JPMorgan, 부채 의존형 AI 기업 파산 보험 비용 1,100베이시스포인트 도달 지적

업데이트 10:01 UTC: 지난주 기술주와 회사채 매도 이후 이 은행의 글로벌 위험 선호도 지표가 2025년 4월 이후 최저 수준으로 떨어진 것이다.

대출 심사의 기준은 라벨이 아니라 현금흐름

JPMorgan Chase의 사적자산운용 부문은 이제 대출기관들이 'AI'라는 라벨만으로 신용을 공여하지 않는다고 밝혔고, 신용시장은 이 변화를 실시간으로 재가격하고 있다. J.P. Morgan Private Bank의 글로벌 투자전략가 Justin Biemann은 10월 23일 공개된 보고서에서 기업들이 투자 재원 조달, 부채 상환, 지출의 현금흐름 전환 능력을 먼저 입증해야 대출기관이 자본을 약속한다고 설명했다. 가장 뚜렷한 증거는 신용디폴트스왑(CDS) 시장에 있다. 신용디폴트스왑은 매수자가 연간 보험료를 지불하고 기초 차주가 파산하면 보상을 받는 파생상품으로, 보험료는 베이시스포인트 단위로 표시된다. 베이시스포인트는 0.01%포인트에 해당하며, 100베이시스포인트 수준에서는 1,000만 달러 부채에 대한 보험이 연간 10만 달러의 비용이 든다. AI 관련 기업 여럿의 부채 보험 비용이 사상 최고 수준에 이르렀고, 압박은 가장 중요한 지점에 집중돼 있다. Biemann은 특정 기업 이름을 밝히지 않은 채 수백억 달러 규모의 부채와 기타 의무를 지닌 AI 인프라 차주 한 곳을 언급했다. 이 기업의 5년물 CDS 프리미엄은 1,100베이시스포인트로 뛰었고, 그 부채 1,000만 달러를 보호하는 비용이 이제 연간 100만 달러를 넘는다. 그는 이 가격에서 시장이 5년간 파산 확률을 50% 이상으로 평가하고 있으며, 1년 전 30% 미만에서 상승한 것이라고 썼다. 또한 이 시장이 조기 경보 역할을 했던 역사적 사례로 Lehman Brothers를 지목했다. Lehman의 보험 비용은 2007년 3분기 평균 100베이시스포인트 미만이었으나 2008년 9월 중순 1,400을 넘겼고, 얼마 지나지 않아 글로벌 시장을 뒤흔든 파산 신청이 이어졌다.

AI 부문 내 스트레스의 위치

재가격은 균일하게 일어나지 않는다. 현금이 풍부한 AI 선도기업들은 5년물 보호에 50에서 120베이시스포인트를 지불하는데, Biemann은 이 수준을 위기 예보라기보다 포트폴리오 보험 가격에 가깝다고 표현했다. 일부 기존 인프라 차주들은 300베이시스포인트를 향해 상승했다. 기술, 미디어, 통신 부문을 커버하는 CDS 지수는 10월 21일 기준 100베이시스포인트를 약간 웃돌았고, 광범위한 투자등급 지수는 60 부근에 머물렀다. JPMorgan의 결론은 우려가 지출은 높고 현금흐름은 얇은 채 부채시장이 열려 있어야 하는 사업모델에 국한된다는 것이다. 보험에 대한 수요 자체도 배증했다. Morgan Stanley 데이터에 따르면 Oracle(ORCL), SpaceX, Alphabet, Amazon, Meta, Broadcom(AVGO), Nvidia(NVDA) 채권에 연계된 CDS의 주간 거래가 9월 평균 90억 달러를 넘었으며, 7월의 주간 20억 달러 미만과 비교된다. 주식시장도 같은 압박을 흡수했다. 기술주 중심의 나스닥은 10월 6일 이후 31,360에서 29,263으로 6.7% 하락했고, Nvidia와 Oracle은 지수보다 크게 떨어졌다. Elon Musk는 일요일 AI 네오클라우드, 즉 거의 모든 매출을 데이터센터에서 얻는 기업들의 자금 조달이 마르고 있다고 경고했다. 반면 Goldman Sachs는 하이퍼스케일러의 AI 투자가 내년 약 1조 2,000억 달러에 이를 것으로 추산한다. JPMorgan은 암호화폐와의 연결고리도 직접 그었다. AI는 여러 시장에서 위험 선호도의 가장 강한 동력 중 하나였고, 비트코인은 2022년 말 ChatGPT 등장과 함께 Nvidia와 이어 바닥을 찍었으며, AI 침체가 깊어지면 다른 위험자산으로 확산될 수 있다는 것이다.

Goldman Sachs는 위험회피 심리 배후에 새로운 판독을 제시했다. 지난주 기술주와 회사채 매도 이후 이 은행의 글로벌 위험 선호도 지표가 2025년 4월 이후 최저 수준으로 떨어진 것이다. Goldman은 지난 3주간 자산군 간 성과 격차의 약 54%를 반도체 주식과의 연계로, 반면 유가는 약 2%에 불과한 것으로 돌렸다. 다만 Goldman은 반도체와 유가 수치가 연구 기간의 통계적 관계를 보여줄 뿐 인과관계는 아니라고 경고했다. 이 은행이 지목하는 다음 시험대는 Microsoft, Google, Amazon의 실적 발표로, AI 수요가 여전히 성장을 지탱하는지, 그리고 막대한 자본 지출이 이익으로 전환되고 있는지를 보여줄 것이다.

경고등을 읽는 방법

투자자들이 CDS를 카운트다운 시계가 아니라 경고등으로 읽어야 한다는 Biemann의 틀은 우리의 판독에서도 출발점이 된다. 1,100베이시스포인트의 보호 비용은 곤경을 가격에 반영하는 것이지 이를 예측하는 것이 아니다. Lehman과의 비교가 중요한 이유는 그곳에서 보험 비용이 채권과 주식 가격의 악화와 함께 움직였기 때문이다. 부문 내 분산이 더 유용한 신호다. 현금 창출형 선도기업의 50에서 120베이시스포인트와 부채 의존형 차주의 1,000 이상이 공존한다는 것은 신용시장이 업계 전체가 아니라 개별 대차대조표를 심사하고 있음을 보여준다. 비트코인을 포함한 위험자산에서 주시할 지표는 상승하는 보험료가 조달 여건 압박과 함께 나타나기 시작하는지 여부이며, JPMorgan 스스로 이것이 전달 경로라고 지목한 바 있다.