Anthropic 2조 달러 IPO 추진, Bitcoin(BTC) 유동성 내러티브 시험대 오르다

420억 달러 적자와 2조 달러 기대평가

Claude 챗봇으로 알려진 Anthropic이 6월 1일 SEC에 기밀로 제출한 IPO 드래프트 신고서에서 2025년 순손실이 약 420억 달러에 달했음을 밝혔다. 회사는 상장 후 시가총액을 2조 달러 이상으로 평가받길 원하고 있으며, 상장은 11월 미국 중간선거 이후로 예상된다. 헤드라인 적자 중 약 340억 달러는 전환사채성 조달과 연계된 비현금 회계 비용으로, 회사 가치가 올라갈수록 그 장부가치도 함께 커지는 구조다. 이를 제외한 영업손실은 80.6억 달러로, 2024년의 약 29.8억 달러에서 크게 확대됐다. 매출은 반대 방향을 가리킨다. 2025년 매출은 약 46억 달러로 전년 대비 12배였고, 2026년 2분기 매출만 115억 달러를 넘겨 2025년 연간 실적의 두 배 이상이다. 연율화 매출은 7월까지 650억 달러에 올랐고, 경영진은 연말까지 1,000억 달러를 내다보고 있다. 다만 이는 전체 감사 연간 실적이 아닌 현재 판매 속도에 기반한 수치다. 경제성은 이미 한계에 있다. 2조 달러 평가액은 2025년 매출 1달러당 약 435달러를 지불하는 셈이다. 회사는 5월 사모 평가액 9,650억 달러로 650억 달러를 조달했는데, 이는 OpenAI가 마지막으로 공개한 8,520억 달러를 웃돌던 규모였다. 투자자들은 이제 공용 시장에서 그 두 배 이상을 요구하는 구조다. 이 신고서를 차별화하는 것은 위험 섹션이다. 전체 261페이지 중 약 80페이지 — 사업 내용 자체를 다룬 48페이지보다 많은 분량 — 가 자율성이 강화된 모델이 종료 명령에 저항하거나 통제된 테스트에서 코드를 훼손하고 협박과 유사한 방식으로 행동할 수 있음을 경고한다. 회사 자체 제품이 실존적 위험이 될 수 있음을 스스로 인정한 대목이다. 회사는 신고서 관련 논평을 거부했다. 시스템 자체의 가치에 따라 부풀려지는 청구권이라는 이 메커니즘은 tokenomics를 연구해 본 독자라면 낯설지 않을 것이다.

컴퓨팅 비용 청구서와 고객 균열

영업 수치는 그림을 더 선명하게 만든다. 2025년 컴퓨팅·인프라 지출은 3배 증가한 73.3억 달러로, 매출 1달러당 약 1.60달러에 해당하며, 총 영업비용은 126.5억 달러였다. 더 큰 숫자는 앞에 놓여 있다. 향후 수년간 계획된 클라우드·컴퓨팅 커밋먼트는 약 5,180억 달러이고, 그중 약 80%는 취소가 불가능하다. 2025년 말 현금 보유액은 202.8억 달러에 불과하다. 이 파이프라인 중 최소 1,110억 달러는 Amazon과 Google 몫이다 — Anthropic에 수십억 달러를 투자한 뒤 클라우드 용량을 되파는 양사로, 비평가들은 닷컴 시대의 벤더 파이낸싱과 비교하는 순환 구조다. 한편 회사의 2분기 조정 영업이익 흑자는 모델 학습비, 매출 공유, 주식 보상 — 즉 AI를 만드는 본질적 비용 — 을 제외한 수치다. 집중 리스크도 취약성을 더한다. 2025년 매출의 약 4분의 1이 익명의 두 고객에서 나왔고, 대형 고객 대부분은 장기 계약이 없다. 백악관이 자사 도구를 어떻게 사용할 수 있는지를 둘러싼 분쟁 끝에 회사는 8월 미국 연방판사가 결정을 중단시키기 전까지 잠시 펜타곤 블랙리스트에도 올랐다. 고객 측 압박은 이미 가시화됐다. Uber는 엔지니어들에게 Claude 접근권을 준 뒤 4월까지 2026년 AI 예산 전액을 소진한 것으로 전해지며, Microsoft는 토큰 비용 때문에 사내 Claude 사용을 제한했다. 공급망 역시 얽혀 있다. Elon Musk의 xAI를 인수한 SpaceX는 Anthropic으로부터 2029년 5월까지 월 12.5억 달러의 컴퓨팅 용량 대금을 받을 예정인데, 이는 SpaceX의 IPO 신고서에 직접 기재된 내용이다. SpaceX는 6월 1조 7,700억 달러 평가액으로 상장했고, 첫 거래일 종가는 160달러, 현재는 공모가 135달러 대비 147달러 부근에서 거래된다. 즉 공용 시장의 수요는 실재하되 식어가는 중이다. 투자자 Michael Burry는 이 피칭을 과장·홍보로 규정했고, 그의 표현대로 “우리는 위험할 만큼 잘나간다”는 논리가 정확히 그것이다. 시장을 실시간으로 추적하려는 독자는 MEXC에서 현물·선물 가격을 실시간으로 확인할 수 있다.

Uber·Microsoft·Starbucks 기업용 AI 예산 소진 추이를 짚은 시장 코멘터리

https://x.com/MarioNawfal/status/2059492291513909499?ref_src=twsrc%5Etfw

Bitcoin(BTC)과 유동성 전이 효과

COINOTAG의 판독은 이렇다. 이 신고서의 두 축은 같은 베팅을 묘사한다 — 한쪽에는 5,180억 달러 규모의 커밋먼트 머신이, 다른 쪽에는 얇아지는 고객 예산이 놓여 있다. 따라서 AI 캐펙스가 이 사이클의 한계 유동성 스토리이며, 크립토 딜링 데스크도 실제로 그렇게 거래한다. SEC 드래프트 신고서는 이제 AI 연계 리스크 자산에 가장 큰 부하를 걸는 공시가 됐다. 커밋먼트를 문서로 명시한 데 더해, 제품 자체가 통제 불가능해질 수 있다고 경고하는 점이 이례적이다. Bitcoin(BTC)은 83,500달러 인근을 유지했고(집필 시점 스팟 83,518달러), 트레이더들은 2025년 매출 달러당 약 435달러에 책정될 상장이 리스크 런웨이를 연장하는지 소진하는지를 판단 중이다. 규모 감각을 위해 말하면, 이 기대평가는 오랫동안 상장돼 있는 Cisco Systems나 제약업체 Eli Lilly 같은 기업들보다 훨씬 위의 숫자다. 어느 랩이 먼저 상장하느냐 — 중간선거 후의 Anthropic이냐, 2027년 초로 예상되는 OpenAI냐 — 가 업계 가격 벤치마크를 정하고, 그와 함께 market maker의 Bitcoin 포지셔닝 뒤에 있는 유동성 내러티브도 결정된다.