USDC 발행사 Circle, BitLicense 11년 만에 NYDFS 신탁 인가 획득

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USD Coin(USDC) 발행사 Circle이 뉴욕주 금융서비스국(NYDFS)으로부터 유한목적 신탁회사 설립 인가를 받았다. 이는 단순 발행업을 넘어 기관 대상 자산 수탁·관리 사업으로 보폭을 넓히는 규제적 전환점이다. NYDFS는 미국에서 가장 활발한 금융 규제 관할 중 하나로, 이번 인가로 Circle은 은행 수준의 감독 체계 아래 놓이게 된다. Circle은 2015년 BitLicense를 통해 뉴욕 암호화폐 규제 프레임워크에 처음 진입했으며, 11년 뒤인 이번 신탁 인가로 전문 투자자 대상 디지털 자산의 직접 수탁·운용까지 사업 영역을 확장하게 됐다. 코드 기반 페그 메커니즘에 의존하는 알고리즘 스테이블코인과 비교하면 Circle의 행보는 규제 준수형 수탁, 준비금 투명성, 기관 접근성을 전면에 내세운다는 점에서 대비가 뚜렷하다. 달러 연동 스테이블코인이 단순 결제 수단을 넘어 금융 인프라로 자리매김하고 있음을 보여주는 대목이다. 토큰화 자산과 기관 결제 수요가 커지는 가운데, 신탁 인가 하에서 고객 자산을 보관·관리할 수 있는 능력은 경쟁의 관문 역할을 할 수 있다. 이번 조치는 달러 페그 자체의 메커니즘을 바꾸는 것이 아니라, 투기적 알트코인이 아닌 달러 연동 도구인 USD Coin을 대형 자산운용사, 은행, 토큰화 펀드 발행사가 활용할 수 있는 컴플라이언스 경계 안으로 끌어들이는 데 목적이 있다. 토큰화 펀드가 현금 담보와 결제의 규제 준수 거점을 찾는 흐름 속에서 이 같은 포지셔닝은 향후 더욱 중요해질 수 있다.

규제적 진전에도 불구하고, 월가에서는 Circle의 수익 모델에 대한 경고음이 동시에 나왔다. Morgan Stanley는 Circle Internet Group 주식에 대한 투자의견을 '동일비중(equal-weight)'에서 '비중축소(underweight)'로 하향 조정하고, 목표주가를 기존 $106에서 $38로 낮췄다. 약 64%의 하향 조정이다. 담당 애널리스트 James Faucette는 USDC 공급량 축소가 준비금 수익에 대한 회사의 의존도를 노출시킨다고 지적했다. 준비금 수익이란 스테이블코인을 담보하는 자산에서 발생하는 이자 및 유사 수익을 말한다. 이 관점에서는 거래 수수료 기반 수익으로의 전환 시 마진이 더 낮아질 가능성이 크다. Morgan Stanley는 2027년 USDC 공급량 가정을 약 33%, 2028년 가정을 약 44% 각각 하향했으며, 이에 따라 GAAP 기준 주당순이익(EPS) 전망치는 컨센서스 대비 2027년 약 3%, 2028년 약 20% 낮아졌다. 보고서에는 토큰화 머니마켓 펀드와 온체인 예금 상품이 잔액 및 수수료 수익의 직접적 경쟁자로 지목됐다. AI 암호화폐 지갑 소프트웨어와 연계되곤 하는 에이전트 결제(agentic payments)는 일일 거래량 약 $41,900, 평균 거래액 약 24센트 수준으로 상업적 의미가 미미하다고 평가됐다. 또한 Open USD의 공동 거버넌스와 준비금 경제 구조가 USDC 유통 인센티브 유지 비용을 높일 수 있다는 점도 함께 언급됐다. 8월 3일 프리마켓에서 Circle 주가는 전일 종가 $62.61 대비 4.23% 하락한 $59.96에 거래되고 있었다.

시장 반응과 경쟁 압력은 이번 투자의견 하향이 USDC 생태계 전반에 더 넓은 함의를 지님을 보여준다. Circle 주가는 올해 들어 약 30% 하락했으며, 투자자들이 준비금 수익이 발행사 밸류에이션을 어디까지 뒷받침할 수 있는지 재평가하고 있음을 시사한다. 이 같은 우려는 한 리서치 데스크에만 국한되지 않는다. JPMorgan은 앞서 Circle이 암호화폐 거래소 Hyperliquid와 체결한 수정 계약이 USDC의 경제성을 약화시킨다고 지적한 바 있으며, Circle과 Coinbase의 관계를 유통 확장이 수익성을 희생시키는 '죄수의 딜레마'로 규정했다. 이 경고는 토큰화 현금 상품이 빠르게 부상하는 시장 환경과 맞물린다. BlackRock은 월요일 블록체인 기반 머니마켓 상품 2종을 출시하며 전통 투자자와 스테이블코인 업계 모두를 겨냥했는데, 이는 수익을 제공하는 토큰화 펀드가 무수익 스테이블코인 잔액과 경쟁할 수 있다는 주장을 강화한다. 공동 거버넌스와 준비금 경제 구조를 갖춘 Open USD는 또 다른 구조적 질문을 던진다. Circle이 USDC 유통 매력을 유지하기 위해 더 많은 비용을 지출해야 하는지 여부다. 이러한 요인들이 결합되면서, 논쟁의 초점은 스테이블코인의 제품-시장 적합성 여부에서 준비금 수익, 유통 채널, 수탁 관계를 누가 장악하는가로 이동하고 있다. 이 역학은 Circle의 수탁 사업 확장에 대한 기준을 높인다. 기관 잔액은 단순 달러 결제를 넘어선 것을 요구할 수 있기 때문이다.

COINOTAG은 이러한 흐름을 하나의 궤적으로 읽는다. USDC는 결제 스테이블코인에서 규제 준수형 금융 인프라로 전환하는 동시에, 준비금 수익 모델은 더 큰 경쟁 압력에 직면하고 있다. NYDFS 신탁 인가는 수탁과 컴플라이언스가 전략적 자산으로 부상하고 있음을 보여주는 일차적 규제 시그널이다. 한편 COINOTAG 종합 시장 데이터에 따르면 공포·탐욕 지수는 28/100으로, 약세장 리스크와 연관되는 공포 국면에 해당하며, Bitcoin은 COINOTAG 추적 시장의 69.6%를 차지하고, 추적 시가총액은 $1조 8,356억 587만 8,614달러에 달한다. 이 환경에서 스테이블코인 발행사는 인가, 수탁, 유통이 마진 압력을 상쇄할 수 있음을 입증해야 한다.