Grayscale·a16z·CCI, SEC에 비트코인(BTC) ETF 개별 심사 촉구 의견서 제출

세 통의 의견서, SEC에 담은 하나의 메시지

Grayscale Investments, 벤처캐피털 Andreessen Horowitz(a16z), 그리고 Crypto Council for Innovation(CCI)이 각각 별도의 의견서를 제출하며 미국 증권거래위원회(SEC)에 신규 크립토 ETF 구조를 단일 제한 카테고리로 묶지 말 것을 요구했다. 8월 31일자로 작성돼 의견 제출 기간 마감과 함께 SEC 도켓에 등재된 세 통의 의견서는, 크립토 자산·사모 투자·레버리지·이벤트 계약에 연계된 상품이 각기 다른 리스크를 지니므로 기초자산, 유동성, 시장 구조를 기준으로 개별적으로 평가해야 한다고 주장한다. 이번 의견 수렴은 파일 번호 S7-2026-24로 6월 30일 개시돼 60일간 진행됐으며, 기존 규칙이 레이어1 네트워크 기반 블록체인 상품을 포함해 새로운 자산이나 전략을 쓰는 펀드에 충분한지를 물었다. 세 서명자 모두 증권이 아닌 자산을 보유한 상품을 투자회사법 체계에 자동으로 편입하는 방식의 변경에는 반대 입장이다.

a16z가 요구한 예측 가능한 심사 일정

세 통 중 a16z의 의견서는 절차에 가장 방점을 찬 문서다. 이 회사는 네 가지 핵심 요청을 내놓았다. 현행 투자회사 정의를 유지할 것, 펀드 등록 심사와 거래소 상장 심사의 조율을 강화할 것, 유사 상품에 대한 예측 가능한 심사 캘린더를 공개할 것, 일부 절차 단계를 병행 처리할 것이다. a16z의 논리는 크립토 시장 인프라가 충분히 성숙했다는 점에 뿌리를 둔다. 거래소가 승인한 상장 기준, 확립된 공시 의무, 작동 중인 차익거래 채널이 이미 존재하므로 디지털 자산 상품을 비유동성 사모 증권을 담거나 고레버리지 전략을 구사하는 펀드와 한데 묶어서는 안 된다는 것이다. 이 회사는 제출 서류에서 모든 신규 전략을 단일 포장지에 담으면 이미 정교한 감독 아래 운영 중인 상품에 새로운 컴플라이언스 비용만 부과될 뿐, 그에 상응하는 투자자 보호 효과는 없다고 주장했다.

1940년 법의 40% 기준이 쟁점

법적 핵심은 1940년 투자회사법이다. 객관적 기준에 따르면 정부 증권과 현금을 제외한 비연결 총자산에서 투자증권이 40%를 초과하면 발행사는 투자회사로 간주되며, 별도의 주관적 기준은 발행사의 활동, 대외 표명, 운영 방식, 수익원을 검토한다. SEC는 비증권 중심 투자 상품도 여전히 투자회사에 해당할 수 있는지를 명시적으로 물었다. 현물 크립토 상품은 일반적으로 오픈엔드 펀드로 등록하지 않고 상품 기반 트러스트 구조를 활용하며, 규제 당국 스스로도 2024년 1월 승인된 현물 비트코인 상품을 ETF가 아닌 '거래소 상장 상품(ETP)'으로 지칭했다. Grayscale, a16z, CCI는 모두 이 정립된 기준을 재작성하는 데 반대하며, 변경 시 상품 트러스트와 법 체계 밖에서 구조화된 크립토 상품이 규제망에 포획될 수 있다고 경고했다.

ETF 명칭을 두고 업계 의견 분분

용어 문제에서는 업계 내부조차 갈린다. a16z는 1940년 법에 등록된 오픈엔드 펀드에만 ETF 명칭을 허용하고, 그 외 상품은 ETP로 마케팅해 투자자가 법적 구분을 인지할 수 있게 하자고 제안했다. Grayscale은 반박했다. 이 용어는 법적 포장지가 아니라 거래소 거래, 투명한 가격 형성, 차익거래 메커니즘 같은 경제적 기능을 지칭하며, 기능적으로 동등한 상품이 이름에서 배제돼서는 안 된다는 것이다. CCI는 중간 노선을 택해, 등록 상태에 대한 더 명확한 공시를 요구하면서 명칭 재정의는 피하자고 했다. 투자자는 익숙한 시장 용어를 유지한 채 각 상품을 지배하는 규제 체계를 알 수 있다는 취지다. Grayscale은 또 '신규(novel)'로 분류됐다는 사실만으로 새로운 포트폴리오 조건이나 공시 체계가 트리거되는 것에도 반대하며, 오랜 컴플라이언스 이력이 SEC 평가에서 계속 반영돼야 한다고 강조했다.

더 빠르고 간소한 심사 경로

세 의견서는 절차 속도라는 지점에서 수렴한다. Grayscale과 CCI는 공개 등록 전에 발행사가 법적·공시 이슈를 SEC 직원과 조율할 수 있도록 하되 법정 심사 기간은 늘리지 않는 선택적 비공개 사전 제출 프로세스를 지지했다. 이 타이밍이 학문적 논의가 아닌 이유는 뚜렷하다. SEC가 2025년 9월 상품 기반 트러스트 지분에 대한 일반 상장 기준을 채택한 이후, 요건을 충족하는 현물 크립토 펀드는 상품별 거래소 규칙 변경 없이 시장에 진입할 수 있고, 심사 기간이 최대 240일에서 약 75일로 단축됐다. 이해관계의 크기는 SEC 자체 수치에서 확인된다. 미국 ETF 자산은 2019년 4조 달러 이상에서 2025년 말 12조 달러를 넘어섰다. Grayscale이 최근 등록이 효력을 얻지 못한 알트코인 제안 상품 3건을 철회한 것은 정체된 프로세스의 비용을 보여주는 사례다. 시장을 실시간으로 추적하려는 독자는 Gate에서 현물·선물 가격을 실시간으로 확인할 수 있다.

아직 상안에 오른 규칙은 없다

원본 문서에 대한 본지의 판독이 중요한 지점이다. 이번 제출은 정보 수집 요청이지 제안된 규칙이 아니다. 어떤 상품도 금지하지 않고, 컴플라이언스 시한을 정하지 않으며, 현재 시점에서 발행사를 구속하지 않는다. SEC 의장 Paul Atkins는 검토 개시 당시 '일관되고 투명하며 효율적인 규제 프레임워크'를 강조했다. 당국은 이제 지침을 발표하거나, 구속력을 갖기 전에 별도의 공개 의견 절차가 필요한 수정안을 제출하거나, 직원 절차를 조정하거나, 아무 조치도 취하지 않을 수 있으며, 응답 기한은 공표되지 않았다. 미국에서 Ethereum(ETH)과 비트코인 상품이 주류 기관 투자 대상으로 거래되는 상황에서 그 귀결은 Ethereum (ETH) 생태계는 물론 비트코인 맥시멀리즘 진영과 발행사 법무팀 모두의 주시를 받을 것이다. 다만 SEC가 경로를 선택하기 전까지 기존 현물 크립토 상장에 미치는 실질적 효과는 제로다.