갤럭시 리서치: 비트코인(BTC) 주목, 암호화폐 대출 17% 감소한 561억 6,000만 달러

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Galaxy Research의 2026년 2분기 레버리지 보고서에 따르면, 비트코인 및 기타 디지털 자산을 담보로 한 암호화폐 담보 대출 시장은 2분기 동안 113억 3,000만 달러(16.78%) 줄어든 561억 6,000만 달러를 기록했다. 이는 회사의 온체인 및 거래소 데이터로 확인된 수치로, 2025년 랠리 동안 누적된 레버리지가 아직 해소되지 않은 가운데, 이 부문은 3분기 연속 감소세를 보이고 있다. Galaxy Research는 2022년 4분기 이후 처음으로 온체인 대출이 모든 주요 범주에서 감소했다고 설명했다. DeFi(탈중앙화 금융) 대출 애플리케이션의 미상환 대출은 77억 9,000만 달러(27.61%) 감소한 204억 3,000만 달러로, 보고서의 세 가지 주요 대출 축 중 가장 큰 하락폭이다. 중앙화 금융(CeFi)의 미상환 대출은 9.62% 줄어든 229억 8,000만 달러를 기록했으며, 이 중 대부분은 테더(Tether)의 감소에서 비롯됐다. 테더의 CeFi 대출 시장 점유율은 371bp 하락한 58.54%를 기록했다. 알고리즘 스테이블코인과는 별개의 메커니즘인 CDP(담보부채권) 스테이블코인 공급의 암호화폐 담보 비중은 분기 동안 7.86% 감소하여 모든 추적 부문에서 하락세가 이어졌다. 그럼에도 모든 대출 기관이 줄어든 것은 아니다. Galaxy, Coinbase, Ledn, Arch, Sygnum, Milo는 2분기에 대출 규모를 확대했다. 현재 시장은 2025년 3분기 사상 최고치인 786억 9,000만 달러보다 40.13% 낮은 수준에 있다. Galaxy Research는 이 움직임을 강제 매도라기보다는 질서 있는 청산 과정으로 묘사하며, 기관들이 담보를 던지는 대신 점진적으로 리스크를 줄이고 있다고 분석했다. 이러한 추세는 과거 신용 사건과 달리 강제 청산이 아닌 자발적인 축소라는 점에서 차별화된다. 보고서는 또한 일부 CeFi 기업이 오프체인 대출에 자금을 대기 위해 암호화폐 담보 스테이블코인을 발행한다는 점에서 총 CeFi 대출 규모와 CDP 스테이블코인 공급 간의 이중 계산 가능성도 지적했다. 이 점은 총액 수치를 해석할 때 유의해야 한다. 시장 참가자들에게 있어 핵심은 레버리지가 탈중앙화와 중앙화된 플랫폼 모두에서 제거되고 있으며, 일부 대형 대출 업체는 선택적으로 확장을 계속하고 있다는 점이다.

현재의 레버리지 청산 속도는 2022년 신용 붕괴 이후의 흐름과는 매우 다르다. 2022년 2분기에는 암호화폐 담보 대출이 55% 이상 급감했고, 이후 두 분기 동안 각각 9%와 29% 추가 하락했다. 그 당시에는 주요 대출 기관들이 파산한 후 피해가 발생했다. 이번 사이클에서는 이에 상응하는 상대방 붕괴가 없었다. 반면 현재의 일련의 하락은 분기별로 10%, 5%, 17%의 감소로 이어지는 느린 출혈로, Galaxy Research는 이를 강제 청산이나 상대방 실패보다는 의도적인 리스크 축소에 따른 것으로 판단한다. 보고서는 이 과정을 “계단을 내려가는 것”으로 비유했다. 2분기 이후 조기 데이터에 따르면, Aave와 같은 프로토콜을 포함하는 DeFi 대출 애플리케이션 부문은 하락세가 완화될 조짐을 보인다. DeFi 대출은 2분기 말 204억 3,000만 달러에서 7월 21일 기준 219억 4,000만 달러로 회복됐다. 선물 미결제약정은 2분기에 3.08% 감소한 1,032억 달러를 기록했지만, 7월 말에는 약 1,140억 달러로 다시 상승했다. Galaxy Research는 이러한 움직임이 온체인 차입과 미결제약정이 바닥을 다지고 있을 가능성을 보여주는 증거로 해석했다. 다만 이는 확정 신호라기보다 초기 징후일 뿐이라고 경고했다. 기업 재무 전략도 동참하고 있다. Strategy는 5월에 15억 달러 규모의 부채 재매입을 완료하여 디지털 자산 재무 전략과 관련된 부채를 161억 달러로 줄였다. 이 움직임은 대출 데이터와 함께 2022년 사이클을 정의했던 혼란 없이 레버리지를 줄여나가는 시장을 보여준다. 느린 속도는 대출자와 차입자에게 포지션을 조정할 시간을 주며, 거래소 데이터에 따르면 마진 콜은 지금까지 관리 가능한 수준이다. 그럼에도 보고서는 광범위한 시장의 방향이 이 점진적인 청산이 지속될지, 혹은 가속화될지를 결정할 것이라고 경고했다.

종합하면, 2분기의 전방위적인 대출 감소와 완만한 분기별 하락은 시장이 강제 청산보다는 자발적인 리스크 축소를 선택하고 있음을 보여준다. Galaxy Research의 보고서는 모든 대출 범주가 축소를 피하지 못했다는 점을 강조하며 “계단을 내려가는 것”이라고 표현했다. 우리는 7월의 DeFi 대출 및 미결제약정 반등을 조심스럽게 긍정적으로 해석한다. 안정화가 이어지면 시장은 레버리지 감소의 가장 공격적인 단계를 통과했을 수 있다. 핵심 리스크는 외부에서 발생한다. 비트코인이나 알트코인 가격의 급격한 하락은 여전히 이 질서 있는 청산을 강제 매도로 전환시킬 수 있다.