CLARITY 법안, 수익형 토큰 재평가 발판 마련...하이퍼리퀴드 8억 7,100만 달러 매출로 선두

실제 거래에서 수수료를 벌어들이는 일부 암호화폐 토큰이 재평가 국면을 앞두고 있다. 미 의회가 디지털 자산 시장에 대한 연방 차원의 규칙 마련에 한 걸음 다가서면서다. 디지털자산시장명확화법(Digital Asset Market Clarity Act), 이른바 CLARITY 법안은 어떤 기관이 암호화폐 자산과 이를 거래하는 기업을 감독할지를 규정하고, 증권과 상품(commodity)의 경계를 한층 분명히 긋는 내용을 담고 있다. 하원은 2025년 초기 버전을 통과시켰고 상원 은행위원회는 지난 5월 법안을 진전시켰다. 이르면 다음 달 추가 절차가 가능하지만 최종 조항은 여전히 협상 대상이다. 지지자들은 이 틀이 은행과 자산운용사가 퍼블릭 블록체인에서 활동하고 온체인 시장과 연결되는 데 더 큰 확신을 줄 것이라고 본다.

이 논리에서 가장 분명한 수혜자는 현금흐름 없는 투기성 토큰이 아니라, 이미 실제 트랜잭션을 처리하고 수수료를 거두는 프로토콜이다. 장기 침체로 이들 자산 상당수가 지난 1년간 프로토콜이 창출한 매출의 낮은 배수에서 거래돼 온 가운데, 규제를 받는 기관이 블록체인 거래 무대에 진입할 가능성은 이들을 순수한 베팅이 아닌 현금흐름 사업으로 다시 보게 만든다. 거래 플랫폼, 대출 시장, 애그리게이터가 이 논지의 중심에 선다. 논리는 단순하다. 디지털 자산이 증권인지 상품인지에 대한 확실성이 커지면, 규제를 준수하는 기업이 주문 흐름과 자본을 온체인으로 돌릴 때의 법적 장벽이 낮아진다는 것이다.

이 그룹의 선두는 파생상품 사업을 앞세운 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)다. 이 탈중앙화 거래 플랫폼은 6월 24일까지의 12개월 동안 약 8억 7,100만 달러의 프로토콜 매출을 올려, 순위에 오른 어떤 애플리케이션보다 많았다. 네이티브 토큰 HYPE의 유통 시가총액은 약 134억 6,000만 달러로, 후행 매출 배수는 약 15배에 이른다. 목록 내 대부분 동종 토큰보다 높은 수준이지만, 하이퍼리퀴드의 매출은 가장 가까운 경쟁자의 거의 두 배에 달한다. 더 명확한 규칙 아래 기관 거래량이 규제된 온체인 거래 무대로 이동한다면, 이 규모의 우위가 프리미엄을 정당화하는 데 도움이 된다.

밸류에이션의 반대편을 보여주는 사례는 팬케이크스왑(PancakeSwap)이다. 이 탈중앙화 거래소는 후행 12개월간 약 3억 2,200만 달러의 매출을 냈지만, CAKE 토큰의 유통 가치는 약 4억 2,500만 달러에 머물렀다. 이는 CAKE를 프로토콜 매출의 약 1배 수준에 위치시키며, 순위에서 가장 낮은 배수 가운데 하나다. 수수료 창출이 유지된다면 저렴해 보이는 구간이다. 연간 프로토콜 매출과 거의 같은 수준에서 거래되는 토큰은, 규제 명확성이 탈중앙화 거래소를 쓰려는 참여자의 폭을 넓힐 경우 가파른 재평가 여지를 남긴다. 팬케이크스왑과 하이퍼리퀴드의 격차는 시장이 온체인 현금흐름을 얼마나 들쭉날쭉하게 매기고 있는지를 드러낸다.

주피터(Jupiter)는 여러 유동성 무대로 주문을 라우팅하는 솔라나(Solana) 기반 애그리게이터로 거래 그룹을 마무리한다. 같은 기간 이 프로토콜은 약 1억 3,000만 달러의 매출을 기록했고 유통 시가총액은 약 7억 1,600만 달러였다. 애그리게이터는 어떤 기초 무대가 승자가 되든 활동을 포착하기 때문에, 시장 구조 변화 국면에서 유용한 자리를 차지한다. 더 명확한 규칙이 더 많은 거래량을 온체인으로 끌어온다는 큰 논지를 레버리지 형태로 표현하는 수단인 셈이다. 하이퍼리퀴드, 팬케이크스왑과 나란히 선 주피터의 존재는, 잠재적 재평가가 토큰 전반에 고르게 퍼져 있기보다 거래와 직결된 애플리케이션에 집중돼 있음을 시사한다.

공통점은, CLARITY 법안이 시행될 경우 서사가 아니라 입증 가능한 매출을 가진 프로토콜에 가장 큰 영향을 미친다는 점이다. 법안을 추적하는 자산운용사들은 거래, 대출, 그 밖의 금융 서비스를 중심으로 구축된 애플리케이션이 변화의 수혜를 입을 것으로 본다. 온체인 시장이 증권 감독과 상품 감독 가운데 어디에 속하느냐에 가장 직접적으로 영향을 받는 영역이기 때문이다. 법안은 프로토콜의 수수료 구조 자체를 바꾸지는 않지만, 누가 그것을 쓸 수 있는지는 바꿀 수 있다. 이미 연간 수억 달러의 매출을 내는 토큰에게 우호적인 규제 환경은 법적 모호함 없이 참여할 수 있는 참가자와 거래 상대방의 시장을 넓힌다.

COINOTAG 자체 집계 시장 데이터로 배경을 읽으면, 펀더멘털은 견조하지만 심리는 취약하다. 우리의 공포·탐욕 지수(Fear & Greed)는 100점 만점에 13점으로 극단적 공포(Extreme Fear) 구간에 깊이 들어가 있고, 비트코인 도미넌스는 70.1%, 전체 암호화폐 시가총액은 이번 집계 기준 약 1조 7,200억 달러다. 자본이 비트코인에 집중되고 위험 회피가 광범위하게 퍼진 이런 조합은, 바로 알트코인 밸류에이션을 짓누르고 HYPE, CAKE, JUP 같은 수익형 토큰을 낮은 배수에 가둬 두는 환경이다. 상승 시나리오는 CLARITY 법안 통과와 극단적 공포에서의 이탈이 이들 현금흐름 프로토콜을 재평가하는 것이다. 반대로 도미넌스가 계속 오르고 법안이 협상에서 막히면, 심리가 시장을 지배하는 변수로 남으며 이 논지는 약해진다.