BOA, AI 금융 테제로 NVDA 목표가 $350 재확인

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뱅크오브아메리카(Bank of America)는 엔비디아(NVDA)에 대한 목표주가 $350을 재확인했다. 분석가 비벡 아리아(Vivek Arya)는 월요일 발표한 보고서에서 주가가 공정가치 대비 34%~50% 할인된 수준에서 거래되고 있다고 밝혔다. 엔비디아가 오하이오주 신규 데이터센터 캠퍼스의 임대 의무 최대 1,050억 달러를 보증하기로 한 결정이 이 평가의 배경이다. 같은 날 엔비디아는 소프트뱅크(SoftBank)와 오픈AI(OpenAI)가 지원하는 SB에너지(SB Energy)가 개발한 부지에 대한 보증 계약을 공식 발표했다. 파이크 카운티(Pike County)에 있는 냉전 시대 우라늄 농축 부지에 조성되는 이 캠퍼스는 오픈AI에 20년간 임대될 예정이다. 월스트리트의 우려는 엔비디아가 AI 붐을 위한 은행으로 변모하고 있다는 점이다. 엔비디아는 오픈AI에 GPU를 판매하며 2025년 파트너십에 따라 최대 1,000억 달러를 약속했고, 이제 오픈AI의 임대료까지 지원하고 있다. 비판론자들은 이 자금 순환이 원형(循環) 구조라고 지적한다. 아리아는 시장이 구조를 오해하고 있다고 반박한다. 엔비디아는 오픈AI의 전체 임대료를 보장하지 않으며, 오픈AI가 채무불이행 시 부지를 재임대하거나 매각할 때 발생하는 공백만 메운다. 총 보증액은 앞서 언급된 2,500억 달러가 아닌 1,050억 달러로 상한이 설정됐다. 그 대가로 엔비디아는 캠퍼스 내 독점 AI 컴퓨팅 제공업체가 되어 경쟁사들이 희소한 토지와 전력을 확보하지 못하게 한다. 젠슨 황 CEO는 성명에서 “랜드, 파워, 셸(land, power and shell)이 AI 시대에 핵심이 됐다”고 말했다. 보고서 시점에 NVDA는 $219.74에 거래됐다. $350까지 오르면 약 59% 상승 여력이며, 시가총액 5.45조 달러에 약 3조 달러가 추가될 수 있다. 아리아는 프런티어 연구소와 네오클라우드(neocloud) — GPU를 임대하기 위해 설립된 소규모 클라우드 업체 — 같은 생태계 투자가 수익 품질을 일부 압박하더라도 AI 사이클을 가속화하는 데 중요하다고 강조했다.

이 낙관적 전망은 월가 평균 전망치를 크게 웃도는 수준이다. 이는 AI 금융 논쟁에서 엔비디아의 밸류에이션이 얼마나 하락했는지를 보여준다. 애널리스트 컨센서스 자료에 따르면 37명 중 36명이 NVDA를 매수로 평가하며, 평균 목표주가는 $309.94, 가장 낮은 목표주가는 $250이다. 두 수치 모두 보고서 시점의 주가 $219.74보다 높다. 아리아는 잉여현금흐름 기반의 SOTP(Sum-of-the-Parts) 모델로 $350 목표주가를 산출했다. 그는 모든 금융 리스크를 반영한 후에도 주가가 공정가치 대비 34%~50% 낮게 거래된다고 말한다. 해결책으로 자사주 매입 확대를 제안했다. 현재 엔비디아는 잉여현금흐름의 약 절반만 자사주 매입에 사용하며, 경쟁사들은 75%~100%를 돌려주고 있다. 더 큰 매입 프로그램은 주주에게 현금을 돌려주고, 수익 품질에 대한 의심을 줄이며, 멀티플을 높일 수 있다. 이 제안은 엔비디아의 오픈AI 및 다른 파트너에 대한 약정이 보고된 수익을 부풀리고 실제 현금 회수는 경쟁사에 뒤처진다는 비판을 겨냥한 것이다. 가장 가까운 촉매는 8월 26일 실적 발표다. 엔비디아는 이번 실적에서 처음으로 재무제표 외 약정을 분리 공시할 것으로 예상된다. 아리아는 명확한 공시가 단기적으로 할인율을 축소하기 시작할 수 있다고 말한다. 리스크 역시 구체적이다. AI 수요가 냉각되면 오하이오의 대규모 캠퍼스를 재임대하기가 훨씬 어려워진다. 실제로 주가는 2024년 8월 이후 실적 발표 후 여섯 차례 하락했다. 이 같은 이력 때문에 트레이더들은 이번 실적을 NVDA의 이분법적 촉매로 간주하고 있으며, AI 트레이딩 봇과 옵션 데스크는 숫자에 즉각 반응할 것으로 보인다.

두 가지 흐름은 결국 하나의 결론으로 수렴한다. 투자자들은 엔비디아를 단순한 칩 제조사가 아닌 AI 금융기관으로 평가하고 있다. 엔비디아의 공식 발표는 보증 한도를 1,050억 달러로 설정하고 오하이오 캠퍼스에서 독점적인 AI 컴퓨팅 권한을 부여함으로써 무제한 신용라인을 제한된 백스톱(backstop)으로 전환했다. 8월 26일까지는 불확실성 프리미엄이 제거되기 어렵다. AI 수요가 약해지면 캠퍼스 재임대가 더 어려워지고, 베어마켓(약세장) 내러티브가 재등장할 수 있다. 신뢰 테스트는 AI 암호화폐 지갑과 유사하다. 보호 장치는 채무불이행 순간에만 의미가 있기 때문이다. NVDA는 현재 알트코인 시장에서 익숙한 내러티브 민감성에 따라 움직이고 있다. 다가오는 공시가 백스톱이 진짜 방패인지, 아니면 재무적 껍데기인지를 판가름할 것이다.