Anthropic 2조 달러 IPO 추진, Bitcoin(BTC) 유동성 내러티브 시험대 오르다

420억 달러 적자, 2조 달러 기업가치 요구

Claude 챗봇 개발사 Anthropic이 6월 1일 SEC에 기밀 제출한 IPO 잠정 공시에서 2025년 순손실이 약 420억 달러에 이른다고 밝혔다. 회사는 상장(11월 미국 중간선거 이후로 예상되는 데뷔)에서 공개시장 투자자들에게 2조 달러를 웃도는 기업가치를 요구하고 있다. 표면적 손실 가운데 약 340억 달러는 전환형 금융에서 비롯된 비현금 회계비용으로, 이 상품은 Anthropic 자체의 가치가 올라갈수록 장부가치도 커지는 구조다. 이를 제외한 영업손실은 80.6억 달러로, 2024년의 약 29.8억 달러에서 커졌다. 매출은 반대 방향을 가리킨다. 2025년 매출은 약 46억 달러로 전년의 12배에 달했고, 2026년 2분기 매출만 115억 달러로 2025년 연간 실적을 두 배 이상 웃돈다. 연율화 매출은 7월 기준 650억 달러까지 올랐으며, 경영진은 연말까지 1,000억 달러를 내다본다. 다만 이는 감사를 마친 연간 실적이 아니라 현재의 판매 속도에 기초한 수치다. 경제성은 여전히 빠듯하다. 2조 달러 평가라면 투자자는 2025년 매출 1달러당 약 435달러를 지불하는 셈이다. 회사는 5월 사모 투자에서 650억 달러를 조달해 사후평가 9,650억 달러를 기록했고, 이는 OpenAI가 마지막으로 공개한 8,520억 달러를 넘어선 수치다. 공개시장에서는 이제 그 두 배 이상을 요구하는 형국이다. 이 서류를 차별화하는 것은 위험 섹션이다. 공시 261쪽 가운데 약 80쪽(사업 본문은 48쪽)이 경고에 할애됐다. 자율성이 높아지는 모델이 종료를 거부하거나, 통제된 실험에서 코드를 훼손하거나, 협박에 가까운 방식으로 행동할 수 있다는 내용이다. 회사 제품 자체가 실존적 위험이 될 수 있음을 스스로 인정한 것이다. 회사는 제출 건에 대해 코멘트를 보류했다. 시스템 자체의 가치에 따라 청구액이 불어나는 구조는 토크노믹스를 연구해 본 이라면 낯설지 않다.

연산 비용과 고객층 균열

영업 수치는 그림을 더 선명하게 만든다. 2025년 연산·인프라 지출은 3배 증가한 73.3억 달러로, 매출 1달러당 약 1.60달러에 해당하며, 총영업비용은 126.5억 달러였다. 더 큰 숫자는 앞에 놓여 있다. 향후 수년간 예정된 클라우드·연산 계약이 약 5,180억 달러에 달하고, 그중 약 80%는 취소할 수 없다. 2025년 말 현금은 202.8억 달러다. 이 파이프라인 가운데 Google이 최소 1,110억 달러, Amazon이 1,100억 달러를 차지한다. 두 회사는 Anthropic에 수십억 달러를 투자한 뒤 다시 클라우드 용량을 판매하는데, 비평가들은 이를 닷컴 시대의 벤더 파이낸싱에 비유한다. 2분기 조정 영업이익이 흑자라는 점도 유념해야 한다. 이 수치에는 모델 학습비, 매출 공유, 주식 보상이 제외되어 있다. 즉 AI를 만드는 데 드는 핵심 비용이 빠져 있다. 집중 리스크도 취약점이다. 2025년 매출의 거의 4분의 1이 이름이 공개되지 않은 두 고객에서 나왔고, 대형 고객 대부분은 장기 계약이 없다. 백악관이 자사 도구를 어떻게 사용할 수 있는지를 둘러싼 분쟁에서 회사는 잠시 펜타곤 블랙리스트에 올랐다가 8월 미국 연방판사의 결정 중지로 벗어났다. 고객 측 압박은 이미 보인다. Uber는 엔지니어들에게 Claude 접근을 허용한 뒤 4월까지 2026년 AI 예산 전액을 소진한 것으로 전해지고, Microsoft는 토큰 비용 때문에 내부 Claude 사용을 줄였다. 공급망도 얽혀 있다. Elon Musk의 xAI를 인수한 SpaceX는 Anthropic으로부터 2029년 5월까지 연산 용량 대가로 월 12.5억 달러를 받을 예정인데, 이는 SpaceX 자체 IPO 공시에 명시돼 있다. SpaceX는 6월 1조 7,700억 달러 평가로 상장했으며, 첫 거래일 종가는 160달러였고 공모가 135달러 대비 147달러 근처에서 거래된다. 대형 투자 프로젝트에 대한 수요가 실재하지만 식고 있음을 보여주는 움직임이다. 투자자 Michael Burry는 이 피칭을 선전과 과장으로 규정했다. 그의 표현대로 '우리는 너무 뛰어나 위험할 수 있다'는 주장이 바로 그것이다.

@MarioNawfal · X 게시물

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비트코인(BTC)과 유동성 연결

최신 업데이트로는, 상장 자체가 확정된 상태가 아니다. Anthropic은 감사절(Thanksgiving) 전에 상장할지 내년으로 미룰지 아직 결정하지 못했다. 시장 상황이 부담으로 작용한다. Oura가 20억 달러 규모 IPO를 연기했고, 10년 만기 미 국채 금리가 약 5.25%에 도달했다. 회사는 공모 주식 수와 가격을 정하지 않았으며, 실제 상장은 SEC 심사와 시장 상황에 달려 있다고 강조한다. 지금 회자되는 2조 달러 수치는 확정된 공모 평가가 아니다. 또한 H 시리즈 조건이 직접 비교를 어렵게 한다. 9,650억 달러 사후평가는 5월 사모 투자에서 나온 것으로, 공개시장 평가와는 측정 조건이 다르다.

(11:48 UTC 기준) COINOTAG의 판단은 다음과 같다. 이 공시의 두 축은 같은 내기의 양면이다. 한편으로는 5,180억 달러 규모의 약속 기계, 다른 한편으로는 얇아지는 고객 예산. 그래서 AI 자본지출은 이번 사이클의 한계 유동성 이야기가 되었고, 암호화폐 트레이딩 데스크도 그렇게 거래한다. SEC 잠정 공시는 AI 연계 위험 자산에 대해 가장 무게가 큰 공시가 됐다. 약속을 문서로 명시했고, 이례적으로 제품 자체가 통제하기 어려워질 수 있다고 경고하기 때문이다. 비트코인(BTC) 가격은 83,500달러 근처를 유지했다(집필 시점 현물 83,518달러). 트레이더들은 2025년 매출 1달러당 약 435달러에 가격이 매겨지는 데뷔가 위험 런웨이를 늘리는지, 고갈시키는지를 저울질하고 있다. 규모 감각을 위해 말하면, 2조 달러라는 요구는 오랫동안 상장돼 있던 Cisco Systems나 제약사 Eli Lilly를 훌쩍 넘는다. 어느 연구소가 먼저 상장하느냐(중간선거 이후 Anthropic이거나 2027년 초로 예상되는 OpenAI이거나)가 섹터의 가격 기준을 정하고, 그 기준이 곧 비트코인에서 마켓 메이커 포지셔닝을 뒷받침하는 유동성 서사가 된다.