Arthur Hayes, 미출시 Flop Network 기반 AI 연산 선물 시장 구상 공개

아직 존재하지 않는 체인의 벤치마크

Arthur Hayes가 인공지능 연산력을 기초자산으로 삼는 파생상품 시장 계획을 내놓으면서, 그 설계는 아직 존재하지 않는 인프라에 기대고 있다. BitMEX 공동창업자는 10월 26일 X에 'The Trifecta'라는 제목의 에세이를 발표해, 계약 거래의 양대 축인 분기별 선물과 무기한 스왑을 AI 연산 비용에 대한 최초의 실질적인 헤지 수단으로 제시했다. 그의 출발점은 지금 전 세계에 통용되는 연산 가격이 없다는 것이다. 가격은 칩 대여 요율과 모델별 토큰 요율로 갈라져 있어, 리스크 관리자가 거래의 기준으로 삼을 단일 참조점이 없다. 그가 제안하는 해법은 Flop Reference Compute Rate(FRCR)라는 시간당 지수다. 지수는 블록체인인 Flop Network에서 실행된 추론 작업을 모아 만드는데, 이 네트워크는 개발사 Flop Labs가 아직 출시하지 않았다. 해당 네트워크에서는 AI 에이전트가 블록체인 노드를 운영하는 채굴자에게 프로젝트 토큰 FLOP을 지급해 모델 질의를 실행하고, 완료된 작업이 지수에 반영된다. 분기별 선물은 지수가 FLOP으로 표시되더라도 달러 담보 위에 놓인다. 마진 거래 구조에 해당하는 이 콴토(quanto) 설계는 한 통화로 평가되는 자산을 다른 통화로 정산해 준다. 이어서 만기가 없는 선물 계약인 무기한 스왑이 뒤따르며, 자금비는 8시간 프리미엄 지수에 연동된다. 마켓메이커는 30일물 연산 선물 단위를 연속으로 롤링해 포지션을 복제할 수 있다. 판매자는 수수료를 넘는 규모의 FLOP 담보채를 예치해야 하고, 24시간 안에 인도하지 못하면 담보를 잃는다.

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USDe가 남긴 전례

Hayes는 이번 패키지를 세 번째 구조적 히트 후보로 내세운다. 앞의 두 개는 2016년 BitMEX에서 도입한 무기한 스왑과 Ethena의 USDe 뒤에 있는 합성 달러 설계다. USDe는 단기 무기한 스왑 포지션으로 담보를 헤지하는 스테이블코인으로, 법정화폐 예치형 토큰이 아니라 알고리즘 스테이블코인 계열로 분류된다. 성적표는 엇갈린다. 공급액은 2025년 10월 약 148억 달러로 정점을 찍은 뒤 50억 달러 밑으로 내려왔고, 이는 온체인 데이터를 보여주는 DefiLlama 수치다. 거의 150억 달러를 끌어모은 설계가 1년 안에 유통물량의 3분의 2 가량을 내려놓은 셈이며, 합성 달러 구조에 대한 수요가 커진 속도만큼 빨게 줄어들 수 있음을 보여준다. 연산 계획의 인도 측면도 자체적인 시간 문제에 직면한다. Flop Labs 페이지는 10월 중순 기준 FLOP 테스트넷 출시일을 알려주지 않았고, 팀은 네트워크의 첫 블록인 제네시스를 2027년 1분기로 잡고 있다. 그 결과 설계도의 모든 층위가 자신이 의존하는 것보다 상류에 놓인다. 지수에는 채굴자에게 대금을 지불하는 에이전트로 이뤄진 실제 현물 시장이 필요하고, 무기한 스왑에는 지수가 필요하며, 헤지 포지션에는 둘 다 필요하다. Hayes는 AI 데이터센터 붐 이후 정부 구제금융이 온다고 전망하며, 연산 헤지 시장이 그 리스크의 가격을 정하는 데 도움이 될 수 있다고 주장한다. 그러나 이 논리는 거래자들이 하나의 토큰 네트워크에 묶인 벤치마크를 받아들일 때만 성립한다. 정작 연산 구매자와 마켓메이커는 그 지수 자체를 헤지 대상으로 꼽는다. 에세이는 제네시스 이전에 유동성이 어떻게 형성되는지 설명하지 않는다. FLOP은 아직 거래 시장 자체가 없기 때문이다.

제네시스 이전의 채택 문제

하나의 패키지로 읽으면 이 에세이는 그 기반이 되는 체인이 존재하기 전에 연산이 거래되는 상품이 된다는 베팅이다. 콴토 마진 설계는 통화 불일치를 합리적으로 처리하지만, 더 깊은 문제는 남는다. 하나의 토큰 작업에서 만들어진 지수는 그 토큰의 네트워크만큼만 신뢰할 수 있고, FLOP은 2027년 1분기 제네시스가 도래하기 전까지 거래될 수 없다. 148억 달러에서 50억 달러 미만까지 내려온 USDe의 궤적은, 합성 구조의 작동 방식이 기대에 미치지 못하면 사용자가 결속을 유지하지 않는다는 사실을 보여준다. 실제 헤지 수요가 존재하고, 연산 분야에 참조 가격이 없다는 Hayes의 지적도 맞다. 열린 질문은 시장이 정작 그 지수가 참조하는 토큰의 발행자가 설계한 벤치마크를 채택할지 여부다.