IMF, 테더(USDT) 스테이블코인이 통화위기 리스크를 12.9%까지 끌어올릴 수 있다고 경고

크립토 뉴스

국제통화기금(IMF)이 달러 연동 스테이블코인(USDT)이 고평가된 고정환율을 방어하는 경제에서 통화 뱅크런을 오히려 증폭시킬 수 있다고 경고했다. 본지가 검토한 신규 워킹페이퍼에서 IMF 연구원 브랜든 조엘 탄(Brandon Joel Tan)은 상태의존적(state-dependent) 효과를 제시한다. 즉, 이들 토큰은 평온한 시기에는 후생을 높이지만, 페그(peg)가 심각하게 어긋나는 순간에는 위기 리스크를 오히려 심화시킨다는 것이다. 논문을 읽어보면 핵심 위험은 결국 군집 행동의 조율에 있다. 파편화돼 있던 병행시장 가격들이 실시간으로 갱신되는 하나의 숫자로 수렴하면서, 가계가 동시에 이탈할 수 있는 창구가 열린다. 이 연구는 달러 토큰을 헤지 수단인 동시에 취약한 페그를 무너뜨리는 시스템 촉매로 재해석한다.

논문은 그 작동 원리를 구체적으로 짚는다. 정부가 시장 수준과 동떨어진 공식 환율을 유지하면 외화는 배급되고, 매수자들은 달러를 구하러 병행시장으로 몰린다. 그런데 이 시장은 길거리 환전상, 브로커, 은행이 저마다 다른 가격을 부르며 파편화돼 있어, 어느 숫자도 진짜 희소성을 담아내지 못한다. 달러 연동 토큰은 이 구조를 바꾼다. 테더(USDT) 같은 코인은 거래소에서 현지 통화 대비 눈에 보이는, 끊임없이 갱신되는 가격으로 거래되기 때문에 병행시장 달러의 공통 기준점이 된다. 개선된 가격 발견은 가계의 헤지를 돕지만, 바로 그 공개된 숫자가 모두를 동시에 반응하게 만들어 이탈을 조율할 수도 있다.

탄은 이 상충관계를 양면적으로 본다. 환율 괴리에 대한 믿음이 더 정확해지면 자원 배분이 개선되며, 그 결과 평온한 국면에서 후생 이득은 1.2% 부근에서 정점을 찍는다. 그러나 같은 투명성이 행동을 동기화한다. 페그의 괴리가 0.59 부근의 임계치를 넘어서면 후생 효과는 마이너스로 돌아서고, 가장 극단적인 시나리오에서는 약 -6.3%까지 떨어진다. 다시 말해 위기에 처한 경제의 저축자가 달러의 진짜 가격을 읽게 해주는 바로 그 기능이, 서서히 진행되던 자금 유출을 순식간에 동시다발적 인출 사태로 바꿔놓을 수 있다는 것이다. 공개 신호는 정보를 주는 동시에 불안정성을 키운다.

볼리비아는 이 전환을 실시간으로 보여주는 사례다. 볼리비아 중앙은행은 2024년 6월 가상자산 거래 제한을 해제했고, 이후 금융 시스템 내 관련 활동은 2024년 7월부터 2025년 5월 사이 12배로 급증했다. USDT 대 볼리비아노 환율은 병행시장 달러의 일상적 기준이 됐으며, 중앙은행은 자체 웹사이트에 USDT 가격을 게시하기 시작했다. 이는 사실상 해당 토큰을 시장 벤치마크로 승인한 이례적 조치였다. 이 사례는 달러 스테이블코인이 얼마나 빠르게 틈새 헤지 수단에서 환율 압박을 받는 경제의 지배적 공개 가격 신호로 올라설 수 있는지를 보여준다.

효과를 분리해내기 위해 탄은 세 가지 경제를 시뮬레이션한다. 첫째는 현금만 쓰는 시장, 둘째는 접근 비용만 낮추는 스테이블코인이 더해진 시장, 셋째는 공개 가격까지 정교하게 만드는 시장이다. 모델에 따르면 평균 위기 노출도는 현금 전용 경제의 3.9%에서 완전한 스테이블코인 경제의 7.4%로 상승한다. 결정적 격차는 두 번째와 세 번째 설정 사이에 있다. 접근이 저렴해지면 이탈을 실행하기 쉬워지지만, 정확한 공개 가격은 이탈의 타이밍을 조율하기 쉽게 만든다. 추가된 취약성의 대부분을 끌어올리는 것은 접근성 자체가 아니라 바로 이 조율 경로이며, 이는 정책적으로 직접적인 함의를 갖는 구분이다.

극단으로 갈수록 압박은 더 심해진다. 괴리가 가장 심각한 국면에서 평균 위기 노출도는 현금 전용의 4.8%에서 스테이블코인이 시장에 완전히 침투했을 때 12.9%로 치솟아, 리스크가 두 배 이상으로 불어난다. 다만 탄은 전면적 규제가 역효과를 낼 수 있다고 경고한다. 가계가 보호가 가장 필요한 바로 그 순간에 저비용 달러 선택지를 빼앗기기 때문이다. 정책적 결론은 금지가 아니라 정밀 조정이다. 어긋난 페그를 방어하는 당국은 표면적 채택률이 시사하는 것보다 훨씬 첨예한 상충관계에 직면하며, 강경한 금지는 오히려 억제하려던 그 혼란을 심화시킬 수 있다.

이 논문의 결론은 디지털 자산 심리가 긴장된 시점에 나왔다. COINOTAG의 종합 시장 데이터에 따르면 크립토 공포·탐욕 지수는 100점 만점에 26으로 확연한 「공포」 구간에 머물러 있고, 비트코인 도미넌스는 69.6%, 전체 암호화폐 시가총액은 약 1조 8,600억 달러 수준이다. 자본이 더 넓은 알트코인 진영보다 최대 자산으로 집중되는 방어적 국면이다. 이런 배경에서 달러 스테이블코인이 통화 뱅크런을 증폭시킬 수 있다는 학술적 1차 자료 경고는 규제 당국이 무시하기 어려운 거시 안정성 차원을 더한다. 유동성이 달러 토큰에 크게 의존하는 Aave부터 Algorand에 이르는 디파이(DeFi) 플랫폼에게 IMF의 조율 테제는 주시할 가치가 있는 신호다.