 편미래시 미결제약정 최소 2,500만 달러, 30일 펀딩 이력, 같은 거래소의 대응 토큰화 주식이었다. 바이낸스 상장 67쌍 중 17쌍이 이 기준을 통과했고, 이 거래소들은 4개 거래소 전체에서 측정된 29억 달러 중 21억 4,000만 달러를 보유하고 있다. 한 가지 조건이 남아 있다. 발행사의 담보 주식 활용을 제한하는 사이드레터가 확정되기 전까지, 위원회 보고서 기준 현물 레그는 바이낸스 계열사에 대한 무담보 신용 노출로 분류된다. 인센티브는 분명하다. Bitcoin 펀딩레이트는 2024년 평균 11.0%였지만 올해는 8월 11일까지 2.2%에 그쳤고, 같은 기간 5~8월 바이낸스 주식 지수선물은 17.5%를 기록했다. Ethena는 델타 뉴트럴 계좌가 자동디레버리징 우선순위에서 더 낮게 책정된다는 점도 언급했다. (16:46 UTC 기준) COINOTAG의 판단은 다음과 같다. 이번 전환의 의미는 주식 자체보다 USDe 수익 구조의 변화에 있다. 레버리지 매수 수요가 약해질 때마다 압축되는 암호화폐 지수선물 펀딩레이트 의존에서, 구조적으로 별개의 두 번째 베이스로 이동하는 것이다. 무위험 모델은 아니다. 주식 펀딩은 사그라들 수 있고, 토큰화 주식과 선물 간 괴리가 발생할 수 있으며, 바이낸스 bStocks 구조에 대한 상대방 리스크가 더해진다. 주식 지수선물 미결제약정의 지속 성장이 성과를 결정할 것이다. 토큰 시장은 즉각 반응했고, ENA 현물은 지난 24시간 동안 14.3% 움직였다. USDe가 바이낸스에서 0.9202달러까지 하락했다가 빠르게 반등한 뒤, 합성 달러에 대한 관심은 여전히 뜨겁다. 대형 포지션도 진입 방향이다. 앞서 다룬 Arthur Hayes의 2,533만 ENA 포지션은 328만 달러의 평가이익을 기록했다.