YZi Labs의 RickyW, 토큰화된 xStocks 시장에서 3가지 스타트업 기회 짚어

토큰화된 주식의 실체

YZi Labs 투자팀 소속 RickyW가 10월 3일 공개한 분석 노트의 핵심 주장은 단순하다. 주식 이름을 단 토큰이 그 자체로 주주 권리를 부여하지는 않는다는 것이다. 블록체인 기반 토큰화 주식 상품의 실질은 누가 기초 주식을 보유하는지, 토큰이 어떤 권리를 부여하는지, 상환은 어떻게 이뤄지는지에 달려 있다는 것이 그의 논지다. 노트는 규제 당국이 이미 구분하는 세 가지 구조 유형을 소개한다. 미국 증권거래위원회(SEC)의 투자자 안내에 따르면 토큰화 주식은 회사가 직접 발행하는 형태, 중개자를 거치는 간접 청구권 형태, 주가를 추적하는 합성 상품 형태로 나뉘며, 합성 상품은 기초 주식 발행사에 대해 아무런 권리도 부여하지 않을 수 있다.

xStocks는 가장 널리 유통되는 토큰화 주식 라인 가운데 하나로, 이 지도의 중간에 위치한다. 발행사는 자사 토큰을 직접 지분이 아닌 완전 담보 추적 증서로 규정하며, 보유자에게 의결권이 없음을 명확히 밝힌다. 토큰이 생성·상환되는 1차 시장 접근은 신원 확인을 마치고 승인된 지갑 주소를 등록한 고객으로 제한된다. 거래소에서 토큰을 사거나 하드웨어 지갑에 보관하는 것만으로는 발행사에 대한 상환 청구권이 생기지 않으며, 온체인 잔액 기록만으로 주식이 증권 계좌에 들어 있다는 사실을 증명할 수 없다.

법적 환경은 여전히 정리되지 않았다. SEC 위원 Hester Peirce는 2025년 7월 성명에서 토큰화가 기초 자산의 법적 성격을 바꾸지 않는다고 밝히고, 제3자가 타사 주식을 보관하며 연동 토큰을 발행하면 거래상대방 리스크가 발생한다고 경고했다. 토큰이 주식의 법적 소유권이나 실익권 중 어느 것도 전달하지 않는다면 별도의 증권 규제가 적용될 수 있다는 것이다. RickyW의 점검 목록은 같은 논리를 따른다. 무엇이 토큰을 뒷받침하는지, 보유자가 실제로 청구할 수 있는 것이 무엇인지, 발행사가 파산하면 어떻게 되는지가 그 축이다.

다섯 가지 근거, 세 가지 스타트업 베팅

노트의 후반부에서는 온체인 주식의 필요성을 다섯 단계로 펼친다. 첫째, 스테이블코인 잔액은 은행 송금을 거치지 않고 주식으로 직행하는 경로를 제공한다. 중개 계좌 개설이 느리거나 제한된 시장에서 이 차이는 실질적이며, 토큰이 현지 규제나 적격성 심사를 지우지는 못하더라도 자금 조달 구간을 단축한다. 둘째, 조합 가능한 인프라는 소규모 팀이 지갑, 거래 장소, 대부 시장, 프라이빗 키를 지키는 보안 계층을 새로 만들지 않고 재사용하게 해준다. 셋째, 현금이 아니라 포지션 자체가 호환 애플리케이션 사이를 이동할 수 있다. xStocks는 지갑, 거래소, 디파이 프로토콜에 걸쳐 이 설계를 지원한다. 넷째, 결제도 연속적으로 돌아간다. 주식 토큰과 스테이블코인이 하나의 원자적 온체인 트랜잭션에서 맞바뀌며, 두 다리가 함께 결제되거나 아예 체결되지 않는다.

담보 부문에서는 이론이 이미 현실로 작동 중이다. Kamino의 대부 시장은 선별된 xStocks 토큰을 USDC 대출의 담보로 받아들이며, 이 프로토콜은 SPYx, QQQx, NVDAx 기반 볼트 상품 출시를 발표했고 담보 가격은 Chainlink 데이터 스트림으로 산정된다. RickyW의 경고도 메커니즘에 맞춰져 있다. 기초 주식 대비 가격 괴리, 부도, 강제 청산이야말로 이런 대출이 성립하는지를 가르는 요인이다. 그는 시차 문제도 짚는다. 토큰은 주식 시장이 닫힌 시간에도 24시간 거래될 수 있지만, 헤지는 어려워지고 상환 데스크가 가동을 멈출 수 있다. 연속 거래가 공정한 가격에서 실행 가능한 유동성과 같지 않다는 뜻이다. 토큰을 팔면 다른 매수자에게 넘어갈 뿐이고, 상환은 발행사의 조건에 따라 현금, 스테이블코인 또는 주식을 받고 유통에서 회수하는 절차다. 최소 금액, 수수료, 적격성이 그 문을 통과할 수 있는 사람을 결정한다.

이 지도에서 그는 스타트업 기회 세 가지를 끌어낸다. 투자 논거를 사용자가 실제로 살 수 있는 포트폴리오로 바꾸는 제품, 발행사·브로커·보관기관에 걸쳐 잔액과 기업 행동을 대조하는 운영 소프트웨어, 그리고 주식 토큰 담보의 가치 평가와 대출 한도 설정, 시장 폐장 중 청산 관리를 맡는 리스크 도구다. 그의 결론은 토큰 발행 자체는 사업이 될 수 없으며, 돈을 지불할 명확한 고객이 필요하다는 것이다.

상환과 담보가 범주를 가른다

COINOTAG의 판단은 이렇다. 이 부문은 브랜딩이 아니라 공시로 갈린다. 중요한 문서는 발행사 자신의 문서다. 토큰이 어떤 기초 자산을 추적하는지, 주식을 누가 보관하는지, 담보가 1대 1인지, 상환 자격이 누구에게 있는지가 그 내용이다. 의결권 없는 추적 증서, 검증된 지갑으로 걸어 막은 1차 시장이라는 xStocks의 설명이 나머지 범주의 기준선이어야 한다. RickyW가 제시한 세 개의 스타트업 경로는 모두 이런 공시가 남겨둔 틈새에서 수익을 낸다. 발행이 상환과 청산 인프라의 속도를 계속 앞선다면, 다음 스트레스 테스트는 토큰과 주식 가격 사이의 괴리에서 나타날 것이다.