Aave(AAVE) USDC 예치금리, 1년물 국채 대비 31bp 낮은 수준 기록

온체인 수익률을 좇는 2,900억 달러 시장

스테이블코인 시장은 2,900억 달러를 넘어서며, 그 자본의 상당 부분이 차입자로부터 이자를 받기 위해 탈중앙화 플랫폼에 쌓아두는 머니마켓 잔고처럼 움직이고 있다. 온체인 고정수익에 대한 최신 분석에 따르면 DeFi 대출 프로토콜 가운데 가장 많이 쓰이는 두 곳인 Aave v3와 Morpho에만 86억 달러 이상의 스테이블코인이 예치돼 있고, 예치자는 이자를 수동적으로 챙긴다. Aave 예치자들에게는 다소 뼈아픈 결론이 나온다. 프로토콜 코어 마켓의 USDC 연환산 수익률 평균이 1년물 미국 국채 수익률보다 약 31bp 낮았고, 2026년 들어 약 78% 기간 동안 벤치마크를 밑돌았다는 것이다. 이 비교가 학문적 논쟁이 아닌 이유는 분명하다. 미 국채 시장은 하루 거래 규모가 1조 2,000억 달러에 달하고, BlackRock의 BUIDL과 Franklin Templeton의 BENJI 같은 토큰화 펀드가 유사한 고정수익 노출을 온체인에서 재현하며, 유휴 자본이 벌어야 할 수익의 직접적 기준선을 제공한다. DeFi 예치자는 국채 보유자에게 없는 리스크도 짊어진다. 스테이블코인의 법정화폐 탈페그, 오라클 조작, 스마트컨트랙트 취약점이 그것이다. 2026년 4월 KelpDAO 해킹 이후 여러 분석가는 유동성 풀 의 대출자들이 이런 위험을 감수할 만큼 충분한 보상을 받지 못하고 있다고 주장했고, 데이터는 이를 부분적으로 뒷받침한다. 2026년 1월 이후 USDC 예치 수익률 평균은 Aave와 Morpho 사이에서 무려 159bp 차이를 보였다. 같은 자산이 같은 등급인데도 예치 장소에 따라 실질적으로 다른 수익을 내는 셈이다. 대출 금리는 각 풀 내부의 수요와 공급이 결정하며 몇 시간 안에 요동칠 수 있지만, 국채 금리는 연준(Fed) 정책 속도로만 움직인다. Aave 생태계 전체에서 스테이블코인 예치금의 가장 깊은 보금자리로 꼽히는 공유 풀의 규모에도 불구하고, 그 규모가 최대 예치층에 시장 최상위 금리를 지속적으로 제공하진 못해왔다.

공유 풀 대 격리 마켓

수익률 격차의 근원은 설계에 있다. Aave는 공유 풀 방식을 운영해 특정 마켓의 모든 자산이 활용도에 따라 알고리즘적으로 정해진 단일 예치금리와 단일 차입금리를 공유한다. 반면 Morpho는 담보-차입 쌍마다 격리 마켓을 돌려 볼트마다 다른 금리 조각이 만들어진다. 리스크 조정 기준으로 보면 트레이드오프가 드러난다. Morpho v2 볼트의 USDC 수익률 중앙값은 1년물 국채보다 평균 65bp 높지만, 연환산 변동성은 약 3.3배에 달하고, 자본이 v2로 순환하면서 v1 볼트는 더 크게 출렁인다. 같은 효과가 Aave 내부에서도 나타난다. 프로토콜에서 가장 큰 두 스테이블코인 예치 자산인 USDC와 USDT는 평균 90bp의 수익률 스프레드를 보였는데, 원인은 활용도다. 지난 90일간 USDC의 활용도가 약 10%포인트 더 높았다. Morpho v2에서는 USDC–USDT 격차가 126bp로 벌어지는데, 네 개 주요 스테이블코인이 모두 감사받은 현금 및 단기 국채 준비금을 보유하고 있음에도 그렇다. PYUSD는 이 메커니즘을 잠시 그대로 보여줬다. 대출자들이 이용 가능한 유동성을 회수하자 활용도가 급등했고, 해당 풀의 모든 차입자와 예치자에게 금리가 올랐다. 거버넌스와 큐레이션도 한 겹의 변수다. Aave 거버넌스는 자산에 대한 리스크 평가가 바뀌면 마켓의 금리 곡선을 재조정할 수 있고, Morpho는 자산 배분을 볼트 큐레이터, 즉 포트폴리오 관리자처럼 대출 마켓에 예치금을 배분하는 매니저에게 위임한다. 지난 90일간 큐레이션된 USDC 볼트의 수익률 중앙값은 4.79%였고, 고수익 아웃라이어가 평균을 약 5.31%까지 끌어올렸다. 발행자가 대출 마켓을 아예 건너뛰는 길도 있다. Aave 자체 스테이블코인 GHO의 스테이커는 고정 금리 4.25%로 sGHO를 받고, Sky의 USDS도 유사한 경로를 따라 유통량의 66% 이상이 sUSDS로 스테이킹돼 약 3.52%의 변동 금리를 얻는다. 이는 풀 역학에 맡기지 않고 발행자가 직접 통제하는 일종의 수익률 파밍 이다. 시장을 실시간으로 추적하려는 독자는 Binance에서 현물·선물 가격을 실시간으로 확인할 수 있다.

리스크 조정 수익률에 주목

두 가지 발견을 겹쳐 보면 하나의 흐름이 보인다. 온체인 고정수익은 국채와 비교 가능한 규모로 성장했지만, 리스크 조정 기준으로는 일부 비교에서 밀리고 있다. 우리가 검토한 데이터는 2024년 이후 Aave의 USDC가 대출된 ETH보다 50bp 더 많은 수익을 냈다는 사실도 보여준다. ETH가 같은 기간 가격 수익률 8.9%를 기록했지만 대출 수익은 약 940달러 적었다. 스테이블코인이 DeFi에서 더 안정적인 수익 축임을 확인하는 대목이다. 규모만으로 경쟁력이 보장되지는 않는다. 이제 변동성, 활용도, 프로토콜 설계가 누가 보상을 받는지를 결정한다. AAVE의 현물 가격은 지난 24시간 동안 4.2% 움직였고, 토큰은 최근 7개월 채널을 탈출하며 주간 64.5% 랠리 를 보이며 시장의 관심이 되돌아오고 있다. 예치 수익률이 벤치마크에 뒤처지는 동안에도 말이다. 온체인 기록에 대한 COINOTAG의 해석은 이렇다. 예치자들은 이러한 설계 차이를 점점 더 적극적으로 차익거래할 것이고, 리스크를 효율적으로 프라이싱하는 프로토콜이 자본을 지키게 된다.