캘리포니아, SEC 규칙 500에 반대... 암호화폐 공모 7,500만 달러 면제 규정 겨냥

캘리포니아가 겨냥한 규칙 500

캘리포니아의 금융규제기관이 SEC 주석에 정식으로 규정 철회를 요구했다. 대상은 암호화폐 공모 규제 프레임워크 초안의 핵심 조항으로, 이 규정이 시행되면 투자자가 고위험 토큰 발행자에게 사전 투자 검증이라는 안전장치 없이 노출된다는 논리다. 금융보호혁신부(DFPI)는 10월 20일 SEC에 의견서를 제출하고 반대의 화살을 제안된 암호자산 규제안(Regulation Crypto Assets)의 규칙 500에 정확히 겨냥했다. 해당 조항은 특정 암호화폐 투자계약 공모와 그에 따른 일부 2차 거래를 주 증권법상 등록 및 인가 요건에서 면제한다. 이 기관은 공식 성명에서 투자자를 광범위하게 '적격 구매자'로 취급하면 일반 소매 투자자가 주 차원의 사전 심사 대상에서 빠져나갈 수 있다고 경고했다. 위원 KC 모세이니는 입장을 더 단호하게 표현했다. 캘리포니아는 혁신과 그것을 이끄는 기업가를 지지하지만, 연방 규제기관이 스스로의 의무에서 물러나는 가운데 주 권한과 투자자 보호를 침식하려는 조직적 연방 차원의 시도는 받아들이지 않겠다는 것이다. 연방법은 중개인이나 딜러의 사기, 기만, 부정행위를 조사할 주정부의 권한을 보존하고 있으며, 캘리포니아는 이를 부정하지 않는다. 불만은 예방적 성격이다. 연방 규칙이 주정부에 등록과 인가 요건을 부과하지 못하도록 막는 순간, 위험한 공모가 판매되기 전에 걸러내는 심사 도구 자체가 사라지고 사후 사법 집행으로는 그 자리를 대신할 수 없다. 금융보호혁신부는 반대 입장이 이 조항에만 한정되며 나머지 규제 패키지에 대한 지지나 중립을 의미하지 않는다고 밝혔다. 당국자들은 이 접근이 디지털 자산을 넘어 다른 투자상품으로까지 확대될 수 있다고 경고했고, 캘리포니아는 시장 조작과 사기에 대응할 수 있는 기존 법령을 추가로 검토할 계획이다. 미국 금융개혁 교육기금(Americans for Financial Reform Education Fund)도 별도 의견서에서 제안이 주 규제기관의 역할을 약화시킬 수 있다고 비슷한 우려를 제기했다.

검토 중인 두 가지 면제 경로

캘리포니아가 반대하는 제안의 배후에는 SEC 의장 폴 앳킨스가 있다. 그는 맞춤형 암호화폐 면제를 통해 발행자와 자본을 미국으로 끌어오겠다는 구상을 내놓았다. SEC의 공식 요약에 따르면 프레임워크는 두 가지 공모 경로를 제시한다. 스타트업 면제는 요건을 충족하는 발행자가 4년에 걸쳐 최대 500만 달러를 조달할 수 있게 하고, 별도의 암호화폐 모집 면제는 임의의 12개월 기간 내 최대 7,500만 달러를 허용한다. 두 경로 모두 서사적 공시가 필요하다. 프로젝트에 대한 서면 설명, 위험 요소, 그리고 투자자가 공모를 평가하는 데 필요한 기타 정보가 그것이다. 규모가 큰 경로에는 재무제표와 지속 보고 의무가 추가된다. 어느 경로를 선택하든 연방 반사기 및 반조작 조항은 그대로 적용된다. 프레임워크에는 조건부 세이프하버도 포함되어 있다. 지정된 조건이 충족되면 암호자산이 투자계약으로 취급되지 않게 되는데, 투자계약은 평소 증권법 적용을 불러오는 법적 범주다. 조건에는 투자자가 기대수익의 근거로 삼는 핵심 경영 활동의 완료 또는 영구 중단이 포함된다. SEC는 주정부마다 갈라진 등록 및 인가 절차가 발행자의 비용과 불확실성을 높이고, 주 경계를 넘는 공모와 일부 2차 거래를 복잡하게 만들 수 있다고 주장한다. 동시에 SEC의 경제 분석은 주 차원의 심사가 투자자 보호에 기여할 수 있다고 인정하고 있는데, 캘리포니아 의견서가 정면으로 짚은 바로 이 지점에서 긴장이 발생한다. 의견 접수는 10월 20일 마감됐으며, SEC는 해당 문서를 최종 규칙이 아닌 제안으로 표기했다. 기관이 수렴한 의견에 대한 조치를 취하기 전까지는 어떠한 내용도 효력을 발휘하지 않는다.

전면 거부가 아닌 국소 반박

우리의 판단은 이렇다. 반대의 형태가 내용만큼이나 중요하다. 캘리포니아는 면제 프레임워크 자체를 거부하지 않았다. 주 사전 심사를 제거하는 단일 조항만을 겨냥했고, 이는 공시와 보고를 놓고 협상으로 타협점을 찾을 여지를 남긴다. 해결되지 않은 질문은 규칙 500이 그대로 통과될 경우 리스크를 누가 떠안느냐는 것이다. 세이프하버를 통과한 토큰은 수익이 스테이킹이나 위임지분증명 같은 네트워크 활동에 좌우되는 경우에도 투자계약 지위에서 벗어난다. 아울러 심사 없이 상장되는 2차 시장은 후발 소매 매수자에게 규제기관이 우려하는 방식으로 선발 보유자들의 출구 유동성 역할을 지우게 된다. 의견 접수가 마감된 만큼 SEC는 어떤 내용이든 최종 확정하기 전에 주정부의 반대 의견을 저울질해야 한다.