연준 스태프, USDC 등 결제 스테이블코인 M2 제외 유지...데이터 공백 3가지 이유

스테이블코인, M2 집계 밖에 머문다

암호화폐 스테이블코인 거래소에서 결제 수단으로 활용되는 스테이블코인은 당분간 연방준비제도(Fed)의 M1·M2 통화 집계에 포함되지 않는다. 연준이 자체 사이트에 9월 4일 공개한 스태프 연구 노트에 따르면, 온체인 기록·이체가 가능한 토큰화 예금과 토큰화 머니마켓펀드는 이미 집계에 반영된 것과 대비된다. 해당 FEDS Notes 논문은 “새로운 형태의 화폐와 미국 통화 집계(New Forms of Money and the U.S. Monetary Aggregates)”라는 제목으로, 연준 이사회 경제학자 Kristen Payne과 Mary-Frances Styczynski가 집필했다. 두 저자는 이를 개인 분석일 뿐 정책 심의도, 향후 회계 기준 변경을 예고하는 신호도 아니라고 명시적으로 못박았다.

저자들은 블록체인 기반 자산의 집계 분류를 판단하기 위해 2단계 판정법을 적용한다. 첫 번째 층위는 기능이다. 즉시 지불 가능한 교환 수단으로 쓰이고 수익률이 거의 없거나 전혀 없는 자산은 가장 좁고 유동성이 높은 통화지표인 M1에 가장 가깝다. 반면 시장 금리 수준의 수익을 내며 단기 가치 저장 수단으로 주로 쓰이는 자산은 M1에 덜 유동적인 저축성 상품을 더한 M2에 더 잘 맞는다. 두 번째 층위는 실무다. 활용 가능한 보고 데이터와 인프라가 존재하는지, 해당 자산이 집계에 이미 반영된 금액을 이중으로 계상하지는 않는지, 그리고 자산이 미국 국내에서 유통되는지 전 세계적으로 유통되는지가 기준이다. 이 판정에 따르면 은행 예금을 온체인에 기록·이체하는 토큰화 예금은 이미 집계에 포함돼 있다. 은행들이 전통적 예금과 섞어 보고하고, 기관 고객이 결제·자금관리용 당좌계좌처럼 활용하는 사례가 늘고 있기 때문이다. 토큰화 머니마켓펀드 역시 소매 머니마켓펀드 항목 아래 M2 안에 위치한다. 다만 저자들은 탈중앙화 금융이 이런 펀드를 결제 용도로 밀어붙이면 M1 성격이 부각돼 재분류가 강제될 수 있다고 지적한다. Circle의 USDC는 결제형 스테이블코인의 가장 근접한 사례로 인용됐으며, 보유자의 실제 사용 방식에 따라 M1 또는 M2 어디에도 매핑될 수 있다.

데이터 기반은 GENIUS법 보고 의무

결제형 스테이블코인이 당분간 집계 밖에 머무는 실질적 장애물은 세 가지다. 첫째는 데이터다. 스테이블코인 공급량이 연준 통계 시스템으로 유입되는 표준화된 보고 경로가 없어 신뢰할 수 있고 시의성 있는 유통량 수치를 확보할 수 없다. 둘째는 이중 계상이다. 스테이블코인 준비자산은 국채 단기물, 은행 예금, 연준 예치잔액으로 보유되는데, 이 상당 부분이 이미 집계에 반영돼 있다. 유통량을 단순히 더하면 같은 달러를 두 번 세는 셈이다. 셋째는 지리적 범위다. 스테이블코인은 공개 지분증명 네트워크 등 다양한 체인에서, 모든 브리지 프로토콜 경로를 통해 전 세계적으로 이동한다. 반면 통화 통계는 미국만을 대상으로 하는데, 온체인 보유량을 내국인과 외국인 보유로 깔끔하게 분리할 방법이 없다. 저자들은 2025년 7월 제정된 GENIUS법을 향후 데이터 기반으로 제시한다. 이 법은 발행사에 코인을 1대 1로 담보하고, 준비자산 보유 내역을 매월 보고하며, 보유자에게 직접 이자를 지급하지 않도록 요구한다. 다만 노트는 간접적 보상이 여전히 존재할 수 있고, GENIUS법 준수 스테이블코인이 사용자에게 동등한 편익을 제공하는지는 불확실하다고 관찰한다. 논문은 연준에 모니터링을 지속하고, 데이터 수집 시스템 업데이트를 준비하며, 디지털 자산 환경이 성숙함에 따라 집계 정의를 개정하고, 표준화된 보고 체계를 위해 다른 연방 규제기관과 협조할 것을 권고한다. 포함 시점은 제시하지 않았고 규모 추정치도 없다. 시장을 실시간으로 추적하려는 독자는 Bybit에서 현물·선물 가격을 실시간으로 확인할 수 있다.

COINOTAG 분석: 이번 노트는 공식 통계의 단기적 변화보다 스테이블코인 결제 인프라에 대한 기관 관심이 높아지고 있음을 시사한다. COINOTAG 집계 시장 데이터 기준 공포·탐욕 지수는 63/100(탐욕 구간)을 기록했으며, 약 2조 2,900억 달러로 집계되는 시가총액에서 Bitcoin의 비중은 67.8%다.