Cboe, 만기 없는 VIX 무한 선물 검토...계약 명세 제출 전 단계

만기 없는 VIX 계약을 Cboe가 검토한다

Cboe Volatility Index(VIX)를 운영하는 Cboe Global Markets가 자체 공포 지표에 무한 선물(퍼펫추얼 퓨처스)을 도입할지 검토 중이다. VIX는 S&P 500 옵션 시장에서 투자자들이 앞으로 한 달간 매입하는 30일 변동성을 측정하며, 하방 방어 수요가 급증하면 지수가 급등한다. 월스트리트가 이를 '시장의 공포 지표'라 부르는 이유다. 지수 자체의 위상에도 불구하고 VIX에는 지금까지 현물 시장이 존재한 적이 없다. 현재 상장된 모든 VIX 선물에는 만기일이 붙어 있다. 무한 계약은 이 제약을 없앤다. 자금조달 비율(펀딩레이트) 메커니즘이 주기적으로 롱과 숏 포지션 사이에 대금을 주고받으며 계약 가격을 지수 수준으로 끌어당기고, 결제일이 없다. 이론상 VIX를 현물처럼 거래하는 데 가장 가까운 형태가 된다.

계획은 초기 단계다. 계약 명세는 발표되지 않았고, 출시일도 정해지지 않았으며, 규제 당국에 제출한 신고서도 없다. Cboe는 미국의 무한 계약 감독 체계가 명확해질 때까지 기다린 뒤 움직이겠다고 밝혔다. 제품의 운명이 거래소만이 아니라 규제 기관에 달려 있다는 뜻이다. 이번 검토는 암호화폐 거래를 지배하는 고레버리지 상품을 다른 자산군으로 확장하려는 미국 거래소들의 흐름과도 맞닿아 있다. DWF Labs의 시장 인사이트 총괄 Martin Lee는 무한 구조에서는 "만기와 디케이를 걱정할 필요 없이" 방향성에만 집중할 수 있다고 말했으며, 앞으로 몇 달 동안 지수와 자산, 지표 전반에서 이른바 '퍼프화'가 강하게 확산할 것으로 전망했다.

1993년 제안에서 암호화폐 표준으로

이 구조의 지적 계보는 오래됐다. 경제학자 Robert Shiller가 1993년 무한 선물을 개념화했지만 상업화한 것은 암호화폐 업계였고, 지금은 펀딩레이트 스왑이 주요 거래소의 기본 상품이 됐다. 일부 알트코인 거래 환경은 이미 변동성 상품을 상장하고 있다. Gate는 VIX 무한 선물을 내놓았으나 호가창의 유동성이 매우 낮고 체결량도 거의 보이지 않는다. Hyperliquid는 최근 Volmex의 비트코인 내재변동성 지수에 연동된 선물을 추가해 암호화폐 고유 지표로 모델을 확장했다. VIX 자체는 선물, 옵션, 상장지수상품으로 이뤄진 큰 파생상품 시장을 이미 갖고 있지만, 상장된 선물은 모두 만기가 있고 다음 계약으로 포지션을 이월하는 비용이 수익률을 갉아먹는다. 2021년 말 출시 당시 비트코인 선물 ETF가 지적받은 것도 같은 문제다. 만기 없는 설계는 이를 우회하며, 매수자와 매도자, 헤지 수요가 더 많아진 깊은 시장은 여러 VIX 상품들이 지수의 내재 수준을 두고 좁게 수렴하도록 만들 수 있다. 문제는 헤징이다. VIX는 누구도 보유할 수 있는 자산이 아니라 수학적 계산값이기 때문에 자동화 마켓 메이커 구조의 테이블이라도 비트코인 데스크처럼 현물을 사서 리스크를 상쇄할 수 없다. Marex Solutions의 분석가들은 정확히 이 지점을 지적했다. 현금 자산으로 살 수 없는 지수를 펀딩이 어떻게 앵커링할 것인가가 열린 질문이며, 만기 제거가 헤지 비용이나 베이시스 리스크를 없애는 것은 아니다. 그들은 계약 조건이 나오기 전까지 이 아이디어를 옵션의 볼록성을 대체하는 더 싼 수단이 아니라 잠재적인 새 변동성 시장으로 규정했다.

규제 명확성이 관문

COINOTAG의 판단은 수렴이 지금 양방향으로 진행된다는 것이다. 암호화폐에서 비롯된 시장 구조가 월스트리트의 상품 설계를 빌려오는 것이 아니라 오히려 형성하고 있다. Cboe 자신의 프레임이 규제 명확성을 관문으로 두고 있기 때문에, 구체적인 계약 조건이 담긴 신고서가 제출되기 전까지 VIX 무한 선물은 제안 수준이며 Marex의 베이시스 리스크 지적도 답 없이 남는다. 다음으로 확인할 구체적 단계는 규제 제출 여부이며, 그 순간 이 검토는 정식 상품 절차로 전환된다.