SEC, 토큰 면제 계획 의견 수렴 마감...7,500만 달러 규모 토큰 공모 허용안

해외로 밀려난 시장을 겨냥한 규제안

미국 증권거래위원회(SEC)가 토큰 조달의 합법적 통로를 다시 열기 위해 움직이고 있다. 위원회가 제안한 암호화 자산 규제(Regulation Crypto Assets) 프레임워크에 대한 의견 수렴 기간이 10월 20일 화요일에 종료됐다. 8월 18일 공개된 이 규제안 초안은 디지털 자산 발행자가 일정 조건을 충족하면 전면적인 증권 등록 없이도 자본을 조달할 수 있게 한다. 겨냥한 시장은 2017~2018년 ICO 붐이 사기 사건과 증권법 분쟁으로 무너진 이후 미국 투자자들에게 사실상 해외에서만 서비스를 제공해 온 곳이다. 여기서 ICO는 신규 발행 토큰을 프로젝트 자금 조달의 대가로 투자자의 암호화폐 지갑에 직접 전달하는 판매를 뜻하며, 주식 상장에 상응하는 토큰 판매 형태다. 제안된 구조의 기반에는 스타트업 면제가 놓인다. 초기 단계 팀은 기존 등록 절차보다 간소화된 과정을 통해 4년 동안 최대 500만 달러 상당의 토큰을 판매할 수 있다. 더 큰 프로젝트는 단계별 사다리를 오르며, 연간 최대 2,000만 달러, 총액 7,500만 달러까지 허용되고 단계마다 공시·보고 의무가 함께 늘어난다. 면제는 규제 철폐가 아니다. 발행자는 여전히 사업 구조, 조달 자금의 용도, 투자자가 부담하는 리스크를 공시해야 하며, 허위 기재나 사기에 대한 책임은 그대로 유지된다. 초안의 두 번째 축은 세이프하버다. 투자 계약의 일부로 판매된 토큰은 발행자가 약속한 핵심 개발을 완료하거나 영구적으로 중단한 뒤 SEC에 전환 보고서를 제출하면 증권 지위에서 벗어날 수 있다. 규정 문안은 개발 완료만으로 모든 토큰이 풀리는 것은 아니라고 강조한다. 결과는 공모 구조, 투자자에 대한 약속, 명시된 조건 충족 여부에 달려 있다. 프레임워크가 확정되면 현재 미국 참가자를 배제하는 프로젝트에 국내 경로가 열리고, 투자자가 자금을 넣기 전 사업 계획과 리스크 공시를 검토할 수 있는 규제된 ICO 시장이 형성될 수 있다.

Bitwise와 Nasdaq의 수정 요구

마감 전에 제출된 의견서는 갈등의 축이 어디인지 보여준다. Bitwise는 10월 19일자 서한에서 자산운용사가 위원회 심사를 반대 의견 없이 통과한 전환 보고서를 신뢰할 수 있다는 보장을 SEC에 요구했다. 나중에 증권 지위를 벗어나는 토큰을 보유한 펀드에 이 지점이 중요하다. 주식 거래소 운영사 Nasdaq은 프레임워크 전체를 지지하면서도 하나의 명시적 제외 조항을 촉구했다. 토큰화된 주식, 채권, 상장지수펀드는 이 면제 밖에 두고 토큰화된 실물 자산을 기존 증권 트랙에 유지해야 한다는 것이다. 의견서는 총 약 140건에 이른다. 블록체인 협회는 법률 검토, 컴플라이언스, 라이선스 비용을 치르고 나면 상한이 너무 작다고 주장하며, 스타트업 면제는 500만 달러에서 1,000만 달러로, 최상위 한도는 7,500만 달러에서 1억 5,000만 달러로 올려달라고 요청했다. 반대 의견도 반대 방향에서 나왔다. 미국 독립 커뮤니티 은행 협회는 토큰 발행이 쉬워지면 스테이블코인 채택이 가속되고 소규모 은행에서 예금이 빠져나간다고 경고했다. 앞선 추정치로는 최대 1조 3,000억 달러의 예금 이동과 약 8,500억 달러의 대출 여력 감소가 제시됐으나, 이 수치는 이번 제안이 아니라 스테이블코인 성장 일반을 모델로 삼은 것이다. 소비자 단체 Public Citizen과 전 SEC 집행국장 John Reed Stark는 더 나아가 위원회에 초안을 철회하라고 요구했다. 면제를 허용할 법적 권한 자체가 없다는 것이 근거다. SEC는 이제 상한, 공시 요건, 추가 경제성 분석의 필요 여부를 검토하는 국면에 들어섰다.

최종 문안을 가르는 두 개의 쟁점

COINOTAG의 판단은 이렇다. 의견서 목록은 최종 규칙의 형태를 결정할 두 개의 쟁점으로 갈린다. 하나는 돈이고, 하나는 권한이다. 업계는 상한 인상을 원하고, 은행 단체와 소비자 측 반대 세력은 구조 전체를 무효화하기를 원한다. 권한 문제에 답하지 않은 채 규칙을 확정하면 즉각적인 소송이 뒤따른다. 지연은 발행자가 가장 신경 쓰는 날짜, 즉 토큰이 합법적으로 증권 지위를 벗어나는 시점을 뒤로 밀어붙인다. 그 날짜가 확정되기 전까지 미국 공모를 검토하는 프로젝트는 초안을 자사 로드맵에 대조해 읽어야 하고, 여전히 움직일 수 있는 상한을 기준으로 조달 계획을 세우기 전에 기본적인 ICO 실사를 먼저 진행해야 한다.