BIS 총괄, 대규모 결제에서 USDC식 스테이블코인의 신뢰성에 의문 제기

BIS, 스테이블코인 결제에 의문

중앙은행들의 은행 역할을 하는 바젤 소재 국제결제은행(BIS)이 각국 정부가 스테이블코인 규제 체계를 마무리하는 바로 그 시점에 비판 수위를 높였다. BIS 총괄 파블로 에르난데스 데 코스(Pablo Hernández de Cos)는 지난 금요일, 스테이블코인이 대규모 결제 수단으로 신뢰성 있게 기능하지 못한다고 주장했다. 그는 내년 크리스틴 라가르드 유럽중앙은행(ECB) 총재 후임 후보이기도 하다. 그의 대안은 토큰화된 은행 예금이다. 상업은행 잔액을 블록체인에 기록한 형태로, JPMorgan Chase 같은 기관이 이미 상용 운영 중이다. 데 코스의 판단에 따르면 토큰화 예금은 화폐 체계의 기반을 유지하면서 토큰화의 이점을 취하는 더 직접적인 경로다. 다만 그는 미 재무부 장관 스콧 베섯(Scott Bessent) 등 스테이블코인 옹호 측이 내놓는 논리 하나는 인정했다. 달러 연동 토큰이 정부의 차입 비용을 낮출 수 있다는 점이다. 그러나 그는 반대 방향의 효과도 소비자에게 돌아올 수 있다고 경고했다. 예금이 스테이블코인으로 이동하면 은행의 조달 비용이 상승하고, 이는 대출 금리 인상으로 전가될 가능성이 높다는 것이다. 데 코스는 또한 스테이블코인 플랫폼 간 제한적인 상호운용성, 일관성 없는 자금세탁방지(AML) 통제, 그리고 달러 토큰의 광범위한 역외 사용이 통화 주권을 훼손하고 국내 통화정책의 효력을 약화시킬 위험을 지적했다. 이 발언과 함께 BIS 산하 금융안정연구소(FSI)의 새 연구도 공개됐다. 목요일 발표된 이 보고서는 미국, 유럽연합(EU), 영국, 홍콩, 싱가포르 다섯 주요 시장의 스테이블코인 발행 규정을 비교한다. 미국과 싱가포르가 비은행 발행사에 가장 엄격한 노선을 택했다. GENIUS Act 체계 아래에서 대출, 스테이킹, 자기자본 거래, 제3자 암호화폐 자산 커스터디는 일반적으로 결제형 스테이블코인 발행사가 할 수 있는 범위 밖에 놓인다. 홍콩, 영국, EU는 별도의 인가나 규제 동의를 조건으로 추가 활동을 허용한다. 주목할 점은 이러한 제약이 광범위한 기업 그룹이 아니라 발행 주체 자체에만 적용된다는 사실이다. 그 결과 계열사는 발행사가 할 수 없는 활동을 자유롭게 수행할 수 있는 구조가 남는다.

Artemis, 1조 달러 스테이블코인 시장 전망

BIS가 스테이블코인을 통화 주권 문제로 프레이밍하는 가운데, 리서치 기업 Artemis는 이번 주 시장이 대표 발행사의 가치를 잘못 평가하고 있다는 논지를 내놓았다. WuBlockchain을 통해 확산된 분석에 따르면 USDC 발행사 Circle은 Open Standard 얼라이언스가 발표된 날 역사상 두 번째로 나쁜 거래일을 기록했고, CRCL 주가는 17% 하락해 사상 최저치 부근까지 밀렸다. 이 연합체는 Stripe, Visa, Mastercard, Google 등 140개 이상 기업이 참여했으며, 회원사들이 스테이블코인 경제를 나눠 갖는 얼라이언스 토큰 OUSD 출시를 계획하고 있다. 실질적으로 Circle–Tether 양두구주 구도에 도전하는 카드다. Artemis는 세 가지 축에서 반박한다. 성장 측면에서 스테이블코인 공급량은 연 40% 수준으로 복리 성장 중이며, 2030년까지 1조 달러를 넘어설 전망이다. 그리고 처음으로 암호화폐 가격과 디커플링이 나타났다. 디지털 자산이 고점 대비 50~70% 하락하는 동안에도 유통 공급량은 꾸준히 유지됐다. 해자(moat) 측면에서는 승자독식 구도가 기존 강자에게 유리하다. 수백 개의 발행사가 등장했지만 Circle과 Tether는 여전히 전체 공급량의 80% 이상을 장악한다. Uniswap 같은 플랫폼이 입증한 크로스체인·크로스애플리케이션·크로스거래소 유동성은 제로부터 재구축하기가 극히 어렵기 때문이다. 얼라이언스 측면에서 역사는 컨소시엄이 성공하기 어렵다는 점을 보여준다. Artemis는 Open Standard를 필요 조건 중 약 3분의 1 수준으로만 평가하며, 취약한 거버넌스와 사전 협의를 받지 못했다고 밝힌 여러 '파트너'를 근거로 제시한다. 밸류에이션과 관련해 Circle은 약 28억 달러의 매출을 기준으로 시가총액 약 180억 달러에서 매출수익배수(P/S) 6.7배를 형성한다. 결제 네트워크가 약 14배, Robinhood 등 고성장 핀테크가 17배 수준인 것과 비교하면 할인된 구간이다. USDC가 1조 달러 시장에서 20% 점유율을 유지하면 이자 수익만 약 40억 달러에 이른다. Circle Payments Network는 2026년 7월 말 기준 연율화 거래량 230억 달러, 전년 대비 6.8배, 분기 대비 70% 성장을 기록하며 2030년 약 2,000억 달러 경로상에서 연간 약 4억 달러를 추가하고, Arc 체인은 가스비 기준 약 5억 달러의 기여가 가능하다는 것이 분석의 골자다. 이를 합산하면 총 매출 약 50억 달러, 10배 멀티플 기준 시가총액 약 500억 달러가 도출된다. 시장을 실시간으로 추적하려는 독자는 Gate에서 현물·선물 가격을 실시간으로 확인할 수 있다.

COINOTAG의 판단으로는 두 소식이 같은 결제 레일의 양 끝을 보여준다. 이번 풀의 핵심 1차 자료인 FSI 브리프는 규제 당국이 여전히 누가 스테이블코인을 발행할 수 있는지, 그 주체가 무엇을 할 수 있는지 합의하지 못했음을 확인한다. 바로 이 불확실성이 은행들을 토큰화 예금 진영으로 밀어붙이는 압력으로 작동한다. 그럼에도 수요 측 지표는 계속 성장을 찍어낸다. 암호화폐 사이클과의 연동이 끊긴 공급량 증가, 세 자릿수 성장 중인 Circle Payments Network 거래량이 그 증거다. 다섯 곳의 규제 입장 차이가 좁혀지기 전까지는 성장 서사가 규제 명확성 때문이 아니라 그와 병행해서, 즉 예금 토큰화와 스테이블코인이 같은 결제 흐름을 두고 경쟁하는 가운데 이어질 것으로 예상된다.